新消费周观点：重视4-5月数据验证，关注板块资金流动

新消费周观点：重视4-5月数据验证，关注 板块资金流动 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：重视4-5月数据验证，关注板块资金流动 2023年4月2日 本期内容提要: 重视4-5月数据验证，资金有望回流至消费板块。3月以来数字经济、中特估等热点板块行情火热，资金回流效应明显，相应地年初受市场热捧的消费板块近期则持续回调。我们认为短期来看，业绩兑现尤为重要，消费板块有望迎来行情。首先，从资金角度来看，TMT板块1-3月平均成交额分别为1549亿元/2312亿元/3095亿元，占两市成交额比重一度超40%，我们认为热点当中部分为概念炒作，另一部分才是真正兑现业绩的标的，但终究难以支撑庞大的资金量，因此，进入数据验证期后，资金有望回到疫后修复确定性较高的消费板块。而本周TMT成交额占比不断下降，消费板块成交额占比则为3月7日以来新高，可以验证资金回流趋势，相应地，美容护理/社会服务/农林渔牧/食品饮料/家用电器本周涨幅在31个行业中分别排1/3/5/6/8位，排名靠前。其次，从基本面角度来看，消费行业1-2月份相对一般，3月份部分行业基本面已有好转，但数据尚未完全公布。进入4月之后，我们预计消费行业短期数据支撑更强，包括广交会、消博会等会展举办有望带动需求增长的【会展、商旅、宴会板块】，短期数据兑现确定性较强的 【医美板块】，4-5月有市内免税店预期催化的【免税板块】、五一小长 假复苏预期的【旅游板块】，以及4-5月有望提前博弈618行情的【化妆品板块】等。 长期继续从毛利率扩张逻辑进行布局。我们此前统计发现，毛利率改善幅度越大的标的，其超额收益率越明显，因此在疫后国内消费复苏的大背景下，消费类标的毛利率有望进入新一轮扩张周期，消费板块也有望迎来一波长牛行情。而驱动毛利率扩张的因素是多种多样的，类似于AI赋能数字经济产业，消费板块也有结构性变化带来效率提升、毛利率扩张的逻辑，包括监管趋严背景下合规产品市占率提升&持续推出高价新品的医美板块、中高端占比提升的酒店板块、演艺王国模式持续推进的演艺板块等。 医美周观点：月度数据持续超预期，看好后续医美板块景气度继续提升。在三月活动&积压消费释放的情况下，爱美客、昊海生科、四环医药、朗姿股份等公司3月医美数据环比增长较好，超市场预期，医美中高端消费实际受影响相对有限。后续4-5月备战五一长假的客流小高峰叠加22年同期上海疫情造成的低基数影响，Q2上游出货数据持续或有亮眼表现，建议关注爱美客“水光+机器”新商业模式推出有望带来更优增速，景气度环比提升趋势下，依旧从全年维度推荐布局医美板块。 复锐收购飞顿旗下业务，直营布局强化公司alpha。复锐旗下子公司Alma与其经销商飞顿分别持有飞顿旗下业务60%/40%股权，公司在中国的直营渠道布局迈出第一步，有助于公司加强C端的链接&教育，并借助C端反馈进行产品迭代；除飞顿旗下业务并表本身带来的利润增厚外，可期待未来光电+注射的联合疗程布局对于利润增长“1+1>2”的推动效果。 我们预计月度销售数据持续兑现，或对板块投资情绪提供正面支持，提升市场对于医美消费的信心有望带动行业投资热度提升；后续建议同步关注第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如：爱美客、华东医药）以及第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高，如：昊海生科、 朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）的投资组合。 化妆品周观点：进入大促前“种草季”，关注品牌新品发布以及单品迭代情况。4-5月进入618年中大促前的相对销售淡季，但部分品牌已开始提前布局新品/迭代核心单品，如：薇诺娜4月1日天猫上线屏障修护霜，主打“院线级修护”，产品从专柜拓展至公域天猫平台；珀莱雅3月末已通过惊喜礼盒形式提前派发双抗精华3.0，预期为上市前的反馈测试，可期待其后续正式上架售卖，润百颜于3月中旬推出“修光棒”抗氧修护次抛；品牌或通过3-5月上新进行产品“种草”、再于618大促集中进行“收割”，当前建议重点关注具有产品更新布局的贝泰妮、珀莱雅、华熙生物。 本周贝泰妮发布年报，整体业绩符合预期，但股权激励发布时间点和目标超市场预期，部分已在股价上有所反应，市场或希望在可观测的月度数据改善后再进行布局。我们预计公司Q1线下&抖音表现较好，在天猫平台1-2月约20%下滑的情况依然可以达到整体增速持平或微增，乐观看待后续线上数据改善趋势，以及数据改善对于市场信心的催化。 当前建议重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和3月纳入港股通、之后仍有较大增长空间的巨子生物。 餐饮旅游周观点： 酒店重拾量价齐升：3.19~3.25据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为75%（环比+2.4pct），房价为315元（环比+0.79%），RevPAR为236（环比+3.96%），酒店数据自三月中旬以来连续两周环比回升，酒店新一轮小周期复苏趋势明显。 我们于前三周的周报汇总曾重点提示①三月中是出行数据改善拐点②建议配合一季报情况逢低布局。近一周出行链重拾升势，与高频数据超预期回暖趋势相吻合，从数据验证窗口上来看，4~5月是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 免税周观点： 出境游持续恢复，海南航班客流相对稳定：1）航班量：3月26日-4月1日，海口机场及三亚机场航班量分别环比-5%、-7%，同比19年-2%、 +3%，同比22年+120%、+104%；2）客流量：3月24日-3月30日， 海口机场及三亚机场客流环比分别-4%、-7%，同比22年分别+169%、 +330%，相比19年同期分别-8%、+3%。 中国中免公告22年年报：1）22年全年实现营收544.33亿元/-20%；归母净利润50.30亿元/-48%，归母净利率9.24%/-5pct；2）22Q4营收150.68亿元/-17%，环比+29%；归母净利润4.02亿元/-65%，环比-42%； 3）疫情压力下，有税占比提升且折扣力度加大，22年毛利率 28.39%/-5pct；22Q4毛利率21%/-5pct（vs22H1约34%）。 1）分业务：疫情下免税业务销售承压，而毛利率仍实现同比提升：22 年免税销售260亿元/-39%，毛利率39.41%/+2pct；库存压力使得线上 有税体量增长，临期处理&折扣力度加大毛利率下滑：22年有税销售 279.74亿元/+17%，毛利率17.42%/-7pct；2）分地区：22年疫情影响下海南客流承压、且线下门店多次停业：22年海南地区营收347亿元 /-26%，毛利率25.43%/+2pct；上海地区营收显著提升，折扣力度加大毛利率下滑：22年上海地区营收141.45亿元/+13%，毛利率22.94%/-8pct。展望后续，我们预计中免有望实现销售额、市占率、利润率的全方位提升，助力业绩兑现。 韩免23年2月数据出炉，环比修复但人次不升反降，海南&日上价格具备国际竞争力：2月整体免税销售额8.56亿美元/-28%，环比+33%，恢复至19年同期的55%，其中外国人销售额7.01亿美元/-38%，环比 +46%，恢复至19年同期的56%；韩国人免税销售额1.55亿美元 /+154%，环比-4%，恢复至19年同期的52%。韩国人销售额2月环比上涨46%，但相较于21、22年仍处低位，且购物人次不升反降，部分韩媒认为原因是香化产品需求增加和中国代购涌入，我们判断1月韩免提价、2月价格延续，大客户判断价格趋势上行已明确，故而逐步恢复采购。 海控免税城23Q1销售额同比增长超50%，开局表现亮眼：据GDF免税城公众号，海控免税城Q1圆满完成销售目标，销售额较去年同期增长超50%，顺利实现一季度开门红；此外，瑞妍海南首店、华为授权体验店及华伦天奴、拉夫劳伦、维克多与罗夫、普拉达等专柜均于23Q1落地海控免税城，消费者吸引力不断升级。 近期免税板块表现较弱，优质免税标的安全边际较高，我们核心推荐两大主线：1）持续看好海南客流修复后的销售增长及利润率回升+即买即提政策已经落地有望形成催化，我们认为能够吸引普通消费者的免税店更能享受行业红利，建议关注具备业绩兑现能力的中国中免（一期2号地将于9月开业，顶奢引入确定性有望逐步增强）+海汽集团；2）市内免税政策落地预期正逐步增强，建议关注王府井（高弹性）、中国中免（已全国布局、市占率确定性强，市内免税未pricein），此外建议关注百联股份免税相关进展。 眼视光周观点： 欧普康视发布2022年年报：1）收入端：疫情对角膜塑形镜的验配及公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进有较大影响，22年公司实现营收15.25亿元/+18%，其中（分产品）硬镜/护理产品/医疗服务/普通框架镜分别实现营收7.63/2.99/2.53/2.02亿元，（分渠道）经销/直销/终端分别实现营收5.45/2.58/7.23亿元；22Q4实现营收3.14亿元 /+5%；2）利润端：22年归母净利润6.23亿元/+12%，22Q4归母净利润1.18亿元/+6%，公司净利润水平位于中枢偏上，符合预期；22年销售毛利率76.89%/+0.2pct，销售净利率45.67%/-0.01pct，基本与往期持平，疫情冲击下仍保持稳定。 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，23年起视光终端数量预计将快速增加，虽然短期由于集采存在不确定性，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。 黄金珠宝周观点：短期推荐低估值+一季报&订货会兑现较强标的，长期关注龙头份额持续提升 短期来看，当前板块TTM估值自去年底放开政策以来，至1月中旬高点已兑现25%+涨幅，截至2023.3.31自高点累计回落10%。当前时点建议积极关注： 1）此前因管理层变动及1-2月销售较同业偏弱而引发市场担忧的周大 福，如我们此前点评及与市场交流提及，管理层变动并非完全是利空，而将推动公司进一步加强渠道及供应链管控，公司市占率第一龙头地位不变。短期不利因素消化后，仍看好今年公司在门店优化升级、新产品推广上的优势，当前估值具备性价比，继续推荐。 2）估值相对较低的标的，包含豫园股份、菜百股份。 3）4月订货会若实现超预期销售有望在短期兑现较好涨幅的周大生、老凤祥。3月末潮宏基反馈订货会及Q1开店表现或超预期。同时潮宏基的靓丽数据除说明公司自身强alpha外，亦证明市场景气度及加盟商信心持续恢复，因此我们认为4月初将举办订货会的周大生、老凤祥同样有望实现靓丽销售，建议积极关注。 以年为维度，推荐两条投资主线： 1）龙头集中度提升+产品升级，具体表现在：a）渠道侧，龙头门店保有量领先、继续较快开店抢占份额；b）产品侧，主要通过黄金产品升级提升毛利率，重点关注金镶钻等新品终端销售情况、精加工黄金高工费提升克利润，同时关注镶嵌类需求逐步修复可能。推荐标的：周大福、老凤祥、潮宏基。 2）国央企背景、高分