公司简评报告：童装及电商表现亮眼，盈利能力维持稳定

童装及电商表现亮眼，盈利能力维持稳定 361度（01361.HK）公司简评报告|2023.03.27 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理guoqi@sczq.com.cn电话：010-81152647 市场指数走势（最近1年） 361度恒生指数 6% -14% -34% 22-0322-0622-0822-1023-0123-03 资料来源：Wind 公司基本数据 最新收盘价（港元）3.81 元）市盈率（当前） 9.42 市净率（当前） 0.89 总股本（亿股） 20.68 总市值（亿港元） 78.78 一年内最高/最低价（港4.47/3.04 资料来源：Wind 相关研究 361度（1361.HK）2022年中报点评：童装及电商经营靓丽，营销加码品牌力升级 361度（01361.HK）2021年年报点评产品力升级成效显著，电商渠道增速亮眼 核心观点 事件：公司发布2022年度业绩公告，报告期内实现营业收入69.61亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长24.2%。点评： 童装业务表现亮眼，2023年前三季订货会量价齐升。分业务看，2022年公司成人装/童装分别实现收入53.97/14.42亿元，同比分别增长13.7%/30.3%，营收占比分别为77.6%/20.7%，童装业务增速亮眼，主要由于多元化策略使产品覆盖年龄段拓宽，新技术及舒适产品的推出使产品结构升级。分品类看，成人装业务鞋/服销售额分别同增12.7%/14%，其中销量分别同增6.2%/5.7%，批发均价分别同增6.1%/7.9%，主要由于原材料价格上涨、产品结构升级以及电商业务收入占比提升；成人装鞋/服收入占比分别为41%/35.2%。同时，公司于2022年开展的2023年春/夏/秋季订货会的订单均取得量价齐升的稳健增长。 毛利率受疫情影响下降，盈利能力稳定。2022年公司毛利率同比-1.2pct至40.5%，其中鞋/服/童装毛利率分别-1.9/+0.2/-0.3pct，主因泉州工厂受疫情影响，更多订单转至OEM致使生产成本增加。2022年公司广告及宣传/行政/研发费用率分别+1.2/-1.6/-0.4pcts至11.4%/7.8%/3.8%，销售费用率提升主因公司加大广告促销力度、电商成本上升，行政费率下降主因公司精细化费控管理。其他净亏损（外汇亏损等）2040万元。综合影响下，经营利润率-2.9pct至15.4%；受实际所得税率下降影响，归母净利率+0.6pcts至10.7%。2022年公司存货周转天数同比+4天至91天。 电商快速增长，开店节奏稳步推进。2022年公司电商/线下分别实现营收16.85/52.75亿元，分别同增37.3%/12.1%，电商占比提升3.5pcts至24.2%。线下方面，成人装/童装分别净开店210/392家至5480/2288家，其中有412个同时销售成人装及童装，分别有76.3%/70.3%的门店位于三线及以下城市，成人装第九代/童装第四代门店占比为48.6%/71.8%。 投资建议：公司持续推动产品创新、渠道优化及童装市占率提升，伴随消费复苏、疫情影响减弱，公司批发折扣减轻及成本改善有望推动盈利能力进一步提升。我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为8.9/10.2/11.8亿元（原预测值2023/24年为8.0/9.2亿元），对应当前市值PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情局部反复，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 70 81 92 104 营收增速（%） 17.3% 16.2% 14.1% 13.0% 净利润（亿元） 7.5 8.9 10.2 11.8 净利润增速（%） 24.2% 19.2% 15.0% 14.8% EPS(元/股) 0.36 0.43 0.50 0.57 PE 9 8 7 6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,860 4,286 5,537 6,766 营业总收入 7,085 8,226 9,378 10,596 应收款项合计 4,217 5,055 5,646 6,432 主营业务收入 6,961 8,090 9,228 10,431 存货 1,182 1,234 1,445 1,652 其他营业收入 124 136 150 165 其他流动资产 2,025 2,567 2,438 2,283 营业总支出 6,281 7,076 8,050 9,067 流动资产合计 11,284 13,142 15,066 17,133 营业成本 4,140 4,731 5,393 6,085 固定资产净额 773 570 340 70 营业开支 2,141 2,022 2,279 2,565 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 803 1,150 1,328 1,529 其他长期投资 33 26 29 29 净利息支出 -74 14 -11 -29 商誉及无形资产 1 6 11 15 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 102 52 27 14 其他非经营性损益 -14 10 10 10 其他非流动资产 243 205 216 222 非经常项目前利润 863 1,146 1,349 1,567 非流动资产合计 1,152 859 623 350 非经常项目损益 201 180 180 186 资产总计 12,436 14,001 15,689 17,483 除税前利润 1,065 1,327 1,529 1,753 应付账款及票据 1,503 1,666 1,935 2,178 所得税 248 356 413 473 短期借贷及长期借贷当期到期部分 192 192 192 192 少数股东损益 70 81 92 104 其他流动负债 1,210 1,544 1,744 1,914 持续经营净利润 747 890 1,024 1,175 流动负债合计 2,905 3,402 3,871 4,284 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 100 200 300 400 净利润 747 890 1,024 1,175 其他非流动负债 13 10 13 13 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 113 210 313 413 归属普通股东净利润 747 890 1,024 1,175 负债总计 3,018 3,612 4,184 4,697 EPS（摊薄） 0.36 0.43 0.50 0.57 归属母公司所有者权益 7,944 8,834 9,858 11,034 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,474 1,555 1,647 1,752 成长能力 股东权益总计 9,418 10,389 11,505 12,786 营业收入增长率 17.3% 16.2% 14.1% 13.0% 负债及股东权益总计 归属普通股东净利润增长 12,436 14,001 15,689 17,483 率 24.2% 19.2% 15.0% 14.8% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 380 648 703 580 毛利率 40.5% 41.5% 41.6% 41.7% 净利润 747 890 1024 1175 净利率 10.7% 11.0% 11.1% 11.3% 折旧和摊销 69 113 72 42 ROE 9.9% 10.6% 11.0% 11.3% 营运资本变动 -445 -442 -464 -702 ROA 6.3% 6.7% 6.9% 7.1% 其他非现金调整 9 86 71 65 偿债能力 投资活动现金流 85 -12 -72 -64 资产负债率 24.3% 25.8% 26.7% 26.9% 资本支出 -31 -58 -58 -58 流动比率 3.9 3.9 3.9 4.0 长期投资减少 -6 7 -3 -1 速动比率 3.5 3.5 3.5 3.6 少数股东权益增加 -34 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少 /(增加) 0.36 0.43 0.50 0.57 融资活动现金流 59 -210 620 713 每股经营现金流 0.18 0.31 0.34 0.28 借款增加 84 100 100 100 每股净资产 3.84 4.27 4.77 5.34 股利分配 0 -293 -319 -324 估值比率 普通股增加 0 1 0 0 P/E 9.2 7.7 6.7 5.9 其他融资活动产生的现金流量净额 -25 -18 839 937 P/B 0.9 0.8 0.7 0.6 15739-11-5每股收益 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级 说明 股票投资评级 买入增持 相对沪深300指数涨幅15％以上相对沪深300指数涨幅5％-15