3月PMI数据点评：经济积极恢复，二季度仍有外需压力

宏观点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 。 经济积极恢复，二季度仍有外需压力 3月PMI数据点评 证券研究报告 宏观点评报告 西部证券 2020年03月31日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 潘越 panyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 2月PMI数据点评：国内最坏情况已经出现，海外风险开始发酵 2020年2月29日 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 实体经济积极复工复产，3月PMI明显修复。3月中国采购经理指数PMI数据为52%，再次回到荣枯分水线之上。这显示出在实体积极复工复产下，经济逐渐走出新冠疫情带来的阴霾。具体来看：1）生产和需求双双明显反弹，但生产反弹幅度强于需求反弹幅度，主要原因一是海外疫情扩散带来的外需下滑，二是国内消费投资需求修复较慢。2）供过于求下，企业产成品库存小幅累积。3）价格方面继续维持弱势，整体PPI同比下滑幅度或将进一步扩大，工业企业利润继续承压。 二季度仍有较大的外需压力。首先，海外疫情的扩散将对我国二季度出口需求、国内消费和外向型制造业投资等多方面造成拖累。欧洲、美国为防控疫情，已经开始采取软封城、人与人保持社交距离等一系列防控措施，这无疑对当地的服务业造成毁灭式打击，并且直接出现经济衰退。海外经济衰退使得外需下降，我国出口商品集中为高新技术产品和日用消费品，欧美作为主要需求国，服务业下滑超过08年金融危机，预计Q2出口增速下滑30%。此外，海外疫情对国内造成输入性风险，叠加外需下降影响居民预期收入和消费意愿，消费支出预计损失0.2%GDP，另外制造业投资的影响为0.3%。合计1.5%的GDP拖累。同时，我国的政策不同于08年金融危机所采取的“四万亿投资”直接刺激，整体思路仍然是以保持流动性适当宽裕，同时引导降低融资成本促进实体和地方政府举债投资为主，即政策稳定作用大于刺激作用。因此，PMI修复在二季度持续性仍待观察，预计难以维持。 大类资产表现为国债利率和商品价格进行下行，A股维持震荡。海外经济衰退和流动性宽松导致无风险利率保持低位，但国内信用利差已处历史低位，A股估值进一步上抬需要疫情拐点出现或国内政策刺激。海外疫情未出现拐点之前，全球经济增长速度显著下行压力不减，预计国债收益率仍将保持下行趋势。大宗商品价格整体震荡下行，其中表现：黑色金属>有色金属>化工品。 风险提示：全球疫情进一步扩散 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 3月PMI数据点评：经济积极恢复，但持续性仍待观察 实体积极复工复产，3月PMI明显修复 最新公布的2020年3月中国采购经理指数PMI数据为52%，较2月数据明显反弹16.3个百分点，且再次回到荣枯分水线之上。这显示出在实体积极复工复产下，经济逐渐走出新冠疫情带来的阴霾。具体来看： 1、生产和需求双双明显反弹。表征需求的新订单指数为52%，较上月上升22.7个百分点。PMI新出口订单指数也由2月份的28.7%修复至46.4%。内需修复幅度强于外需，这符合现实新冠疫情的发展状态，3月以来国内疫情得到有效控制，但海外欧洲、美国、韩国等均出现疫情感染人数的快速爆发。表征供给的生产指数录得54.1%，较上月上升26.3个百分点。进口指数的由2月份的31.9%修复至48.4%。总体来看，生产反弹幅度强于需求反弹幅度，主要原因一是海外疫情扩散带来的外需下滑，二是国内消费投资需求修复较慢。 2、 供过于求下，企业产成品库存小幅累积。3月产成品库存指数为49.1%，较上月上升了3个百分点。物流生产恢复后，在产企业进行主动补充原材料库存，3月原材料库存指数为49%，较上月上升15.1个百分点。 3、 价格方面继续维持弱势，企业盈利受损。其中原材料采购价格指数45.5%，回落5.9个百分点；出厂价格指数43.8%，回落0.5个百分点。这意味着整体PPI同比下滑幅度或将进一步扩大，工业企业利润继续承压。 图1：3月PMI指数明显反弹，回到荣枯分水线之上 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 二季度仍有较大的外需压力 虽然在我国疫情防控措施取得积极成效，国内各经济部门陆续恢复正常。但来自于海外疫情的30354045505560657007/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03PMI:生产PMIPMI:新订单% 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 扩散将对我国出口需求、国内消费和外向型制造业投资等多方面造成拖累，预计在Q2发生。截至3月31日，除中国外其他国家新冠现存感染病例已经高达54万人，其中美国13.5万人，欧洲31万人。欧洲美国为防控疫情，已经开始采取软封城、人与人保持社交距离等一系列防控措施，这无疑对当地的服务业造成毁灭式打击，并且直接出现经济衰退。海外疫情使得外需下降，我国出口商品集中为高新技术产品和日用消费品，欧美作为主要需求国，服务业下滑超过08年金融危机，预计Q2出口增速下滑30%。此外，海外疫情对国内造成输入性风险，叠加外需下降影响居民预期收入和消费意愿，消费支出预计损失0.2%GDP，另外制造业投资的影响为0.3%。 通常而言，经济的有效复苏至少需要看到PMI指数连续3个月在荣枯分水线（50%）之上。首先，我国经济二季度将面临海外经济衰退造成的二次冲击，若海外疫情届时无法得到有效控制，此次冲击还将延续。其次，我国的政策思路不同于应对08年金融危机所采取的“四万亿投资”直接刺激，整体思路仍然是以保持流动性适当宽裕，同时引导降低融资成本促进实体和地方政府举债投资为主，即稳定作用大于刺激作用。因此，二季度PMI修复的持续性仍待观察。 大类资产表现为国债利率和商品价格进行下行，A股维持震荡 海外经济衰退和流动性宽松导致无风险利率保持低位，但国内信用利差已处历史低位，A股估值进一步上抬需要疫情拐点出现或国内政策加大刺激。海外疫情未出现拐点之前，全球经济增长速度显著下行压力不减，预计国债收益率仍将保持下行趋势，预计将突破前低2.52%。大宗商品价格服从于经济基本面将震荡下行，但由于此次疫情为公共卫生事件，对经济的冲击不同于过去金融经济危机。首先，服务业影响大于制造业，原油产业链价格最为承压。其次，制造业影响主要体现在部分疫情严重区域的工厂生产，尤其是产业链覆盖较广的汽车和通讯行业，但整体影响相对有限。最后，国内大宗商品以螺纹钢为首，下游需求集中在建筑业投资，受到冲击更为可控。因此商品价格表现预计为：黑色金属>有色金属>化工品。 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月31日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 滕晗屹 上海 机构销售 18842625047 tenghanyi@research.xbmail.com.cn 钱丹 上海 机构销售 18662826262 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 陈妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 范一洲 上海 机构销售助理 16621081020 fanyizhou@research.xbmail.com.cn 阎越 上海 机构销售助理 19121348206 yanyue@@research.xbmail.com.cn 程琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 张帆 深圳 机构销售 17621641300 zhangfan@research.xbmail.com.cn 邓洁 深圳 机构销售助理 18899778604 dengjie@research.xbmail.com.cn 孙曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 李文 广州 机构销售 18928938378 liwen@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 王晓驰 北京 高级机构销售 18519059616 wangxiaochi@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 滕飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 魏彤 北京 机构销售助理 13120078585 weitong@research.xbmail.com.cn Table_ Disclaimer 免责声明