新消费周观点：继续强调重视国内消费复、3-5月数据验证期

新消费周观点：继续强调重视国内消费复 苏&3-5月数据验证期 2023年3月26日 证券研究报告行业研究 行业周报新消费投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：继续强调重视国内消费复&3- 5月数据验证期 2023年3月26日 本期内容提要: 强预期弱复苏下，本周（03.20-03.24）消费板块继续回调。本周大消费板块整体涨幅靠前，商贸零售、食品饮料涨超2%，在31个申万行业中排7/9位，社会服务、轻工制造、家用电器板块分别涨1.87%、1.87%、 1.81%，纺织服饰、家用电器板块小幅上涨，农林牧渔小幅跌0.35%。 重视3-5月的消费数据验证期。近期部分投资者依然担忧强预期弱复苏的风险，在这种情况下，短期建议关注经营数据有望兑现的赛道与标的，同时3-5月的消费数据验证尤为重要。从这个角度出发，我们建 议关注短期数据兑现确定性强的【医美板块】，此外还建议关注4-5月有市内免税店预期催化的【免税板块】、有五一小长假复苏预期的【旅游板块】，以及4-5月有望提前博弈618行情的【化妆品板块】等。 医美周观点：前几周受消费弱复苏预期以及其它热点影响导致筹码调整，医美板块有所回调，但随着医美板块公司业绩逐步反应消费复苏趋势，本周内板块已可观察到落底迹象，板块业绩兑现的相对高确定 性或随着一季报披露获得更多认可。 虽然部分投资人对于爱美客增速存在疑虑，担忧是否未来行业新品推出会削弱龙头公司增长可持续性，但我们认为当前医美行业核心发展驱动力在于通过供给推动需求提升渗透率，并且国内合规产品尚不充足，新赛道、新产品或是新概念&新适应症的出现均有望推动消费者教育进而做大市场（如：再生材料尚有较多优势尚未得到充分认知，部分玻尿酸产品若注射不当较易产生吸水位移，产生注射部位变宽或“馒化脸”现象，而再生材料并无该问题、能够在注射后较长时间维持形态，后续若机构医师、消费者认知增强，有望继续推升再生材料渗透率），我们认为目前担忧竞争格局为时尚早。 依然看好爱美客低基数&水光新模式下数据持续超预期表现，后续公司数据兑现有望帮助市场重拾信心，建议关注爱美客、华东医药、复锐医疗科技、昊海生科、朗姿股份、江苏吴中、巨子生物的组合。 化妆品周观点：强预期弱复苏背景下38节偏弱表现强化市场担忧，必选属性下我们依然乐观看待行业发展。强预期弱复苏之下，本次38大促表现稍弱导致市场信心减弱，我们认为化妆品具备必选属性，考虑到我国化妆品渗透率较成熟市场依旧有提升空间，我们依然乐观看待 后续行业发展，后续新原料（如胶原蛋白）、新概念的护肤品推出时依然有望刺激购买，不排除消费在下一次折扣力度较大的618大促中集中体现的可能性。 贝泰妮年报即将于下周发布，后续公司与市场交流或有望提振市场信心。建议关注后续年报、相对重要的618大促，以及线下消费场景恢复之下拥有线下渠道布局的公司表现。 酒店旅游周观点：酒店重拾量价齐升：3.12-3.18据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为72.6%（环比+3pct），房价为312元（环比 +1.6%），RevPAR为227（环比+6%）。三月中旬数据量价齐升，我们认为这只是复苏的起点，看好酒店行业数据持续向上。 近两周出行链集体进入调整，反映了市场对复苏进度的预期转变：即从1-2月预期高点调整到当前相对合理位置，同时我们认为三月中旬 是新一轮复苏周期的起点，行业处在低预期与数据转折点的重合窗口，建议结合一季报情况逢低布局。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司（新增），百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 免税周观点：出境游持续恢复，海南航班客流保持稳定：据香港旅游发展局，上周周末单日访港人数达10万人次；据澳门旅游局，1-2月内地访澳旅客已达199万人次。从海南航班客流来看，1）航班量：3月19日-3月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+0%、-1%，同比19年+0%、+10%，同比22年+110%、+198%；2）客流量：3月17日-3月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别+4%、+2%，同比 22年分别+191%、+371%，相比19年同期分别-1%、+13%。此外，根据去哪儿，3月以来三亚进出港预订量超2019年同期45%，海口超19%。 即购即提、担保即提新政4月1日落地，不排除进一步放宽可能：①担保即提：单价≥5万，无品类/数量限制；以进境物品进口税金额作为担保，不得岛内使用；实物验核通过&本人已实际离岛后，海关退还担保。②即购即提：单价＜2万，有商品清单；付款后现场提货，离岛环 节不验核实物。1）我们预计此政策主要利好普通消费者的即时消费且更为便捷，有望成为今年销售增长的又一助推器；2）当前2-5万额度为真空，我们预计未来政策有进一步放宽的可能；3）此次政策不排除为岛民免税政策作试验，以及为25年封关提前做压力测试。 中免日月店&海南机场新一轮租金合同落地，扣点水平与海控持平，符合市场预期，是市场化、合理的价格水平：海口海免承租日月广场24,902㎡房屋，新一轮租赁期2021.11.1至2025.12.31（50个月）；① 阶段一（21.11-22.4）：按固定月租金60元/㎡，年化租金仅约1800万元；②阶段二（22.5-22.12）：月营收提成率3%，无保底租金；③阶段三（23年）：营收提成率3%，年保底租金7500万元，对应保底销售额25亿元；④阶段四（24-25年）：营收提成率3%，保底租金待后续双方协商。 近期免税板块股价表现较弱，优质免税标的安全边际较高，我们核心推荐两大主线：1）持续看好海南客流修复后的销售增长及利润率回升 +即买即提政策落地有望形成催化，我们认为能够吸引普通消费者的免 税店更有望享受行业红利，建议关注具备业绩兑现能力的中国中免（一期2号地将于9月开业，顶奢引入确定性有望逐步增强）+海汽集团；2）市内免税政策落地预期正逐步增强，建议关注王府井（高弹性）、中国中免（已全国布局、市占率确定性强，市内免税未pricein），此外建议关注百联股份免税相关进展。 图1、海口美兰机场航班量情况（班次） 资料来源：Flightaware，信达证券研究开发中心；注：每日班次数据为连续7天班次的平均值 图2、三亚凤凰机场航班量情况（班次） 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021 资料来源：Flightaware，信达证券研究开发中心；注：每日班次数据为连续7天班次的平均值 眼视光周观点：昊海生科发布2022年年报：1）收入端：2022年公司实现营收21.30亿元，同比增长20.56%；其中眼科/医美/骨科/外科占比分别36.4%/35.4%/18.4%/8.4%；2）利润端：2022年公司实现归母净利润1.80元，同比下滑48.76%；实现扣非后净利润1.59亿元，同比下 滑51.60%；2022年公司毛利率约68.95%，同比下滑3.18pct；净利率约8.47%，同比下滑11.46pct，主因22年上海疫情下主要生产型子公司生产经营停滞、美国子公司Aaren与原独家经销商的经销协议终止、股权激励费用确认，及21年收到投资分红收益下基数相对较高所致。 黄金珠宝周观点：短期关注低估值+一季报兑现较强标的，长期关注龙头份额持续提升。短期来看，当前板块TTM估值自去年底防疫政策调整以来，已累计一定涨幅，当前时点可以关注估值相对而言处低位的 标的。1-2月为Q1黄金珠宝消费旺季，特别是1月订货会、春节至情人节期间销售情况较大程度决定一季度业绩，后续建议关注Q2订货会销售情况。重点关注：豫园股份、周大福、菜百股份。 以年为维度，推荐两条投资主线：1）龙头集中度提升+产品升级，具体表现在：a）渠道侧，龙头门店保有量领先、继续较快开店抢占份额；b）产品侧，主要通过黄金产品升级提升毛利率，重点关注金镶钻等新 品终端销售情况、精加工黄金高工费提升克利润，同时关注镶嵌类需求逐步修复可能。重点关注：老凤祥、潮宏基、周大福。2）国央企背景、高分红高股息标的有望实现估值提升：重点关注菜百股份、老凤 祥，建议关注中国黄金。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业处于去库存中后期，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动 鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫政策调整后服装消费有所修复，但整体弹性相对较小，3月份服装需求有望恢复稳定增长，23Q2低基数效应下服装零售额增长有望加速，但多数品牌预计难以恢复21Q2水平。2022年11月疫情管控调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平，短期估值提升空间有限，仍具有长期配置价值。近期跨境电商行业市场关注度提升，美国高通胀背景下居民消费能力受损，高性价比消费预计增长韧性较强，优质卖家华凯易佰数据表现良好。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线：服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强， 有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。关注泛品类跨境电商龙头公司华凯易佰。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，22Q4-23Q1多数纺织企业业绩存在一定压力。色纱龙头富春染织技术水平不断提升，产能快速扩产，通过价格优势拓展毛巾、家纺等新品类，在手订单充足，业绩弹性较大。纺织板块 在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注色纱行业龙头富春染织。 教育周观点：人口基数中长期有望稳步提升。05~17年出生人数每年均在1500万以上，且稳中有增，因此，我们认为，高教以及职业培训对应人口基数在35年前有望稳步提升，并且具备渗透率提升逻辑，建议 持续重点关注职业教育投资机会。 1）中等职业教育：持续优化，升学途径扩充。在“职业高考”不断推行和完善下，中职升学渠道更加通畅，升学需求有望会更加旺盛，文化课培训重要性凸显，因此中职文化培训类招生有望持续增长。 2）高等职业教育：毛入学率提升带动生额及招生数增长。“十四五”规划和《中国教育现代化2035》提出，2035年高等教育毛入学率达到65%。平均18岁开始进入高等教育阶段，即23~35年高等教育的入学 基数对应05~17年出生，这期间出生人数每年均在1500万以上，且稳中有增。因此，我们认为，生额和招生人数在35年前有望稳步提升。 3）非学历职业教育：目标人群基数稳定，渗透率有望提升。职教培训目标人群主要为18岁+的人口群体，如前文所述，这部分人口有望稳 步增长至35年，中长期维度有望稳步提升。此外随着我国产业结构的转型，就业人员转型对应的职业培训需求增长，参培率有望提升。 建议重点关注职业教育行业的投资机会，我们认为，高教及职教人口基数与渗透率均有望