IDM龙头功率、集成IC双驱动，产品结构改善助力Q4毛利环比提升

2022年3月30日公司披露年报，2022年全年实现营收82.82亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润10.52亿元，同比-30.66%；扣非归母净利润6.31亿元，同比-29.49%。其中，Q4实现营收20.38亿元，同比增长3.33%；实现归母净利润2.78亿元，同比-64.81%。 2022年下半年业绩承压，加快产品结构调整步伐。22年全年实现 总营收82.82亿元，同比+15.12%，主要系公司各类新产品出货量明显加快。22年四季度实现营收20.38亿元，同比+3.33%，增速较前三季度进一步放缓，主要系22年消费电子需求疲弱。盈利能力来看，公司22年综合毛利率为29.45%，同比下降3.74pct，主 人民币(元)成交金额(百万元) 要系产能利用率因疫情反复及成都地区限电大幅下降。单四季度 公司实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比-118.64%；Q4毛利率为28.07%，环比提升0.66pct，主要系汽车和新能源领域出货占比进一步提升。公司加快产品结构调整步伐，未来业绩成长可期。 积极扩充产能建设，加大汽车、新能源等市场投入力度。2022年， 公司电路和器件成品销售中，近70%来自白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。公司自研的V代IGBT和FRD产品目前获得国内多家客户认可，并向部分客户批量供货，光伏模块已送样至部分客户，单管已实现出货。 碳化硅持续积极布局，产品进展顺利。2022年公司已完成第一代 平面栅SiC-MOSFET开发，性能指标达行业先进水平。士兰明镓已着手实施“SiC功率器件芯片生产线”项目建设。Q4SiC芯片产线已实现初步通线，并形成月产2000片6英寸SiC芯片的生产能力，预计23年底将形成月产6000片6英寸SiC芯片产能。公司已将SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，并向客户送样。 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 220330 成交金额士兰微沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 考虑到下游需求疲软及新增产能爬坡，预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.35、13.25和16.54亿元，同比+7.86%、+16.74%和24.78%，预计公司2023-2025年EPS分别为0.80、0.94和1.17 元，对应PE估值为42/36/29倍，维持“买入”评级。 车规级产品客户拓展不及预期；产能释放不及预期；新能源汽车整体销量不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,281 7,194 8,282 9,242 10,884 13,060 货币资金 1,110 2,323 2,230 2,253 2,443 2,717 增长率 68.1% 15.1% 11.6% 17.8% 20.0% 应收款项 1,802 2,483 2,804 2,986 3,250 3,607 主营业务成本 -3,317 -4,806 -5,843 -6,638 -7,803 -9,358 存货 1,388 1,913 3,072 2,910 3,207 3,846 %销售收入 77.5% 66.8% 70.6% 71.8% 71.7% 71.7% 其他流动资产 80 131 120 505 512 523 毛利 963 2,388 2,439 2,604 3,080 3,703 流动资产 4,380 6,850 8,226 8,654 9,412 10,692 %销售收入 22.5% 33.2% 29.4% 28.2% 28.3% 28.4% %总资产 44.5% 49.6% 48.6% 46.8% 47.5% 49.7% 营业税金及附加 -26 -39 -29 -46 -50 -55 长期投资 873 1,736 2,250 2,250 2,250 2,250 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.4% 固定资产 3,618 4,619 5,801 7,050 7,524 7,842 销售费用 -113 -121 -143 -157 -185 -222 %总资产 36.8% 33.5% 34.3% 38.1% 38.0% 36.4% %销售收入 2.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 327 363 380 475 584 687 管理费用 -248 -302 -377 -416 -490 -588 非流动资产 5,460 6,956 8,695 9,827 10,410 10,830 %销售收入 5.8% 4.2% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 55.5% 50.4% 51.4% 53.2% 52.5% 50.3% 研发费用 -429 -587 -711 -786 -892 -1,045 资产总计 9,840 13,806 16,920 18,481 19,821 21,522 %销售收入 10.0% 8.2% 8.6% 8.5% 8.2% 8.0% 短期借款 2,485 3,105 3,334 4,504 4,335 4,132 息税前利润（EBIT） 147 1,338 1,179 1,199 1,463 1,793 应付款项 926 1,438 1,743 1,575 1,770 2,043 %销售收入 3.4% 18.6% 14.2% 13.0% 13.4% 13.7% 其他流动负债 272 465 458 417 469 542 财务费用 -168 -181 -209 -179 -238 -191 流动负债 3,682 5,008 5,535 6,497 6,574 6,717 %销售收入 3.9% 2.5% 2.5% 1.9% 2.2% 1.5% 长期贷款 664 356 2,109 2,109 2,109 2,109 资产减值损失 -135 -96 -102 -103 -100 -112 其他长期负债 987 1,333 1,206 783 853 923 公允价值变动收益 5 686 426 300 300 300 负债 5,333 6,698 8,850 9,389 9,537 9,749 投资收益 -4 -75 -174 0 0 0 普通股股东权益 3,448 6,410 7,374 8,395 9,588 11,076 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,312 1,416 1,416 1,416 1,416 1,416 营业利润 -36 1,735 1,194 1,297 1,514 1,890 未分配利润 1,154 2,513 3,313 4,335 5,527 7,016 营业利润率 n.a 24.1% 14.4% 14.0% 13.9% 14.5% 少数股东权益 1,059 698 697 697 697 697 营业外收支 -2 -4 -1 0 0 0 负债股东权益合计 9,840 13,806 16,920 18,481 19,821 21,522 税前利润利润率 -38n.a 1,73124.1% 1,19214.4% 1,29714.0% 1,51413.9% 1,89014.5% 比率分析 所得税 15 -213 -145 -162 -189 -236 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 12.3% 12.1% 12.5% 12.5% 12.5% 每股指标 净利润 -23 1,518 1,048 1,135 1,325 1,654 每股收益 0.052 1.072 0.743 0.802 0.936 1.168 少数股东损益 -90 0 -5 0 0 0 每股净资产 2.628 4.527 5.207 5.929 6.771 7.822 归属于母公司的净利润 68 1,518 1,052 1,135 1,325 1,654 每股经营现金净流 0.111 0.678 0.144 1.172 1.431 1.534 净利率 1.6% 21.1% 12.7% 12.3% 12.2% 12.7% 每股股利 0.040 0.050 0.016 0.080 0.094 0.117 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.96% 23.68% 14.27% 13.52% 13.82% 14.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.69% 10.99% 6.22% 6.14% 6.69% 7.68% 净利润 -23 1,518 1,048 1,135 1,325 1,654 投入资本收益率 1.15% 11.01% 7.58% 6.68% 7.65% 8.71% 少数股东损益 -90 0 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 600 627 836 799 986 1,167 主营业务收入增长率 37.61% 68.07% 15.12% 11.58% 17.77% 20.00% 非经营收益 149 -316 -14 38 137 125 EBIT增长率 N/A 811.29% -11.91% 1.70% 22.02% 22.57% 营运资金变动 -582 -870 -1,666 -313 -421 -773 净利润增长率 365.16% 2145.25% -30.66% 7.86% 16.74% 24.78% 经营活动现金净流 145 960 204 1,659 2,026 2,173 总资产增长率 10.40% 40.31% 22.56% 9.22% 7.25% 8.58% 资本开支 -628 -940 -1,550 -1,949 -1,468 -1,475 资产管理能力 投资 -136 -250 -262 -100 300 300 应收账款周转天数 86.0 74.1 83.3 90.0 85.0 80.0 其他 14 -4 42 0 0 0 存货周转天数 154.6 125.3 155.7 160.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -750 -1,193 -1,770 -2,049 -1,168 -1,175 应付账款周转天数 82.2 79.9 90.6 78.0 76.0 74.0 股权募资 492 1,263 3 0 0 0 固定资产周转天数 258.3 201.4 187.5 201.6 183.7 159.2 债权募资 302 252 2,124 901 -99 -134 偿债能力 其他 -121 -62 -692 -489 -570 -590 净负债/股东权益 45.21% 15.66% 39.78% 46.84% 37.92% 29.07% 筹资活动现金净流 673 1,453 1,435 412 -668 -724 EBIT利息保障倍数 0.9 7.4 5.6 6.7 6.1 9.4 现金净流量 59 1,218 -120 22 190 274 资产负债率 54.20% 48.51% 52.30% 50.80% 48.11% 45.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持