越南工厂有望逐步释放利润，光伏膜或成为新增长点

2022年公司营收逆势保持增长，未来多个项目驱动成长，维持“买入”评级3月30日晚间，公司发布2022年年度报告，公司实现营收55.12亿元，同比+8.77%；归母净利润3.32亿元，同比-42.24%。2022年成本高位，下游需求承压，造成公司利润下滑，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.07（-1.66）、5.82（-2.00）、6.23亿元，对应EPS分别为0.43（-0.12）、0.50（-0.14）、0.53元/股，当前股价对应PE分别为13.8、12.0、11.2倍。我们认为越南工厂将逐步贡献利润，帘子布和光伏膜将成为未来增长点，维持“买入”评级。 成本端承压，需求端增速放缓，越南工厂进入转固状态拖累公司业绩 2022Q4公司实现营收12.98亿元，环比-9.23%；实现归母净利润0.51亿元，环比-26.09%。我们从营业成本/营业收入来看，Q4为85.2%，为全年单季度最高值，成本压力不减，影响公司毛利率水平，Q4单季度毛利率为14.84%，全年毛利率呈现逐季度下滑状态。涤纶工业丝在2022年的毛利率为16.29%，为2013年以来的最低水平，其中越南工厂（主要为工业丝产品）在2022年亏损8841.87万元，对工业丝板块造成较大拖累。帘子布在2022年的毛利率为26.71%，较周期高点2021年的35.22%下滑明显，但是整体依旧处于盈利能力较强状态。成本和需求端双向承压，导致公司2022年增收不增利。 工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司保持高成长 据公司公告，越南工厂7.9万吨气囊丝已投产，剩余3.1万吨产能将视车用丝认证进度逐步投产；公司已经完成帘子布技改项目的最后一条生产线，目前帘子布产能已达6万吨；此外，年产1200万平方米石塑地板项目已实现投产。公司持续进行研发投入，战略性布局光伏反射膜产品，并加速光伏反射材料的升级迭代，并已于2021年6月取得首个订单，目前国内外市场持续推进，正加快国内外客户订单落地。我们看好越南工厂逐步释放利润，光伏反射膜或成为增长点。 风险提示：下游需求持续低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要