2022年年报点评：疫情下门店仍逆势扩张，期待疫后持续恢复增长

疫情下营收业绩短暂承压，期待恢复性增长：2022年公司实现营收14.13亿元（同比-34.9%，下同），归母净利润为-0.86亿元（-171.4%）。2022年公司营收、业绩表现基本符合市场预期，主要系疫情下客流受限明显，期待实现恢复性增长。 受疫情影响，2022年净利率有所下滑，有望逐步迎来修复：2022年公司毛利率为61.8%，同比下降11.1pct。期间费用率同增6.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+4.8pct/+6.8pct/0.7pct/-5.8pct。受毛利率和期间费用率等因素影响，2022年公司归母净利润为-0.86亿元。 毛利率短暂承压，主要系：（1）疫情影响下收入规模下降；（2）实行医生接诊制度后增加人工成本；（3）扩店带来折旧摊销等固定成本较高。 我们看好随着销售规模的恢复增长，公司盈利水平也逐步修复。 植发业务占比约七成，植发和医疗养固客单价均较为稳定：2022年公司植发/医疗养固业务分别实现营收10.3/3.6亿元，营收占比分别为72.9%/25.7%。从客流水平看，2022年公司到店客流同比减少约40%。 2022年植发/医疗养固患者人数分别为3.9/6.3万人，分别同比减少32.9%/39.9%。从客单价看，2022年植发/医疗养固的人均消费分别为2.6万元/0.6万元，客单价均较为稳定。为了顺应业务发展的需求，2022年公司对于植发业务实行了新的价格体系，从三级服务体系升级为四级服务体系，今年以来在医生分级制度的基础上还进行了“一口价”的定价方式改革，消费者可根据需求更清楚地选择植发服务。 疫情下逆势扩张彰显龙头实力，随着疫情恢复拓店有望提速：截至2022年底，公司在全国60个城市拥有63家雍禾植发/发之初女性植发医疗机构，新开植发门店共9家，包括6家雍禾植发门店和3家发之初。此外，公司在北京、上海、广州、深圳共拥有9家史云逊健发机构。2022年公司在疫情影响下仍能实现拓店，彰显了龙头品牌、标准化和资金实力，随着疫情恢复拓店有望获得提速。 盈利预测与投资评级：公司是国内最大毛发服务提供商，上市后加速扩张渠道。基于2022年业绩表现和疫后恢复情况，我们将公司2023-24年归母净利润从2.23/2.97亿元下调为1.00/1.95亿元 ， 分别同增216.3%/95.4%，预计2025年归母净利润为3.13亿元，同增60.2%，当前市值对应2023~25年PE为40x/20x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。