锂价上涨驱动盈利高增，产业链一体化持续深入

事件：3月29日，公司发布2022年度报告。公司2022年实现营收418.23亿元，同比+274.68%，实现净利润205.04亿元，同比+292.16%，扣非净利润199.52亿元，同比+586.34%。单Q4看，实现营收142.11亿元，同比+245.89%，环比+8%，净利润57.09亿元，同比+107.17%，环比-24%，扣非净利润60.70亿元，同比+310.35%，环比+4%。 锂盐价格大幅上涨驱动盈利高增。1）价：公司2022年锂盐销售均价35.52万元/吨，同比+287%。新能源汽车行业高速增长催生锂盐需求迅速提升，而锂供给端偏刚性，扩产速度远不及需求增长速度，造成短期的供不应求，锂价大幅上涨。2022年电池级碳酸锂/氢氧化锂均价为48.24/46.89万元/吨，同比增长297%/310%。2）量：2022年公司锂盐销量为9.74万吨LCE，同比+7%。 受部分澳大利亚锂辉石精矿品位下降和矿山项目人力短缺影响，公司锂盐产销量仅实现个位数增长。因此，公司主要受锂价大幅上涨驱动盈利实现高增，2022年实现净利润205亿元，同比+292%。 Q4业绩增速环比回落，锂盐量减和公允价值变动损益大幅降低或为主因。2022年Q4公司营收142亿元，环比+8%，净利润57亿元，环比-24%，扣非净利润61亿元，环比+4%，业绩增速环比回落，或主要由于：1）锂盐销量环比降低，2022Q4锂盐价格仍处于高位，碳酸锂Q4平均价格55万元/吨，环比Q3的48万元/吨仍增长15%，而Q4营收环比仅增8%，考虑到锂电池的量价齐升，Q4锂盐销量或下滑超7%。锂盐销量下滑原因或为新能源汽车下游需求增长不及预期，面对高价原料下游客户备货减少。2）公允价值变动损益大幅降低，由于公司持有Pilbara5.76%的股权，其股价变化会影响公司公允价值变动损益，2022Q4为-1.17亿元，而Q3为13.88亿元，Q3公允价值变动损益的高基数一定程度上拖累Q4净利润环比转负。 锂电池业务量价齐升，积极投扩产加速发展。公司2022年锂电池业务实现营收65亿元，同比+220%，其中销量1.86亿只，同比+57%，均价35元/只，同比+105%，毛利率18%，同比提升6pct。公司依据上游锂资源供应优势发展锂电池业务，当前已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向。2022年公司锂电池业务发展迅速，赣锋锂电全年实现超6GWh动力/储能出货量，在建项目包括重庆赣锋的20GWh项目和新余二期的10GWh项目。 锂产业链一体化布局持续深入，各环节扩产放量稳步推进。1）上游持续获取优质锂资源和拓宽多元化供应渠道：2022年公司获取了上饶松树岗钽铌矿项目62%股权（锂云母）；获取马里Goulamina锂辉石项目50%股权（锂辉石）；完成对Sonora粘土提锂项目100%要约收购（锂黏土）；完成对Lithea公司100%股权收购（锂盐湖），其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。2）锂盐产能规划持续增长：截至2022年底，公司拥有约12万吨LCE锂盐产能，规划2025年形成30万吨LCE产能，2030年形成60万吨LCE产能。3）加码布局锂电池业务：重庆赣锋投建20GWh锂电池项目，并预将其打造为全国最大的固态电池生产基地；新余在建10GWh动力电池项目；赣锋电子投建年产20亿只小型聚合物锂电池项目。4）电池回收业务行业领先：全资子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。 投资建议：当前锂行业供给持续释放，需求端增长不及预期，冶炼端持续累库，锂供需格局逆转，锂价加速回落，行业β下行未来盈利承压。公司作为行业龙头持续推进产业链一体化，凭借自身α有望穿越周期。我们预计公司2023-2025营收分别为459/526/625亿元，归母净利润152/185/238亿元，EPS为7.56/9.18/11.78元/股，对应PE分别为8.9/7.3/5.7倍，给予“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期。 盈利预测：