金融工程专题报告：消费主题基金优选配置，把握复苏主线Beta

证 券 研2023年04月02日 究 报消费主题基金优选配置，把握复苏主线Beta 告—金融工程专题报告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌消费复苏为今年确定性较强主线之一，公募和外资坚定配置 消费复苏为今年确定性较强主线之一。后疫情时期消费场景修复，年初社零同比显著回暖确定性得到验证，CPI相对PPI的回升也利好必选。宏观情景来看,经济上货币宽情境下消费胜率和赔率都较高，消费板块后续有望占优。 相关研究 金融工程研究 机构坚定增持消费。1.公募持仓来看，从2022Q2开始全年持续加仓大消费，从2022Q1占比27.7%开始连续回升 →2022Q4的31.5%，但仍低于近10年中枢33.1%，未来占比有望持续回升。2.外资视角来看，今年国内弱复苏加海外类衰退情景下，外资持续流入趋势确定性较强，2023一季度净买入食品饮料272亿在一级行业中排名第二，反映外资对食品饮料等消费板块偏好较高且加仓坚定。 ▌消费主动产品盘点和筛选 结合基金标签体系最新一期截面筛选出292支消费风格上的产品。当前外资趋势流入下对酒类偏好较高，我们利用回归法测算细分二级消费行业暴露，筛选出酒类纯度较高的传统型消费主题产品。我们测试了六大分类20个细分因子在消费类基金池中的表现情况，alpha类和持有人结构类因子有较强的消费类选基能力。结合因子表现排名和定性分析，推荐关注： 长城量化精选A、天弘甄选食品饮料A、创金合信消费主题A、工银瑞信丰盈回报A、天弘文化新兴产业A。 根据去年消费复苏预期交易期间的上行弹性观察(20221101-20230116)，长城量化精选A收益+44.46%在百亿规模内传统型消费产品中排名第1，上行弹性优异，且近一年相对同类消费产品超额+7.81%表现出色。 ▌优选主动消费基金相对超额明显 优选主动消费基金相比被动在本轮消费上行行情中有明显超额。以长城量化精选A为例，与同类被动指数消费类产品 （规模较大较为主流的大消费类ETF、酒类ETF）相比，自去年10月底消费反弹行情至今20230331，长城量化精选 +41.35%显著跑赢大消费主题指数（主要消费800+23.27%/消费50+26.21%），同时跑赢可比的酒类ETF(+39.78%和 +36.80%)；Alpha和风险收益比来看都显著占优推荐关注。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、消费配置正当时4 1.1、公募近一年开始持续增配消费4 1.2、外资确定性流入下趋势增配消费5 2、主动消费基金优选6 2.1、如何定义主动消费基金?6 2.2、如何通过特征因子有效挑选主动消费基金？8 2.3、最新一期主动消费类基金推荐8 2.4、推荐产品汇总10 3、消费指数产品一览10 3.1、大消费类被动主题产品10 3.2、消费指数收益比较11 3.3、主动优选产品vs被动有超额12 4、风险提示14 图表目录 图表1：主动股基-季报重仓消费占比4 图表2：主动股基消费消费细分持仓占比5 图表3：外资流入意愿来看-今年流入确定性较强（指标下行代表流入意愿增强）5 图表4：2023Q1外资流入食品饮料金额排第二6 图表5：基金贴标签全流程7 图表6：主动股基行业占比7 图表7：消费池内选基因子测试8 图表8：传统消费型优选9 图表9：近一年消费反弹期间上行前10(百亿规模内产品)9 图表10：消费类产品推荐汇总10 图表11：7只代表性消费指数基本信息10 图表12：指数编制方法汇总11 图表13：指数行业分布11 图表14：指数收益风险表现12 图表15：指数各年度收益统计12 图表16：部分主被动消费产品-近期反弹阶段净值13 图表17：部分主被动消费产品-近期反弹阶段业绩表现13 1、消费配置正当时 1.1、公募近一年开始持续增配消费 大消费板块公募重仓占比2021年连续下降后，2022年开始连续大幅回升 公募主动权益基金重仓消费板块比例经历了2021年一季度开始的连续4个季度下降后 (2021Q136.9%→2021Q427.4%)，2022Q1开始连续回升27.7%→至2022Q4的31.5%，但 仍低于近10年中枢33.1%，未来占比有望持续回升。 图表1：主动股基-季报重仓消费占比 资料来源：wind,华鑫证券研究 消费细分板块占比变动 截至2022Q4公募重仓占比数据来看，医药1.89%、消费者服务0.29%、商贸零售0.13%，食品饮料-0.13%、家电-0.16%、农林牧渔-0.24%、纺织服装-0.02%。占比来看，消费者服务83%、农林牧渔66%处于较高区间，食品饮料小幅回升在中枢附近，其余均处于历史较低分位区间，医药降至近三年低位开始回升，其中家电更是在3.71%分位点处于极低配状态。 图表2：主动股基消费消费细分持仓占比 资料来源：wind,华鑫证券研究 1.2、外资确定性流入下趋势增配消费 国内弱复苏加海外类衰退情景下，外资今年持续流入趋势确定性较强，外资对食品饮料等消费板块偏好较高，有望推动消费上行。根据构造的华鑫外资流入意愿指标来看，指标趋势下行代表外资流入意愿的趋势走强。 图表3：外资流入意愿来看-今年流入确定性较强（指标下行代表流入意愿增强） 资料来源：wind,华鑫证券研究 图表4：2023Q1外资流入食品饮料金额排第二 资料来源：wind,华鑫证券研究 2、主动消费基金优选 2.1、如何定义主动消费基金? 根据《基金行业板块标签全天候流程：运策决“基”系列之二》中对主动权益基金行业板块划分方法，主要使用持仓信息对基金贴标签，其中按照中信5个风格板块的划分方式我们根 据成分股找出对应5划分下“消费”板块持仓占比超过50%的产品，共292只，其中时序上稳定 在消费板块上的130只。 具体来说我们分为截面标签和时序标签两类。截面标签使用成分股映射法确定基金在当前截面上的风格状态，时序标签描述一段时间内基金在该风格上的状态稳定性。 给基金贴标签过程中我们采用三种披露信息多维度观察，提高对产品状态描述的及时性： 1.年报/半年报全持仓信息打标签 2.季报重仓信息进行修正 3.每日模拟净值数据偏离预警 图表5：基金贴标签全流程 板块代码 板块名 称 主要wind一级行业成分主要中信一级行业分 CI005917.WI 金融 金融、房地产银行 CI005918.WI 周期 材料、工业、可选消费、能 CI005919.WI 消费 日常消费、医 CI005920.WI 成长 CI00592 资料来源：wind,华鑫证券研究 主动消费基金行业分布特征 统计我们定义的消费类基金在各行业持仓分布，可以看到食品饮料子行业为主要持仓，其中酒类占比中位数34.6%、医药7.69%、家电6.25%、农林牧渔2.77%配置比例靠前。 图表6：主动股基行业占比 资料来源：wind,华鑫证券研究 2.2、如何通过特征因子有效挑选主动消费基金？ 我们测试了收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类20个细分因子在消费类基金池中的表现情况。 结合IC/ICIR/多空收益率，整体看下来alpha类因子有较强的消费类选基能力，规模类并不会影响消费基金业绩，规模较大的消费类基金反而收益不弱，持有人结构中管理人员工持有占比较为有效。 图表7：消费池内选基因子测试 因子大类 因子名称简介 Name IC均值 ICIR 第一组ANN_Ret 第一组Turnover 多空组ANN_Ret 收益类风险调整后收益alpha类规模类持有人结构交易能力 基金积累收益率最近6个月基金积累收益率值逆境收益率因子逆境6个月的数据点，用最近12个月的基准收益率值 来判断市场走势 hit_ratio最近24个月基金胜率值Sharpe6个月的月度夏普比率sortino12个月的Sortino比率Calmar6个月的月度Calmar比率 巨潮风格α巨潮小盘/大盘价值和小盘/大盘成长指数18个月窗口 回归的α Factor_Alpha_CAPMCAPM模型18个月窗口回归的αFactor_Alpha_CahartCahart模型24个月窗口回归的αFactor_AlphaAmihudCahart模型24个月窗口回归的R^2Factor_Alpha_HMHM模型24个月窗口回归的αFactor_Alpha_TMTM模型24个月窗口回归的α规模因子(负向/1亿规模基金资产净值合计(剔除1亿以下)机构投资者持有份额占最新一期机构持有占比%机构投资者持有份额占最新一期机构持有占比相比上期变动% 管理人员工持有份额占最新一期员工持有占比% 管理人员工持有份额占最新一期员工持有占比相对上期%换手率max(买入股票金额-卖�股票成本)/平均规模真实模拟净值偏离度过去12个月真实净值/模拟净值（使用披露持仓计算) Factor_MoMFactor_hit_rateFactor_SharpFactor_sortinoFactor_CalmarFactor_Alpha_StyleFactor_Alpha_CAPMFactor_Alpha_CahartFactor_Alpha_AmihudFactor_Alpha_HMFactor_Alpha_TMFactor_HldStructInstFactor_HldStructInst_ChgFactor_MNGEMPFactor_MNGEMP_ChgFactor_TurnoverFactor_NavSimul -0.017 -0.189 14.42% 3.28 1.15% -0.016 -0.191 14.43% 0.76 2.24% -0.016 -0.205 14.55% 1.83 -0.05% -0.013 -0.165 15.93% 3.23 2.09% -0.025 -0.307 15.69% 2.05 0.22% -0.023 -0.288 16.87% 1.90 1.17% 0.016 0.185 18.22% 1.91 2.84% -0.004 -0.052 16.45% 1.84 1.10% 0.005 0.060 15.29% 3.22 3.20% 0.018 0.242 12.07% 2.97 -1.38% 0.002 0.020 15.54% 1.80 0.72% 0.006 0.062 16.25% 1.67 0.99% 0.022 0.225 13.85% 1.70 0.24% -0.043 -0.712 14.01% 1.26 -1.77% 0.006 0.106 14.57% 1.70 1.49% 0.019 0.259 17.70% 1.09 4.50% 0.018 0.315 12.56% 1.61 -0.12% 0.016 0.174 0.175 1.40 0.030 -0.019 -0.273 0.147 2.51 0.009 资料来源：wind,华鑫证券研究 2.3、最新一期主动消费类基金推荐 我们使用二级行业指数与基金净值回归，更精细的判断基金在二级行业方面的暴露情况。 根据各基金在酒类行业的Beta占比是否超过0.4，我们将消费基金分为传统型和均衡型2类，则最新一期传统型产品共115只。当前外资趋势流入的情境下，我们更推荐关注外资偏好度较高的白酒板块为主的传统型消费产品。 结合因子表现排名和定性分析优选消费产品后，推荐关注： 长城量化精选A、天弘甄选食品饮料A、创金合信消费主题A、工银瑞信丰盈回报A、天弘文化新兴产业A。 图表8：传统消费型优选 资料来源：wind,华鑫证券研究 长城量化精选A，上行进攻性突出