2022年年报点评：龙头地位稳固，技术优势铸就护城河

事件：2023年3月28日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收670.10亿元；同比+63%；实现归母净利润68.19亿元，同比+69%。 分季度来看，22年Q4公司实现营收171.65亿元，同比+43%；实现归母净利润18.18亿元，同比+44%。22年业绩高增主要得益于公司先进产能加速释放、产品结构优化以及技术创新与工业4.0的快速发展。 硅片供需偏紧，龙头或将受益。根据PVinfolink报价，自3月1日以来致密料价格由230元/kg降至216元/kg，降幅为6%，反观硅片，182涨幅为4%，210保持不变。我们认为，在硅料价格下降的背景下，硅片价格不降反升，在体现出硅片供给紧张的同时或将意味着硅片龙头定价权的进一步提升。 先进产能扩张加速，技术革新铸就领先优势。22年公司光伏板块实现收入623.61亿元，同比+62%；截至22年底，公司单晶产能提升至140GW，同比增长59%；硅片出货达到68GW，同比+30%。公司先进产能持续扩张，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目（DW三期）和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目（DW四期）陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目（DW五期）已开工。目前，公司单炉月产量和单公斤出片数均处于行业领先，且实现了210硅片150μm厚度的量产目标和120μm厚度的技术储备。此外，公司在N型硅片中拥有强大的技术积累与储备，N型硅片市占率连续多年保持第一。在技术上，公司通过工业4.0引领硅片的技术突破与变革，同时开发了“DeepBlue”AI学习模式，提升了公司的柔性制造能力，实现制造智慧化应用。 公司产能结构的优化与技术的进步在增加产出的同时，将进一步巩固公司的领先地位，预计公司23年末晶体产能将达到180GW，继续保持全球单晶规模TOP1。 坚持差异化竞争，“G12+叠瓦”未来可期。公司坚持knowhow工艺积累，坚定“G12+叠瓦”的差异化产品路线，推动了终端BOS成本的进一步降低，得到了全球客户的认可与青睐。截至目前，公司已有G12高效叠瓦组件产能12GW（江苏9GW+天津3GW），江苏地区自动化、智能化水平行业领先的年产能2GW G12电池工程示范线也已建设完成。基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为1014/1100/1212亿元，归母净利润分别为96/118/134亿元，对应PE为16X/13X/12X，公司是光伏硅片环节龙头企业，考虑到未来光伏行业的成长性、公司先进产能的扩张与智能制造的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、210光伏硅片产业化进展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）