中国生物制药– 在COVID 爆发下收入逊预期；聚焦效率提升和创新转型(买入)

中国生物制药–在COVID爆发下收入逊预期；聚焦效率提升和创新转型(买入)*1177.HK (i)中国生物制药2022年全年收入增长7.1%至人民币287.8亿元，分别低于中银国际控股和市场预期1%和3.4%。尽管药品集采的实施，公司毛利率为80%，与2021年持平。 归母净利润为25亿元人民币（2021年为146亿元人民币），主要由于来自科兴的利润贡献下降。 管理层预计，在创新药安罗替尼、天晴甘美、安尼可（PD-1）和F-627（长效G-CSF）以及凯立通（利马前列素片）的推动下，23年销售额将实现双位数增长。 管理层预计其仿制药/生物类似药产品组合至少会出现低单位数增长。 (ii)我们看到管理层注重效率提升和创新转型：（1）研发：管理层预计2023年和2025年创新药销售额将占总销售额的30%和40%，研发费用占收入的15%-16%；同时预计2023年完成5笔BD交易，主要聚焦在非肿瘤领域，预计这些BD产品的合计销售峰值为100亿元；(2)销售和营销：公司重组了销售团队后，销售人员的人均产出提高了5%；(3)生产：整合子公司间的产能以更好地利用，子公司共享供应链和质量管理中心。 (iii)我们将2023-2024年收入分别下调1.9%和0.1%，降低销售及管理费用率，同时提高研发费用率。将DCF模型展期半年，得出12个月目标价5.8港元。 （WACC为9.7%，终端增长率为2%）。重申买入。