22年业绩符合预期，23年疫后复苏、模型优化下盈利信心强

公司发布2022年财报：2022年实现收入42.9亿元/yoy-0.1%；归母净亏损4.7亿元/21年同期亏损45.2亿元，经调整净亏损4.6亿元/21年同期亏损1.5亿元。分上下半年看，公司22H1/H2分别实现收入20.4/22.5亿元，yoy-3.8%/+3.5%；经调整净利润-2.5/-2.1亿元。公司22年业绩符合预期，考虑到22年下半年受疫情影响下，公司亏损率环比改善、单店模型优化初见成果，为公司23年实现盈利提振信心。 收入端： 开店方面：2022年奈雪的茶茶饮店净增251间（新开约300间,关闭约49间），22年末门店总数达1068间，其中一类店/二类店分别净增178/73间至896/172间，门店中68.4%分布在一线及新一线城市，二线城市占22.7%，未来将继续在现有的高线城市市场加大门店密度。随着点位竞争状况逐步改善，23年全年计划600家新店。 门店表现方面：22年每间茶饮店平均日单量为348.2/yoy-16.4%；每单订单平均销售价值为34.3元/yoy-17.5%。22年一类店/二类平均单店日销售额分别为1.33/0.95万元（22H1是1.32/0.96万元），门店经营利润率分别达12.5%/16.1%（22H1为11.5%/10.5%、22H2实现环比改善）。在门店数量较多的地区，如深圳（146）/上海（66）/广州（73），其单店日销分别达1.77/1.18/1.31万元、门店经营利润率分别为17.5%/1.6%/12.8%，较21年均有所下滑，经营利润率承压下行主要系疫情扰动和消费疲软所致。 利润端：1）全年材料成本率33%/+0.4pct，整体保持相对稳定，略微提升主要系收入端承压影响。2）员工成本率为31.7%/-1.4pct，员工成本率的降低主要由于公司精细化管理能力的提升，按品牌划分，奈雪的茶员工成本率为23.5%/-2.3pct，台盖员工成本率为34.6%/+6.8pct，总部员工成本率为9.4%/+1.6pct。3）租金成本率（ 使用权资产折旧&其他租金开支）约15.5%/+0.7pct，略微提升主要系收入端承压影响。 22年奈雪的茶门店经营利润率11.8%/-2.7pct，其中H1/H2经营利润率分别为10.4%/13.1%，尽管下半年疫情扰动，门店经营利润率环比上半年仍提升，体现了公司降本增效的良好成果。 UE模型：管理账目当前门店经营利润率约11.9%，期望短到中期维持20%的门店经营利润率。1）原材料成本率31.1%，短到中期展望为31-32%，公司预计疫情结束后损耗等趋于稳定，供应链持续优化，公司将维持相对稳定的原材料成本率；2）人力成本率23.5%，短到中期展望为19%，将得益于数字化、自动化的持续推进；3）实际租金成本率15.5%，短到中期展望为13-14%，收入回升降低现有门店租金成本率压力，新店租金下降；4）外卖费用9.4%，短到中期展望为7-8%，线下消费恢复，随着门店密度增加，消费者更愿意进店消费，外卖占比降低；5）水电费用2.7%，短到中期展望为2-3%；6）其他折旧摊销5.9%，短到中期展望为6%。 此外，1）总部费用方面，公司预计中后台人力成本降至5%，原则上不再新增人员，随着收入增长有望摊薄，广告推广及物流仓储保持相对稳定。2）零售业务经营利润预计将盈亏平衡，台盖及电商等业务略有盈利。 因此，我们预计公司经调整净利率积极，公司对今年需求复苏叠加模型优化下的盈利信心强，而且3月复苏趋势和2月相比差别不算大，我们估计受益天气转暖及产品推新的积极，公司3月及接下来表现可期。 盈利预测与投资建议：在持续的降本增效下单店模型优化初见成果，关注公司在高端现制茶饮市场的拓展空间及盈利改善，预计公司23-25年实现业绩2.5/5.1/7.4亿元（考虑到单店模型盈利能力改善，将前次23/24年预测的2.2/5.0亿元略上调），当前股价对应PE分别为53/26/18x。 风险提示：同店修复不及预期风险，开店速度不及预期风险，食品安全风险