内升外拓，数控刀具龙头向整体解决方案商突破

欧科亿（688308） 公司研究/公司深度 内升外拓，数控刀具龙头向整体解决方案商突破 2023-04-03 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 公司总览：硬质合金刀具及锯片领先企业，聚焦高端数控刀具国产化 公司深耕硬质合金锯片及数控刀具业务，2021年锯齿产品生产规模位于国 收盘价（元）69.35 近12个月最高/最低（元）86.9/40.03 总股本（百万股）113 流通股本（百万股）66 流通股比例（%）58% 总市值（亿元）78.1 流通市值（亿元）45.7 公司价格与沪深300指数走势比较 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 欧科亿 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 内第一，数控刀片规模位于国内前三，2021年获国家级专精特新“小巨人”企业认定。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为23.3%、49.42%。公司利润率水平随着高毛利的数控刀具业务占比提升而逐年提高，2022年前三季度毛利率达37.28%，净利率达23.57%。2022年公司推出股权激励政策稳固核心人才，推动公司长足发展。 行业层面：刀具提质升级市场扩容，进口替代空间广阔1）机床数控化率提升带动刀具提质升级，刀具消费在机床消费中占比提升，行业规模持续扩充，2021年我国刀具消费规模到达477亿元，16-21年CAGR为8.2%，高于全球16-22年2.8%的复合增速。但2020年我国刀具消费在机床消费中占比低于全球平均值24.4pct，仍有较大的提升空间。 2）竞争格局上，我国刀具市场分层明显，欧美、日韩等企业凭借整体解决方案及高稳定性产品在中高端市场具有先发优势，但国产刀具厂商不断提升竞争力加速渗透中高端市场，进口刀具消费占比由2016年37%降低至2021年29%。在此趋势下，我们估算我国刀具消费在2025年有望达到722亿元，其中进口、国产刀具消费规模分别为159亿元、563亿元，21-25年国产刀具消费CAGR为10.7%。 未来发展：整体解决方案能力提升+渠道外延，未来可期 1）细分市场来看，硬质合金刀具凭借良好综合性能成为市场主流，在刀具市场中占比有望持续提升，陶瓷、超硬材料刀具快速发展。国际领先企业以提供覆盖多材质及产品类型的整体解决方案为主，具有较强的综合竞争力。公司持续投入研发增强解决方案能力，IPO及定增项目助力公司提升产能、拓展整硬+可转位刀具协同互补及刀体刀片协同配套，提升精加工优势，2022年取得军工资质认证助力公司持续开拓高端下游。 2）渠道建设方面，公司通过终端客户+数控刀具商店+一般经销商分层级布局渠道，2022年国内规划布局刀具商店约100家，进一步提升公司高定价品牌刀具营收占比，增强公司市场议价能力。海外市场布局30多个国家，采取重点突破策略，已完成俄罗斯、巴西、土耳其刀具商店布局，已成功开发德国、韩国核心刀具客户，海外影响力进一步提升。17-21年海外营收CAGR达到36.9%，海外高毛利市场的快速增长有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与投资评级 根据公司的新产能投产节奏，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为10.54/13.31/16.95亿元，同比增速分别为6.5%/26.2%/27.4%，2022-2024年归母净利润分别为2.43/3.06/3.94亿元，EPS分别为2.43/3.06/3.94元，以公司当前股价估算2022-2024年PE为29/23/18倍。我们选取行业内可比公司为华锐精密、沃尔德、中钨高新、新锐股份为可比公司，考虑公司作为国内数控刀具龙头企业，产品技术水平行业领先，在制造业恢复背景下 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 刀具需求增长，公司产能释放推动规模效应提升，公司盈利能力持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 单位：百万元 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 990 1,054 1,331 1,695 收入同比(%) 41.0% 6.5% 26.2% 27.4% 归属母公司净利润 222 243 306 394 净利润同比(%) 106.8% 9.2% 26.2% 28.8% 毛利率(%) 34.4% 37.7% 38.3% 38.5% ROE(%) 14.9% 14.0% 15.0% 16.2% 每股收益(元) 2.22 2.43 3.06 3.94 PE 31.24 28.59 22.66 17.59 PB 4.64 3.99 3.39 2.85 EV/EBITDA 22.45 18.13 14.13 11.07 重要财务指标 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）公司下游拓展不及预计；2）市场竞争加剧；3）核心技术人员流失 正文目录 1.公司总览：硬质合金刀具领先企业，盈利高增长5 1.1公司是硬质合金刀具及锯片领先企业5 1.2业绩高增长，盈利能力持续提升6 1.3股权架构稳定，股权激励稳固核心人员8 2.行业层面：刀具提质升级市场扩容，进口替代空间广阔10 2.1刀具提质升级带动市场扩容10 2.2市场分层竞争特点明显，进口替代空间广阔11 2.3头部受益行业壁垒集中度有望进一步提升14 3.未来发展：整体解决方案能力提升+渠道外延，未来可期16 3.1产能稳步扩张，向整体解决方案提供商发展16 3.2注重技术研发及产品提升，增强中高端下游竞争力19 3.3渠道建设逐步完善，海外扩张进一步打开空间21 4.投资建议22 4.1基本假设与营业收入预测22 4.2估值和投资建议23 风险提示25 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品6 图表3公司2017-2021年营收CAGR=23.3%7 图表4公司2017-2021年净利润CAGR=49.42%7 图表52017-2022Q1-Q3公司毛利率和净利率7 图表62017-2022Q1-Q3公司期间费用率整体下降7 图表72017-20221H主要产品营收占比变化情况8 图表82017-20221H公司主要产品营收及同比增速8 图表9数控刀具产品毛利率高于其他业务8 图表10公司股权结构9 图表112022年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单9 图表122022年全球切削刀具市场规模390亿美元，16-22CAGR=2.8%10 图表132018日、美、德机床数控化率最低已达75%11 图表14金切机床数控化率提升带动刀具消费占比提升11 图表15中国切削刀具市场规模11 图表16中国与全球切削刀具在机床消费中占比对比11 图表17刀具行业分层次的竞争现状11 图表18国产厂家部分产品材料性能可达到日韩刀片水平12 图表19国产厂家部分产品切削性能可达到日韩刀片水平13 图表20进口刀具占比下滑显著，2016-2021年下滑8.24PCT13 图表21国产刀具消费市场规模测算14 图表22主要刀具厂商及其国际国内市占情况15 图表232020年主要国产刀具厂商市占率8.7%16 图表242021年主要国产刀具厂商市占率10.7%16 图表25切削刀具分类16 图表26全球切削刀具产品市场结构17 图表27中国切削刀具产品市场结构17 图表28欧美刀具公司产品覆盖情况17 图表29国内外主要刀具厂商分结构产品配置情况18 图表30硬质合金可转位刀具构成18 图表31硬质合金整体刀具生产流程18 图表32IPO及定增项目助力公司产能提升，拓展产品类别19 图表33公司研发投入快速增长，17-21年CAGR=33.7%19 图表34公司研发费用率逐年提升19 图表35公司核心技术覆盖基体材料设计与制备、刀体结构设计、精密制造及涂层设计四个板块。20 图表362022年公司数控刀具商店预计达到100家21 图表372017-2021年公司经销收入CAGR=38.4%21 图表382017-2021年海外营收CAGR=36.9%22 图表39海外市场毛利高于国内市场22 图表40公司收入及毛利预测23 图表41可比公司估值24 1.公司总览：硬质合金刀具领先企业，盈利高增长 1.1公司是硬质合金刀具及锯片领先企业 图表1公司发展历程 公司是硬质合金刀具及锯片领先企业，聚焦高端数控刀具国产化。 公司成立于1996年，成立以来深耕硬质合金刀具及锯片领域，锯齿产品位于细分行业前列。根据中国钨业协会的统计数据，2021年公司锯齿产品生产规模处于国内第一，是“湖南省制造业单项冠军产品”。 公司自2011年将业务延伸至数控刀片制造领域，数控刀片规模现已位于国内前三且技术水平位于国内前列。根据中国钨业协会出具的证明：欧科亿生产的数控刀片，部分替代进口，欧科亿是国内稳定生产超细低钴硬质合金锯齿刀片、超细超薄硬质合金圆片的少数几家企业之一。“OKE”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌”。 截至目前为止，公司已获得“国家级专精特新‘小巨人’企业”认定、“国家级高新技术企业”、“湖南省新材料企业”、“湖南省企业技术中心”、“湖南省两型建设示范企业”等多项荣誉称号。 时间重要事件 1996年株洲欧科亿数控精密刀具有限公司成立 2011年开始研制数控刀片，逐步从合金制造企业转型为刀具制造企业 2017年欧科亿有限整体转为股份有限公司 2018年设立全资子公司炎陵欧科亿数控精密刀具有限公司，主要从事硬质合金刀具的研发、加工、销售 2019年自主开发的数控刀片荣获了“金锋奖” OKE品牌荣获“用户满意品牌” 年产数控刀片超过4,000万片，国内发行人产量排名第二 2020年获“荣格技术创新奖”公司于上交所科创板上市 2021年设立全资子公司株洲欧科亿切削工具有限公司，加快高端刀具和整体解决方案的开发锯齿刀片产品荣获“湖南省制造业单项冠军产品” 获国家级专精特新“小巨人”企业 2022年设立全资子公司株洲欧科亿智能科技有限公司，主要负责工程和技术研究和试验发展，技术服务、技术开发、技术咨询等业务 资料来源：公司年报，欧科亿招股说明书，天眼查，华安证券研究所 公司主要产品为数控刀具产品及硬质合金制品。 公司具备较为深厚的自主设计与制造能力，推出了较为齐全的数控刀具产品系列。主要数控刀具产品为数控刀片，包括车削、铣削和钻削三大系列。生产的数控刀片广泛应用 图表2公司主要产品 于通用机械、汽车、模具、轨道交通、航空航天、能源、石油化工等领域，核心重点产品为用于不锈钢和钢件加工的数控刀片。 公司的硬质合金制品主要是锯齿刀片、圆片和棒材，锯齿刀片产品系列齐全，可用于通用级、专业级和工业级等各层级锯片的制造。 产品名称及分类简介应用图例 数控刀具产品 硬质合金锯齿刀片 数控刀片安装在数控机 床上，可用于车削、铣削、钻削加工。公司能够提供符合国际标准和客户定制要求的数控刀片，包括PVD/CVD涂层刀片、行业专用数控刀片、复杂切削刀片等。 属于一种焊接刀片。锯齿刀片可通过焊接、刃磨等工序制作成硬质合金锯片 产品通过刃磨、开齿、 主要加工的工件材料为钢（P）、不锈钢（M）、铸铁（K）、有色金属（N）、耐热钢（S）和淬硬钢（H）等，广泛应用于通用机械、汽车、模具、轨道交通、航空航天、能源、石油化工等领域。 加工对象为实木、胶合板、密度板、刨花板、防火板等木质板材以及塑料、亚克力、铝制品、黄铜制品、铸铁、无缝钢管、圆钢、彩钢瓦等工件，主要应用于家具、家装、冶金、建筑、园艺等行业。 主要加工对象为不锈钢、钛合金、耐热合金、各类其他钢材、 硬质合金制品 硬质合金圆片 棒材 抛光等工序制作成整体硬质合金圆片铣刀、切刀等。 产品经磨削、刃口处理、涂层等工序制成整体硬质合金刀具，安装在数控机床上使用。 铝、铜等有色金属及亚克力、玻璃纤维、塑料、橡胶、纸板等，主要应用于眼镜、汽