人员增长大幅放缓，新产品推广与费控支撑未来信心

公司研究报 告计算机软件开发 2023-04-02 公司点评报告 买入/维持恒生电子(600570) 昨收盘：48.38 人员增长大幅放缓，新产品推广与费控支撑未来信心 走势比较 55% 太39% 平23% 洋7% 22/4/6 22/6/6 22/8/6 22/10/6 22/12/6 23/2/6 证(9%) 券(25%) 股恒生电子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,900/1,900公总市值/流通(百万元)91,922/91,922司12个月最高/最低(元)50.60/30.31证 券恒生电子（600570）《23年复苏之研选，资本市场赋能者》--2023/02/02究恒生电子（600570）《费用出现拐点，报利润表现改善》--2022/10/27 告恒生电子（600570）《疫情影响业绩 表现，下半年好转可期》 --2022/08/25 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年年报，实现营业收入65.02亿元，同比增长18.30%；归母净利润10.91亿元，同比减少25.45%；扣非后的归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。 收入平稳增长，大资管IT业务表现突出。2022年公司收入同比增长18.30%。分业务来看，大零售IT实现收入15.35亿元，同比增长9.53%，占营收比重24%；大资管IT业务实现收入28.05亿元，同比增长27.97%，占营收比重43%；数据风险与平台技术IT业务实现收入4.5亿元，同比增长12.49%，占营收比重7%；企业金融、保险核心与金融基础设施IT业务实现收入5.58亿元，同比增长5.05%，占营收比重9%；互联网创新业务实现收入9.54亿元，同比增长18.64%，占营收比重15%。 公允价值变动影响利润表现，费控成效显著支撑扣非利润增长。2022年资本市场波动，导致公司所持金融资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降，致使归母净利润同比下降25.45%。但与此同时，成本费用控制成效显著，销售费用（同比+10.60%，2021：+57.69%）和研发费用（同比+9.68%，2021：+43.00%）增速大幅下降，扣非后的归母净利润同比高增20.90%。 新产品快速推广、人员增速放缓，支撑公司未来增长信心。UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等核心产品完成多家客户拓展，继续保持市场领先，O45产品成熟度进一步提升，2022全年上线16 家客户，新产品不断推广将推动公司收入增长；此外2022年末，公司 员工数量13347人，与2021年末（13310人）基本持平，员工薪酬是公司费用主要构成部分，人员增速放缓使得费用将得到有效控制。收入与费用端均现利好，支撑公司未来增长信心。 人工智能赋能带来更大空间。人工智能领域，公司金融知识图谱平台获得CESI颁发的应用平台及构建平台认证两项产品认证证书；NLP团队发布智能问答评测标准。同时公司及子公司恒生聚源宣布接入百度文心一言，探索生成式AI技术与金融核心业务场景的应用融合，人工智能的迅速发展将为公司提供更大的可能与空间。 投资建议：公司是金融科技领域当之无愧的龙头，当前人员增速放缓、费用得到有效控制，随着新产品不断落地有望迎来新一轮成长， 人员增长大幅放缓，新产品推广与费控支撑未来信心 2 公司点评报告P 同时人工智能的发展或带来更大的可能与空间。预计公司2023-2025 年的EPS分别为0.99元、1.21元和1.49元，维持“买入”评级。 风险提示：金融行业监管趋于严格；新产品落地推广不及预期；金融信创进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万6502.39 8153.22 10000.92 12329.27 （+/-%）18.30% 25.39% 22.66% 23.28% 净利润(百万元）1091.09 1884.07 2308.46 2829.82 （+/-%）-25.45% 72.68% 22.53% 22.58% 摊薄每股收益0.57 0.99 1.21 1.49 市盈率(PE)92.68 53.67 43.80 35.73 资料来源：iFinD，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算。 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2872.63 4951.69 7908.62 11997.86 应收票据及账款 969.94 1117.45 1370.68 1689.80 预付账款 13.81 17.50 21.47 26.47 其他应收款 36.14 44.68 54.80 67.56 存货 541.39 670.39 787.49 930.69 其他流动资产 1519.63 2020.19 2424.76 2330.53 流动资产总计 5953.54 8821.90 12567.82 17042.90 长期股权投资 1270.54 1543.31 1766.07 1988.83 固定资产 1667.20 1433.57 1208.31 992.30 在建工程 124.12 151.44 182.75 214.06 无形资产 404.43 343.97 296.01 264.72 长期待摊费用 6.14 8.07 5.00 5.00 其他非流动资产 3578.60 3791.12 3747.58 3829.04 非流动资产合计 7051.03 7271.48 7205.72 7293.95 资产总计 13004.58 16093.37 19773.55 24336.85 短期借款 54.99 0.00 0.00 0.00 应付票据及账款 556.39 502.79 590.62 698.02 其他流动负债 4633.86 5991.71 7257.51 8844.77 流动负债合计 5245.24 6494.50 7848.12 9542.79 长期借款 150.82 97.77 57.57 24.94 其他非流动负债 134.05 95.00 95.00 95.00 非流动负债合计 284.87 192.77 152.57 119.94 负债合计 5530.12 6687.27 8000.69 9662.72 股本 1900.01 1900.01 1900.01 1900.01 资本公积 442.30 442.30 442.30 442.30 留存收益 4469.46 6353.53 8661.99 11491.80 归属母公司权益 6811.76 8695.83 11004.29 13834.11 少数股东权益 662.70 710.27 768.56 840.01 股东权益合计 7474.46 9406.10 11772.85 14674.12 负债和股东权益合计 13004.58 16093.37 19773.55 24336.85 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 税后经营利润 1119.82 937.17 1433.71 2018.77 折旧与摊销 163.60 361.72 378.51 394.54 财务费用 15.89 -6.47 -18.74 -32.84 投资损失 -258.54 -372.86 -372.86 -372.86 营运资金变动 -337.61 1017.25 964.62 1208.83 其他经营现金流 417.44 635.24 640.45 640.45 经营性现金净流量 1120.60 2572.05 3025.69 3856.88 资本支出 283.37 159.05 190.00 260.00 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失信用减值损失其他经营损益投资收益 公允价值变动损益资产处置收益 其他收益营业利润营业外收入营业外支出 其他非经营损益利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归属母公司股东净利润 EBITDANOPLATEPS(元) 6502.391718.9575.34 617.09870.23 2346.2815.89-58.75-55.16 0.00258.54 -165.74 -2.51 288.99 1123.97 2.511.900.00 1124.58 4.76 1119.8228.731091.091304.071303.29 0.57 8153.22 10000.92 12329.27 2039.11 2395.28 2830.86 97.84 110.01 123.29 823.48 960.09 1109.63 1108.84 1330.12 1627.46 2975.93 3600.33 4438.54 -6.47 -18.74 -32.84 -81.53 -100.01 -110.96 -81.53 -80.01 -86.30 -0.00 -0.00 -0.00 372.86 372.86 372.86 370.00 300.00 250.00 -0.83 -0.83 -0.83 268.77 268.77 268.77 1962.24 2384.61 2925.84 2.28 2.28 2.28 3.46 3.46 3.46 0.00 0.00 0.00 1961.06 2383.43 2924.67 29.42 16.68 23.40 1931.64 2366.75 2901.27 47.57 58.29 71.45 1884.07 2308.46 2829.82 2316.31 2743.21 3286.37 1562.80 2052.23 2622.69 0.99 1.21 1.49 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 成长能力 营收增长率营业利润增长率 EBIT增长率EBITDA增长率归母净利润增长率经营现金流增长率盈利能力 毛利率净利率 营业利润率ROE 18.30% -25.59%-24.41%-19.05%-25.45% 18.69%73.56%17.22%17.29%16.02% 25.39% 22.66% 23.28% 74.58% 21.53% 22.70% 71.38% 20.98% 22.29% 77.62% 18.43% 19.80% 72.68% 22.53% 22.58% 129.52% 17.64% 27.47% 74.99% 76.05% 77.04% 23.69% 23.67% 23.53% 24.07% 23.84% 23.73% 21.67% 20.98% 20.46% 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 长期投资 638.16 -200.00 -150.00 -150.00 ROA 8.39% 11.71% 11.67% 11.63% 投资性现金净流量 286.23 -353.22 -47.31 232.15 估值倍数 短期借款 -123.03 -54.99 0.00 0.00 P/E 92.68 53.67 43.80 35.73 长期借款 -100.93 -53.05 -40.20 -32.63 P/S 15.55 12.40 10.11 8.20 普通股增加 438.45 0.00 0.00 0.00 P/B 14.84 11.63 9.19 7.31 资本公积增加 169.57 0.00 0.00 0.00 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 其他筹资现金流 -865.57 -31.72 18.