盈利稳步提升，硅钢业务持续高端化

事件：公司发布2022年度报告。年度营业收入25.26亿元，同比增长30.68%；归 属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长67.34%；归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净利润2.76亿元，同比增长60.85%；基本每股收益0.98元。 行业景气周期来临，营收净利高速增长。公司2022Q4归母净利为0.96亿元， 2022Q1-Q4逐季度归母净利同比增速分别为15.61%、115.01%、79.15%、56.03%， 受益于取向硅钢的牌号进一步优化和提升，公司利润保持高速增长趋势；公司 2022Q4营业收入为7.83亿元，2022Q1-Q4公司逐季度营收同比增速分别为 13.00%、36.74%、26.61%、39.16%，受益于下游电力装机逐年增长及电网建设 速度加快，输配电设备及硅钢收入均持续增长，未来新增煤电装机有望显著提升， 2022-2023年每年核准80GW等政策推动火电行业步入景气状态；风电方面， 2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW~70GW，再度进入高景气阶段， 下游火电重启及风光新能源高增持续推升取向硅钢及变压器需求。 硅钢毛利显著提升，盈利能力全面改善。公司2022年营业总收入25.26亿元，归母 净利为2.98亿元，均创历史新高；公司Q1-Q4逐季销售毛利率分别为19.02%、 19.62%、22.03%、20.20%，呈现逐步改善趋势；Q1-Q4逐季期间费用率分别为 8.27%、5.83%、5.49%、5.49%，Q1-Q4逐季销售净利率分别为9.15%、10.87%、 13.71%、11.90%，净利率环比显著提升；全年取向硅钢业务毛利率提升至24.06%， 较2021年提升6.56pct，创出历史新高。 高端项目持续投产，后续有望保持高增趋势。公司八万吨高端磁性新材料项目将于 2023年6月部分投产，当年将会新增2-3万吨产能；由于国外设备的制作周期较长， 本项目将于2024年6月全面投产，当年可新增5-6万吨产能，2025年本项目将全 面达产，实现8万吨的满负荷产能；随着高磁感产品的放量以及进口设备的到位， 后续硅钢产量及高牌号产量有望保持高增趋势，同时募投项目中电力变压器、箱式 变电站及成套电气设备稳步扩产，依托传统业务优势进一步提升盈利水平。 投资建议。公司硅钢业务持续扩张，产品加速高端化迭代，输配电业务稳步增产， 下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求，全产业链扩张趋 势有望支撑其估值走高。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为3.9 亿元、5.3亿元、6.7亿元，对应PE为18.8、14.0、11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，下游电力需求不及预期，行业空间测算可能存 在偏差，新产线及业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）