股指期货月报：海外恐慌下降，权益市场压力减弱

期货研究报告|股指期货月报2023-04-02 海外恐慌下降，权益市场压力减弱 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内经济继续修复，海外流动性恐慌减弱，北向资金回归净流入，内资有望带来中长期增量资金，股指估值偏低，A股长期上行动能仍存，预计股指谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 3月PMI数据超预期，显示国内经济稳步复苏，制造业复苏斜率放缓，服务业和建筑业修复力度延续。海外银行业危机带来的恐慌减弱，市场相对乐观，美元指数回落释放权益市场外部压力，但通胀距离联储目标仍然较远，预计货币政策转向并不顺畅。地缘政治方面，中美关系和俄乌局势都有升级压力。估值方面，A股市盈率和股债性价比仍有修复空间，尤其是中小盘和创业板。资金面方面，北向资金回归净流入，内资基金仓位仍有提升空间，叠加吸引养老金、保险、银行理财等中长期资金入市，预计今年A股将迎来增量资金。A股长期上行动力仍存，预计股指谨慎偏多。行业层面长期关注政策导向板块，即数字经济、农林牧渔、电力设备、公共事业板块。 ■策略 单边谨慎偏多 ■风险 若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 全面注册制落地，成长板块偏强4 高频数据显示经济活动延续修复5 国内经济延续修复6 年报业绩平淡7 美联储面临通胀问题和流动性风险的权衡9 地缘局势或有升级10 外资延续流入11 估值修复空间较大13 行业配置关注政策导向板块14 图表 图1:A股主要股指月度表现丨单位：%4 图2:A股风格月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:美国股指月度表现丨单位：%5 图6:美国风格表现丨单位：点5 图7:百城地铁客运总量丨单位：万人次5 图8:国际航班数量丨单位：架次5 图9:中国活动综合指数丨单位：%6 图10:PMI丨单位：%7 图11:PMI分项丨单位：%7 图12:A股已公布2022年年报业绩预警丨单位：%8 图13:A股2022年行业净利润同比平均增速丨单位：%8 图14:美国PCE丨单位：%9 图15:美联储加息路径丨单位：%，次9 图16:VIX丨单位：点10 图17:美债收益率和A股风格走势丨单位：%10 图18:美元指数与A股走势丨单位：点10 图19:美债收益率和A股走势丨单位：无，点10 图20:地缘风险指数丨单位：点11 图21:北向资金累计净流入丨单位：亿元12 图22:A股融资情况丨单位：亿元12 图23:开放式基金仓位丨单位：%，点12 图24:私募仓位指数丨单位：%，点12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/16 图25:新成立基金周度份额丨单位：亿份12 图26:新成立基金份额和偏股型占比丨单位：亿份，%12 图27:万得全A股债性价比丨单位：%13 图28:沪深300股债性价比丨单位：%13 图29:四大指数市盈率丨单位：倍13 图30:四大指数市净率丨单位：倍13 图31:上证指数市盈率丨单位：倍14 图32:创业板指市盈率丨单位：倍14 图33:指数相对估值丨单位：无14 图34:指数相对估值丨单位：无14 图35:电子行业走势丨单位：点15 图36:计算机行业走势丨单位：点15 图37:国防军工行业走势丨单位：点15 图38:农林牧渔行业走势丨单位：点15 图39:公共事业行业走势丨单位：点15 图40:社会服务行业走势丨单位：点15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16 全面注册制落地，成长板块偏强 3月A股指数走势分化，大多数指数回调，主要指数中仅科创50指数录得超8%的上涨，中小100指数小幅收涨，北证50指数、创业板50指数、上证50指数跌幅较大。 风格层面来看，全面注册制落地，成长、稳定风格收涨，国内经济预期修正的情况下，本月周期风格跌幅较大。 行业层面，A股31个行业中仅有6个录得正增长，25个行业收跌。在“数字中国”概念的推动下，传媒、计算机、通信、电子4个行业涨幅超过5%，房地产、钢铁、轻工制造、基础化工、建筑材料、汽车、纺织服饰、电力设备8个行业跌幅超5%。 由于市场预期美国将放缓加息步伐，美股3月反弹，纳斯达克指数涨幅达到6.7%，标普500指数与道琼斯工业指数分别上涨3.5%和1.9%，成长股涨幅远大于价值股。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 图1:A股主要股指月度表现丨单位：%图2:A股风格月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 4% 2% 0% -2% A 科中上中沪深同上中创上新上创北 创小证股证深证花证证业证兴证业证 -4% 50 50 50 380 1000 180 300 500 100 50 指指成顺 数数指沪 A 深全 板成板 指指 -6% 成长稳定消费金融周期 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中亏小新低低微中大高中低高高中绩价损盘股价市利市盘市盘市市价市优股股指指股净股净指盈指盈净股盈股 指指数数指率指率数率数率率指率指 -5% -10% 传计通电建石社交家综商公食农银机非医国环有煤美电纺汽建基轻钢房 数数数指数指指指指数指数 媒算信子筑油会通用合贸用品林行械银药防保色炭容力织车筑础工铁地 数数数数数数 机装石服运电零事饮牧设金生军金护设服材化制产饰化务输器售业料渔备融物工属理备饰料工造 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 20% 图5:美国股指月度表现丨单位：%图6:美国风格表现丨单位：点 道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数 MSCI美国成长/价值(右)MSCI美国成长 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 MSCI美国价值 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2020/102021/032021/082022/012022/062022/11 2020/112021/042021/092022/022022/072022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindBloomberg华泰期货研究院 高频数据显示经济活动延续修复 当前高频经济活动指标仍在高位，从分项来看，电影票房和道路拥堵情况小幅走弱，国际航班数量大幅反弹，斜率陡峭，百城地铁客运量远超往年水平，表明国内经济活动整体维持修复态势。 图7:百城地铁客运总量丨单位：万人次图8:国际航班数量丨单位：架次 2019年2020年2021年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022年2023年 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021年2022年2023年 1月1日4月10日7月19日10月27日 1月1日3月2日5月1日6月30日8月29日10月28日12月27日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:中国活动综合指数丨单位：% 数据来源：Macrobond华泰期货研究院 国内经济延续修复 PMI数据超预期。国家统计局数据显示，我国3月制造业PMI为51.9，环比较2月有所回落，继续处于荣枯线上方且高于市场预期，表明我国经济仍处在修复中，修复力 度有所放缓。非制造业保持较好恢复程度，建筑业和服务业PMI分别录得65.6和56.9。 从结构来看，PMI生产指数为54.6，较上月回落2.1；新订单指数为53.6，比上月下行0.5。2-3月返城复工，工业生产快速恢复，复苏斜率较大，随后需求趋平，工业生产放缓，供需相对平衡。3月新�口订单指数回落2至50.2，尽管仍处于扩张区间，但景气度有所下降，海外经济下行预期和“脱钩”影响下，国内需要更强的需求增长来抵消 �口带来的压力。 图10:PMI丨单位：%图11:PMI分项丨单位：% 制造业PMI 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 制造业PMI:生产 制造业PMI:新�口订单 制造业PMI:新订单 7060 6555 6050 5545 5040 4535 40 2019/012019/102020/072021/042022/012022/10 30 2019/012019/102020/072021/042022/012022/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 年报业绩平淡 当前处在A股业绩披露窗口，截至3月底，A股已有超2700家公司公布2022年业绩预告，其中预喜比例为34.6%，包含预增、扭亏、略增、续盈的公司，较往年来看，数据较为平淡，无法给市场带来较大驱动。 表现较好的行业为有色金属、家用电器、煤炭、电力设备，其中有色金属和家用电器行业的净利润同比平均增速超过100%，美容护理、交通运输、传媒、纺织服饰行业平均增速跌超200%。 图12:A股已公布2022年年报业绩预警丨单位：% 略减续盈 略增 5.5% 3.8%1.1% 0.4% 扭亏 8.5% 预增 24.9% 预减 18.9% 不确定 续亏 17.9% 首亏 18.9% 预增预减首亏续亏扭亏略增略减续盈不确定 数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:A股2022年行业净利润同比平均增速丨单位：% 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 有家煤电色用炭力金电设 属器备 石基通农油础信林石化牧 化工渔 电医机子药械 生设 物备 建钢环非筑铁保银装金 饰融 国轻汽防工车军制 工造 计综房食算合地品机产饮料 建商社筑贸会材零服料售务 公纺传交美用织媒通容事服运护 业饰输理 数据来源：Wind华泰期货研究院 美联储面临通胀问题和流动性风险的权衡 美国通胀短期延续降温。美国商务部数据显示，2月PCE物价指数同比上涨5%，低于预期的5.1%，美联储锚定的通胀指标——核心PCE物价指数同比增加4.6%，低于预期的4.7%，创2021年10月以来的最低水平，显示近期通胀有所降温。 银行业危机恐慌减弱。由于监管机构对银行业迅速做�反应，暂未将影响蔓延至其他领域，VIX数据显示，市场恐慌减弱，美元指数走弱、美债收益率下降，两者均与A股指数呈现较为明显的负相关关系，减少对权益市场的压制。在此期间，国内成长风格表现较稳定风格表现更佳。 但监管机构为应对银行流动性风险，兜底金额较大，若是当前停止加息，未来必将再度导致通胀提升，所以美联储面临通胀问题与流动性风险及经济衰退问题间的权衡。从当前联储官员的表态来看，他们更倾向于继续加息来压制通胀，显然市场在看到当前物价数据下行，预期较为乐观，掉期工具显示，市场预期年内将降息。 图14:美国PCE丨单位：%图15:美联储加息路径丨单位：%，次 美国:PCE物价指数:当月同比 美国:核心PCE物价指数:当月同比 8加息/降息次数（右）隐含利率 75.0 64.8 54.6 44.4 34.2 24.0 13.8 03.6