有色新能源金属月报：需求继续承压，修复时机未到

期货研究报告|商品研究 招期有色新能源金属月报 ——需求继续承压，修复时机未到 （2022年3月） •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •执业资格号：Z0018271 01（锂镍）主要产品价格表现 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% 电池级碳酸锂价格（2022年至今）锂主要产品价格表现 电池级碳酸锂：现货 产品 单位 3月底 2月底 周度涨跌幅 碳酸锂（电池级） 元/吨 270000 392500 -31.21% 碳酸锂（工业级） 元/吨 224000 360000 -37.78% 氢氧化锂（电池级） 元/吨 363000 432500 -16.07% 氢氧化锂（工业级） 元/吨 333000 403500 -17.47% 金属锂 元/吨 2315000 2780000 -16.73% 六氟磷酸锂 元/吨 111000 167500 -33.73% 锂辉石精矿 美元/吨 4730 5415 -12.65% -1200%22-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04 -30% -50% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 沪镍指数表现（2022年至今）沪镍与不锈钢月度指数表现 涨跌幅 沪镍指数 不锈钢指数 2022年初至今 14.54% -11.75% 相对上月 -11.53% -7.74% 相对上周 0.96% -3.64% 沪镍指数 镍主要产品月度价格表现 产品单位3月底2月底周度涨跌幅 金川镍元/吨189550.00205350.00-7.69% 进口镍元/吨185600.00203200.00-8.66% 8-12%镍铁元/吨1147.501335.00-14.04% 电池级硫酸镍元/吨37250.0040150.00-7.22% 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04 -10% -20% 镍矿（Ni1.5%；CIF)美元/湿吨61.0072.00-15.28% 02月度观点 新能源金属（锂镍）观点：从单边做空→逢高抛空 1.SMM援引市场消息称，俄罗斯最大的镍生产商Nornickel正在以人民币计价的方式向中国出售镍，现货价格定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格，此前俄镍进口已采用人民币结算。 2.乘联会数据，2月新能源乘用车批发销量达到49.6万辆，同比增长56.1%，环比增长27.5%；零售销量43.9万辆，同比增长61.0%，环比增长32.8%，2月新能源车零售渗透率31.6%。1-2月国内新能源车国内零售77.0万辆，同比+22.8%。 3.欧盟公布的《关键原材料法案》(CRMA)将这两种主要工业金属加入此前专注于钴、锂和稀土等利基矿产的清单。 4.据乘联会，3月1-19日，新能源车市场零售24.6万辆，同比去年同期增长15%，较上月同期增长11%。今年以来累计零售101.6万辆，同比增长21%；3月1-19日，全国乘用车厂商新能源批发26.7万辆，同比去年同期增长28%，较上月同期下降9%。 供应及变化 需求及变化 库存变化 标的估值 交易逻辑 策略 月度关注 风险关注 镍 印尼湿法、火法产量逐步放量，电解、电积镍产能释放 不锈钢出口消费不及预期，新能源用纯镍占比略回升 低位去库 中性偏高 宏观中性，微观偏空 逢高抛空 3月新能源车销量，4月不锈钢排产变化 低社库下高波动风 险 锂 海外锂辉石长期放量，盐湖产 能季节性爬坡 Q1新能源车销量增速下滑但环比改善，储能需求高增长 加速补库 中性偏高 宏观中性，微观偏空 逢高抛空 3月新能源车销量，4月新能源排产数据 海外新增产能释放不及预期 03基本面分析：锂 中国新能源车销量同比环比大幅下滑中国新能源车销量同比增速明显下移 产量:新能源乘用车:插电混动:当月值万辆产量:新能源乘用车:纯电动:当月值万辆 % 纯电动产量：同比% 插电混动产量：同比% % 31.50% % 103.85% % % % % 2020-10 % 2021-022021-062021-10 2022-022022-062022-102023-0 80300 70 250 60 200 50 40150 30100 20 10 0 2020-042020-102021-04 2021-10 2022-04 2022-10 50 0 -50 进入2023年后，中国新能源车最大的变化时产销增速大幅下行，1-2月国内新能源车国内零售77.0万辆，同比+22.8%。 新能源车销量 渗透率 中国新能源周度销量及渗透率（辆；12W1-03W3） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 全球EXC中国新能源车销量（辆） 全球EXC中国：销量 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 3月零售（乘联会预估）56.0万辆左右，同比+25.8%，3月零售虽有所回升，但相对于2022年的增速下滑非常明显，海外数据质量相对 较差，去年底销量回升较为明显。 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 三元、铁锂动力电池产量及同比 产量:动力电池:三元材料:当月值兆瓦时产量:动力电池:磷酸铁锂:当月值兆瓦时铁锂+三元产量：同比%30.52% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 三元、铁锂动力电池装车量及同比 装车量:动力电池:三元材料:当月值兆瓦时装车量:动力电池:磷酸铁锂:当月值兆瓦时 装车量:动力电池:钛酸锂:当月值兆瓦时 1220.00% 10000% 9000% 8000% 7000% 6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% 2019-102020-072021-042022-012022-10 2月中国动力电池产量、装车量同比增速下滑至+30.5%、+60.8%。 2019-092020-062021-032021-122022-09 70000 中国锂盐企业碳酸锂库存大幅增加碳酸锂库存去化周期大幅上升 库存消化周期月 1.99 3.00 中国碳酸锂月度库存:下游实物吨中国碳酸锂月度库存:冶炼厂实物吨 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 0.00 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 据SMM数据，22年11月以来中国锂盐厂库存持续增加并呈加速趋势，2月底下游+冶炼厂合计库存约6万吨左右，去化周期升至2个月， 材料端库存也有增加，全行业电池库存目前仍然较高。 150000 100000 50000 0 100 120 100 80 2020三元材料月度开工率（%）2021 2022 2023 80 60 60 40 40 20 20 0 0 123456789101112123456789101112 12 123456789101112 100000 2020磷酸铁锂月度产量（吨） 2021 2022 2023 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020三元材料月度产量（吨） 2021 2022 2023 123456789101112 2020磷酸铁锂月度开工率（%） 2021 2022 2023 350 300 锂盐厂理论毛利转负（外购精矿） 000 锂盐厂估算理论毛利测算元/吨 000 000 000 000 000 000 0 2020-06-30 000 2021-03-31 2021-12-31 2022-09-30 000 60000 50000 电碳-工碳价差持续走阔 250 200 150 100 40000 价差：电碳-工碳元/吨 30000 20000 5010000 -50 0 2019-11-062020-08-062021-05-062022-02-062022-11-06 -100 据SMM数据，锂精矿价格在3月初开始出现明显松动，由于定价模式差异较大，但跌幅不及电碳，原料-产品价格已出现倒挂，根据模型估计，目前锂盐厂（外购锂盐）理论毛利为负，部分厂商已有减产、检修动作。 电碳-工碳价差走阔至4.3万元/吨左右，主要原因是二者销售模式的差异。 计吨 8877 氢氧化锂与碳酸锂价差走阔 氢氧化锂出口规模较大 120000电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差元/吨 12000 氢氧化锂月度出口量分国别：总 100000 80000 10000 60000 8000 4000020000 6000 0 4000 2021-11-082022-03-082022-07-082022-11-08 2023-03-08 -20000-40000 2000 -60000-80000 0 2017-05-01 2018-11-012020-05-01 2021-11-01 氢氧化锂-碳酸锂价差走阔至9.0万元/左右，除了销售模式的差异，氢氧化锂出口量远高于碳酸锂，海外市场需求相对国内更稳定。 120000 电碳现货与远期价差大幅波动 电碳现货-LC04元/吨 电碳现货-LC05元/吨 108000 96000 84000 72000 60000 48000 36000 24000 12000 0 2022-12-212023-01-102023-01-302023-02-192023-03-11 2023年初以来，电碳现货与远期（LC04、LC05）的价差经历先跌后涨，一定程度上反映市场预期从悲观→中性→悲观的变化过程。 200 中国:当周日均销量:乘用车:厂家批发:同比% 中国:当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比% T厂交付周期（周） 150 100 50 0 2022-01-31 -50 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 0 -100 燃油车的降价潮并未带来销量明显回升暗示整车竞争格局恶化T厂交付周期逐步下降，但受降价需求略有回升 2023年Q1电车产业链超预期的是需求（快变量）的下滑，而非供给（慢变量）的释放。疫后消费复苏不及预期、国内补贴结束等原因导致严重的需求下滑，燃油车的反扑进一步加剧短期的需求波动，自东风开启大额补贴后，已有超30家车企加入。 600000 500000 400000 300000 200000 100000 碳酸锂与氢氧化锂历史价格走势 主要原料生产碳酸锂现金成本区间 碳酸锂(99.5%电池级/国产)-平均价元/吨 氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)-平均价元/吨 0 2010-02-222013-02-222016-02-222019-02-222022-02-22 锂云母现金成本上限约在12万元-15万/吨LCE，且新矿成本相对更高，考虑到碳酸锂现货远期已跌至20万元/吨以下