智能卡业务收入高增，数字人民币前景可期

公司研究报 告通信通信设备 智能卡业务收入高增，数字人民币前景可期 2023-03-31 公司点评报告 买入/维持楚天龙(003040) 昨收盘：22.0 走势比较 21% 太11% 22/3/31 22/5/31 22/7/31 22/9/30 22/11/30 23/1/31 平1% 洋(9%) 证(18%) 券(28%) 股楚天龙沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)461/217公总市值/流通(百万元)10,145/4,764司12个月最高/最低(元)26.94/15.93证 券楚天龙（003040）《业绩高增超预期，研长期受益于数字人民币》究--2022/11/01 报楚天龙（003040）《业绩环比提速， 告数字人民币持续推进》 --2022/08/22 楚天龙（003040）《智能卡领域领先厂商，数字人民币标准参与者》 --2022/06/09 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年年报，实现营业收入17.19亿元，同比增长31.37%；归母净利润1.66亿元，同比增长164.54%；扣非后的归母净利润1.67亿元，同比增长177.01%。 智能卡业务增速亮眼带动营收高增，盈利能力显著改善。分业务条线来看，2022年公司智能卡等嵌入式安全产品收入同比增长82.39%，收入规模突破10亿元；智能硬件产品收入同比增长15.44%；软件及服务业务收入同比减少43.90%；其他业务收入同比增长187.42%。2022年公司毛利率同比提升4.48pct至29.91%，净利率同比提升5.14pct至9.63%。 智能卡各细分领域均不断取得突破。金融领域，公司在深化与大型国有商业银行合作的同时，拓展股份行、城商行、农村信用社等客 户资源，产品种类不断丰富，创新应用不断突破；社保领域，公司紧抓换发第三代社保卡的市场机遇，发卡量稳步提升；通信领域，公司紧抓通信产业数字化转型升级的市场机遇，与四大移动通信运营商开展紧密合作，积极推动在物联网卡、eSIM、超级SIM卡等领域的业务合作与技术探索，成功入选并成为中国移动集团“超级SIM卡子链”、“万物智联子链”链上合作伙伴，进一步加深了与产业各方的合作关系，实现多个新产品、新项目的招标入围并顺利供货。 数字人民币业务前景可期。目前中国人民银行已在17个省份的 26个地区开展数字人民币试点。截至2022年底，数字人民币应用试点商户超过1120.4万家，同比增长209.0%，累计通过共建APP开立数字人民币个人钱包8270.2万个，交易金额达到6358.6亿元，截至 12月末流通中数字人民币余额已达136.1亿元。我国数字人民币发展突飞猛进。2022年间，公司与多家运营机构合作完成数字人民币试点项目，包含展会宣传、产品商用、系统平台运营管理和场景建设，积极推动数字人民币在普惠金融、政务服务、民生保障、交通出行、零售交易、生活缴费、智慧园区等领域的应用场景落地。随着数字人民币不断推进，公司有望深度受益。 投资建议：公司智能卡业务持续拓展市场，同时前瞻性布局数字人民币相关业务，随着数字人民币试点的不断扩大，公司有望充分受益。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.49元、0.67元和0.92元， 智能卡业务收入高增，数字人民币前景可期 2 公司点评报告P 维持“买入”评级。 风险提示：智能卡销售不及预期；数字人民币业务进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1719.40 2321.55 3112.97 4206.35 （+/-%）31.37% 35.02% 34.09% 35.12% 净利润(百万元）165.99 226.72 309.79 422.04 （+/-%）164.54% 36.59% 36.64% 36.23% 摊薄每股收益(元)0.36 0.49 0.67 0.92 市盈率(PE)61.12 44.75 32.75 24.04 资料来源：iFinD，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算。 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 462.42 464.67 311.30 420.64 应收票据及账款 818.54 1032.75 1384.82 1871.22 预付账款 19.21 14.28 19.15 25.88 其他应收款 58.94 46.48 62.32 84.21 存货 314.78 361.19 482.52 649.92 其他流动资产 265.79 262.02 265.69 270.76 流动资产总计 1939.68 2181.39 2525.80 3322.63 长期股权投资 0.00 100.00 200.00 300.00 固定资产 149.04 174.30 218.12 279.96 在建工程 62.01 131.68 181.34 211.01 无形资产 38.50 73.75 142.33 194.25 长期待摊费用 0.43 2.71 2.50 2.50 其他非流动资产 24.07 74.07 74.07 74.07 非流动资产合计 274.05 556.50 818.37 1061.78 资产总计 2213.73 2737.89 3344.16 4384.41 短期借款 0.00 0.00 38.62 300.83 应付票据及账款 528.56 835.58 1116.25 1503.53 其他流动负债 144.43 199.44 266.98 360.23 流动负债合计 672.99 1035.02 1421.85 2164.59 长期借款 8.43 10.46 11.14 10.63 其他非流动负债 19.87 19.87 19.87 19.87 非流动负债合计 28.30 30.33 31.01 30.50 负债合计 701.29 1065.35 1452.86 2195.09 股本 461.14 461.14 461.14 461.14 资本公积 752.79 752.79 752.79 752.79 留存收益 306.07 472.70 700.39 1010.58 归属母公司权益 1520.00 1686.63 1914.32 2224.50 少数股东权益 -7.56 -14.09 -23.02 -35.18 股东权益合计 1512.44 1672.54 1891.30 2189.32 负债和股东权益合计 2213.73 2737.89 3344.16 4384.41 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 税后经营利润 165.61 190.93 271.60 380.61 折旧与摊销 27.19 22.55 43.14 61.58 财务费用 -6.30 -1.16 0.01 6.63 投资损失 -12.46 -7.27 -7.27 -7.27 营运资金变动 -428.48 122.57 -149.57 -206.96 其他经营现金流 50.01 33.82 33.82 33.82 经营性现金净流量 -204.44 361.42 191.71 268.41 资本支出 69.10 205.00 205.00 205.00 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失信用减值损失其他经营损益投资收益 公允价值变动损益资产处置收益 其他收益营业利润营业外收入营业外支出 其他非经营损益利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归属母公司股东净利润 EBITDANOPLATEPS(元) 1719.401205.0411.46146.8882.67101.00-6.30-8.32-25.21 0.00 12.46-6.56-4.1340.40187.30 0.004.180.00 183.1217.51165.61-0.38165.99204.00174.78 0.36 2321.55 3112.97 4206.35 1587.65 2120.95 2856.81 16.25 20.23 27.34 208.94 277.05 370.16 112.59 149.42 201.90 141.61 188.33 252.38 -1.16 0.01 6.63 -11.61 -15.56 -18.93 -32.50 -40.47 -50.48 -0.00 -0.00 -0.00 7.27 7.27 7.27 0.00 0.00 0.00 -1.40 -1.40 -1.40 30.89 30.89 30.89 248.32 337.70 458.49 1.93 1.93 1.93 6.27 6.27 6.27 0.00 0.00 0.00 243.97 333.36 454.15 23.78 32.50 44.27 220.19 300.86 409.87 -6.53 -8.93 -12.16 226.72 309.79 422.04 265.35 376.50 522.36 224.88 306.61 421.60 0.49 0.67 0.92 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 成长能力 营收增长率营业利润增长率 EBIT增长率EBITDA增长率归母净利润增长率经营现金流增长率 盈利能力 毛利率净利率 营业利润率 ROE 31.37% 157.43%216.62%129.02%164.54% -349.58% 29.91% 9.63% 10.89%10.92% 35.02% 34.09% 35.12% 32.58% 36.00% 35.77% 37.32% 37.30% 38.22% 30.07% 41.89% 38.74% 36.59% 36.64% 36.23% 276.78% -46.96% 40.00% 31.61% 31.87% 32.08% 9.48% 9.66% 9.74% 10.70% 10.85% 10.90% 13.44% 16.18% 18.97% 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 长期投资 -250.00 -100.00 -100.00 -100.00 ROA 7.50% 8.28% 9.26% 9.63% 其他投资现金流 16.32 2.72 2.72 2.72 ROIC 37.08% 23.23% 25.81% 25.12% 投资性现金净流量 -302.77 -302.28 -302.28 -302.28 估值倍数 短期借款 0.00 0.00 38.62 262.21 P/E 61.12 44.75 32.75 24.04 长期借款 -2.00 2.03 0.68 -0.52 P/S 5.90 4.37 3.26 2.41 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.67 6.01 5.30 4.56 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 0.00% 0.59% 0.81% 1.10% 其他筹资现金流 -35.73 -58.92 -82.11 -118.48 EV/EBIT 42.36 39.73 29.73 22.05 筹资性现金净流量 -37.73 -56.89 -42.80 143.22 EV/EBITDA 36.72 36.35 26.32 19.45 现金流量净额 -544.97 2.25 -153.37 109.34 EV/NOPLAT 42.85 42.90 32.32 24.10 资料来源：iFi