可转债市场周报（2023.04.02）：主题投资或临决断时刻、复苏交易仍可为

主题投资后市怎么看？ 近期AIGC叠加信创、数字经济等概念，推动TMT板块强势上行，但是通信、计算机及传媒板块交易拥挤度均已来到历史中枢上限附近，近期TMT或来到了决断时刻。 一方面，大方向的判断在于TMT今年能否成为全年市场的主线，若本轮逻辑能持续强化（政策或产业趋势持续向前推动），仍有向上突破空间。 另一方面，TMT行情内部亦在分化，近期市场关注重心开始偏向“AI+”等应用层相关标的。 我们并不轻易否认TMT行情仍有较大概率成为今年主线，只是拥挤度较高的当下，或对利空较为敏感，风险在提升；反之，交易拥挤度下滑至低位的电力设备等板块，反映的是市场偏弱的预期，对利好更为敏感，或有望实现阶段性反弹。 复苏交易是否仍可为？ 2022.11至2023.01间复苏交易在地产链、消费和总量几大类版块间轮动，而从2023.02.13这周开始复苏交易逐渐沉寂。我们认为原因或许在于前期市场以交易“强预期”为主，在交易中包含了偏高的预期，而今年来国内经济处于地产强、消费弱、生产投资符合预期的状态，整体而言仍延续弱修复的状态，但偏弱的消费以及边际走弱的地产都在刺激复苏交易的信心。 考虑当前权益市场对经济复苏偏弱的预期，我们认为复苏交易仍可为。近期国务院总理李强在海南博鳌亚洲论坛表示“3月份经济表现比1、2月份更好，主要经济指标向好，消费和投资的主要指标继续改善，而就业和价格保持稳定，市场预期明显改善”，虽然市场对3月经济数据仍有疑虑，但近2周消费、总量相关板块仍有反弹。我们建议把握一季报交易窗口，寻找估值相对低洼、一季度表现相对较好的板块布局。 2023年3月天风转债基本面组合上涨2.38%，同期中证转债指数涨0.41%，基本面组合相对跑赢1.97个百分点，组合超额上涨的原因主要为：TMT板块3月表现强劲，其余上涨标的主要来源于自下而上择券。 展望2023年4月，经济确在修复，复苏交易不应轻易否认，且4月处交易一季报的窗口，优先关注经济修复逻辑下当前估值处于相对低位且一季报业绩兑现较好的标的；主题投资依然是4月的主要方向，关注政策指引方向及产业趋势。 将基本面组合更新为：申昊、法本、中宠2、科伦、寿22、漱玉、睿创、新化、大秦、苏银，具体占比不在报告中列示。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险； 宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 1.可转债市场点评 本周权益及转债市场震荡为主，转债市场交易额缩量明显。本周沪深300、中证500和中证1000分别涨0.59%、0.47%和0.11%。转债估值延续上升，本周中证转债指数上涨0.02%，日均成交额环比回落28.65%，百元拟合转股溢价率较上周抬升0.40pct至26.93%，距离年内最高点的27.19%仅差0.26pct。本周消费复苏博弈回归，食饮、家电、石化、医药等相关板块涨幅靠前，TMT以及地产链相关板块跌幅靠前。 图1：多平价拟合转股溢价率 表1：转债分行业表现 主题投资后市怎么看？ 近期AIGC叠加信创、数字经济等概念，推动TMT板块强势上行，但是通信、计算机及传媒板块交易拥挤度均已来到历史中枢上限附近，近期TMT或来到了决断时刻。 一方面，大方向的判断在于TMT今年能否成为全年市场的主线，若本轮逻辑能持续强化（政策或产业趋势持续向前推动），仍有向上突破空间。另一方面，TMT行情内部亦在分化，近期市场关注重心开始偏向“AI+”等应用层相关标的。 图2：计算机(申万)交易拥挤度 图3：通信(申万)交易拥挤 图4：传媒(申万)交易拥挤度 图5：电力设备(申万)交易拥挤 我们并不轻易否认TMT行情仍有较大概率成为今年主线，只是拥挤度较高的当下，或对利空较为敏感，风险在提升；反之，交易拥挤度下滑至低位的电力设备等板块，反映的是市场偏弱的预期，对利好更为敏感，或有望实现阶段性反弹。 复苏交易是否仍可为？ 2022.11至2023.01间复苏交易在地产链、消费和总量几大类版块间轮动 ，而从2023.02.13这周开始复苏交易逐渐沉寂。我们认为原因或许在于前期市场以交易“强预期”为主，在交易中包含了偏高的预期，而今年来国内经济处于地产强、消费弱、生产投资符合预期的状态，整体而言仍延续弱修复的状态，但偏弱的消费以及边际走弱的地产都在刺激复苏交易的信心。 图6：复苏交易轮动明显，沉寂后或回归 以2022-11-01为Week1 考虑当前权益市场对经济复苏偏弱的预期，我们认为复苏交易仍可为。近期国务院总理李强在海南博鳌亚洲论坛表示“3月份经济表现比1、2月份更好，主要经济指标向好，消费和投资的主要指标继续改善，而就业和价格保持稳定，市场预期明显改善”，虽然市场对3月经济数据仍有疑虑，但近2周消费、总量相关板块仍有反弹。我们建议把握一季报交易窗口，寻找估值相对低洼、一季度表现相对较好的板块布局。 图7：医药生物(申万)交易拥挤度及估值 图8：通用机械(申万)交易拥挤度及估值 2023年3月天风转债基本面组合上涨2.38%，同期中证转债指数涨0.41%，基本面组合相对跑赢1.97个百分点，组合超额上涨的原因主要为：TMT板块3月表现强劲，其余上涨标的主要来源于自下而上择券。 当月表现较好标的主要为申昊（+3.61%，智能机器人）、法本（+9.96%，IT外包）、寿22（+5.83%，灵芝孢子粉等）和睿创（+4.71%，红外探测器、微波雷达等）；表现偏弱的主要为新化（-2.15%，脂肪胺、香精香料、盐湖提锂等）和苏银（-1.17%，银行）。整体而言，组合2月表现相对稳健，除了法本受益于近期TMT的强势表现，其余表现靠前的标的主要来自自下而上择券。 图9：天风转债基本面组合表现 展望2023年4月，经济确在修复，复苏交易不应轻易否认，且4月处交易一季报的窗口，优先关注经济修复逻辑下当前估值处于相对低位且一季报业绩兑现较好的标的；主题投资依然是4月的主要方向，关注政策指引方向及产业趋势。将基本面组合更新为：申昊、法本、中宠2、科伦、寿22、漱玉、睿创、新化、大秦、苏银，具体占比不在报告中列示。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3272.86点，一周上涨0.22%；中证转债收于406.52点，一周上涨0.02%。从股市行业表现情况看，石油石化（3.3%）、农林牧渔（2.4%）、传媒（2.4%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为建筑（-3.1%）、综合（-3.0%）、国防军工（-2.8%）。 图10： 图11： 本周上市：立高转债、浙矿转债。两市合计161只转债上涨，占比35%，涨跌幅居前五的为浙矿转债(39.94%)、立高转债(39.69%)、晶瑞转债(11.02%)、健帆转债(9.64%)、龙净转债(8.63%)，涨跌幅居后五的为蓝盾转债(-20.85%)、汉得转债(-10.40%)、天铁转债(-8.27%)、嵘泰转债(-8.21%)、测绘转债(-7.56%)；从相对估值的角度来看，287只转债转股溢价率抬升，占比60%，估值变动居前五的为健帆转债(35.20%)、华阳转债(22.66%)、红相转债(19.68%)、盛路转债(19.03%)、道恩转债(18.41%)，估值变动居后五的为卫宁转债(-34.34%)、家悦转债(-30.34%)、晶瑞转2(-24.82%)、巨星转债(-18.92%)、爱玛转债(-14.30%)。 图12： 图13： 图14： 图15： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.40个百分点至24.51%，偏债型转债到期收率增长0.14个百分点至1.51%。 图16： 图17： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：淮北矿业。 表3： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏放缓，震裕科技（12.0亿元，下同）、德方纳米（35.0）、万凯新材（27.0)、祥明智能（3.6）、瑞丰银行（50.0）、豪鹏科技（11.0）预案获得董事会通过。 盛航股份（7.4）、中富电路（5.2）、南华期货（12.0）、中贝通信（5.2）、天山股份（100.0）、联环药业（4.5）、信隆健康（4.0）、神驰机电（6.0）、威海广泰（7.0）、华康股份（13.3）、旭升集团（28.0）、神通科技（5.8）、深信服（12.1）、海泰科（4.0）、天润乳业（9.9）获得股东大会通过。百洋医药（8.6）、蓝晓科技（5.5）获证监会核准。 超达装备（4.7）、水羊股份（6.9）、景旺电子（11.5）、志特新材（6.1）、能辉科技（3.5）公告发行。 表4： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表5：