成本和需求压力有望缓解，光伏膜或将成为新增长极

海利得（002206.SZ） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 成本和需求压力有望缓解，光伏膜或将成为新增长极 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（联系人） 当前股价(元) 6.45 需求和成本压力下Q2业绩承压，未来多个项目驱动成长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 11.80/4.25 8月30日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收27.85亿元，同比 总市值(亿元) 78.89 +17.13%；归母净利润2.12亿元，同比-27.23%。车用工业丝近年受到汽车市场 流通市值(亿元) 62.05 缺芯及汽车消费增长不佳等因素，增长幅度小于预期，结合2022年中报，我们 总股本(亿股) 12.23 下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.79 流通股本(亿股) 9.62 （-1.25）、6.73（-1.38）、7.82（-1.13）亿元，对应EPS分别为0.47（-0.11）、0.55 近3个月换手率(%) 196.96 （-0.11）、0.64（-0.09）元/股，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.1倍。我们认为越南项目、帘子布和新能源材料将成为未来增长点，维持“买入”评级。 股价走势图 需求和成本均有压力，Q2实现归母净利润0.9亿元，环比同比下滑 日期2022/8/31 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 40% 20% 0% -20% -40% -60% 海利得沪深300 2022H1，原油价格大幅上涨，原料价格持续高位，帘子布涨势趋缓，公司营收同比增长，净利润环比下滑，盈利能力承压。其中Q2公司实现营收13.46亿元，环比-6.40%；归母净利润0.90亿元，环比-26.79%；扣非归母净利润0.67亿元，环比-44.41%。我们从营业成本/营业收入来看，Q2为83.54%，较Q1环比 +2.79pcts，原料PTA价格在Q2跟随原油价格继续上涨，据百川盈孚数据，PTA在Q2的均价为6670元/吨，较Q1均价上涨996元/吨。Q2公司毛利率为16.46%， 2021-092022-012022-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩同比增长，各板块新产能将助力公司成长—公司信息更新报告》 -2022.5.2 《公司业绩创历史新高，各板块将持续驱动公司成长—公司信息更新报告》-2022.4.20 《Q3业绩符合预期，期待多个新项目 较Q1下降2.79pcts。2022H1，涤纶工业丝毛利率为17.76%，为2014年以来的 最低水平，帘子布毛利率为28.16%，较2021年同期下降7.40pcts。 工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司保持高成长 据公司公告，目前越南项目7.9万吨气囊丝已投产，剩余3.1万吨产能将视全球疫情 恢复情况及车用丝认证进度逐步进行投产；目前公司拥有帘子布产能4.5万吨，正在 建设一条帘子布产线，建设完成后帘子布产能将达6万吨，此外年产1200万平石塑地板正在建设中。公司持续进行研发投入，战略性布局光伏反射膜产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并已于2021年6月取得首个订单，目前国内外市场持续推进。我们看好未来公司成长性充足，新能源材料布局值得期待。 驱动公司成长—公司信息更新报告》 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E -2021.10.26 营业收入(百万元) 3,513 5,067 5,996 6,554 7,177 YOY(%) -12.5 44.3 18.3 9.3 9.5 归母净利润(百万元) 252 575 579 673 782 YOY(%) -23.1 128.5 0.7 16.2 16.2 毛利率(%) 20.7 21.4 19.2 20.0 21.0 净利率(%) 7.2 11.3 9.7 10.3 10.9 ROE(%) 8.7 17.8 15.7 15.4 15.2 EPS(摊薄/元) 0.21 0.47 0.47 0.55 0.64 P/E(倍) 31.4 13.7 13.6 11.7 10.1 P/B(倍) 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 风险提示：下游需求持续低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2254 3157 4037 4331 5967 营业收入 3513 5067 5996 6554 7177 现金 891 899 2012 1740 3398 营业成本 2785 3983 4845 5243 5669 应收票据及应收账款 572 953 895 1100 1118 营业税金及附加 20 19 29 32 34 其他应收款 21 27 40 27 50 营业费用 110 46 90 92 93 预付账款 73 94 105 109 136 管理费用 130 161 184 216 240 存货 649 1114 954 1285 1183 研发费用 148 186 201 220 241 其他流动资产 48 69 31 70 83 财务费用 24 31 14 13 20 非流动资产 3619 3775 3783 3718 3732 资产减值损失 -6 -14 -16 2 2 长期投资 0 0 -13 -13 -13 其他收益 23 16 25 22 26 固定资产 2333 2760 2808 2857 2926 公允价值变动收益 4 0 -5 0 0 无形资产 256 258 273 294 313 投资净收益 -18 15 -13 -1 -1 其他非流动资产 1030 758 715 580 507 资产处置收益 2 0 1 0 1 资产总计 5874 6932 7820 8049 9700 营业利润 299 643 657 757 902 流动负债 2253 2952 3371 2778 3714 营业外收入 1 2 0 1 1 短期借款 1223 1642 1290 1260 1300 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 801 824 1660 982 1843 利润总额 299 644 656 756 902 其他流动负债 229 485 421 536 571 所得税 44 64 72 81 117 非流动负债 700 725 732 878 809 净利润 255 580 584 676 784 长期借款 650 663 691 838 769 少数股东损益 3 5 4 3 3 其他非流动负债 50 62 42 41 40 归属母公司净利润 252 575 579 673 782 负债合计 2953 3677 4103 3657 4523 EBITDA 657 1082 1016 1130 1296 少数股东权益 24 4 8 11 14 EPS(元) 0.21 0.47 0.47 0.55 0.64 股本 1223 1223 1223 1223 1223 资本公积 877 884 884 884 884 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1090 1433 1753 2063 2448 成长能力 归属母公司股东权益 2896 3251 3708 4381 5162 营业收入(%) -12.5 44.3 18.3 9.3 9.5 负债和股东权益 5874 6932 7820 8049 9700 营业利润(%) -22.2 114.9 2.1 15.3 19.2 归属于母公司净利润(%) -23.1 128.5 0.7 16.2 16.2 获利能力毛利率(%) 20.7 21.4 19.2 20.0 21.0 净利率(%) 7.2 11.3 9.7 10.3 10.9 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 8.7 17.8 15.7 15.4 15.2 经营活动现金流 382 183 1917 -194 2042 ROIC(%) 6.9 11.8 10.9 10.6 10.7 净利润 255 580 584 676 784 偿债能力 折旧摊销 268 322 293 328 367 资产负债率(%) 50.3 53.0 52.5 45.4 46.6 财务费用 24 31 14 13 20 净负债比率(%) 35.5 50.0 4.7 14.6 -19.3 投资损失 18 -15 13 1 1 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.6 1.6 营运资金变动 -217 -793 1027 -1210 872 速动比率 0.7 0.6 0.9 1.0 1.2 其他经营现金流 34 59 -14 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -832 -449 -328 -261 -381 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 693 523 68 -60 1 应收账款周转率 6.2 6.6 6.5 6.6 6.5 长期投资 -19 20 13 0 0 应付账款周转率 3.3 4.9 3.9 4.0 4.0 其他投资现金流 -158 95 -247 -321 -381 每股指标（元） 筹资活动现金流 233 377 -475 183 -3 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.47 0.47 0.55 0.64 短期借款 -145 419 -352 -30 40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.15 1.57 -0.16 1.67 长期借款 417 13 27 147 -69 每股净资产(最新摊薄) 2.37 2.66 3.03 3.58 4.22 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 7 0 0 0 P/E 31.4 13.7 13.6 11.7 10.1 其他筹资现金流 -40 -62 -150 65 25 P/B 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 -264 72 1114 -272 1658 EV/EBITDA 13.6 8.8 7.9 7.6 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）