泡泡玛特特（9992.HK）点评：消费逐步恢复，供需共振有望释放业绩弹性

事件： 北京时间2023年3月29日，泡泡玛特（9992.HK）发布2022年报。公司2022年实现营收46.2亿元，较21年同期44.9亿元同比微增2.8%；分地区来看，2022年公司中国内地实现营收41.6亿元，同比下降4.4%；港澳台及海外地区实现收入4.5亿元，同比大幅增长147.1%。 公司毛利率由2021年的61.4%下降至2023年的57.5%，主要系公司自主产品的毛利率下降所致；净盈利4.8亿元，经调整净利润（剔除以股份为基础的付款）达到5.7亿元，较21年同期的10.0亿元同比下滑42.7%。 点评： 国内业务受宏观消费环境影响拖累，23年有望加速复苏。分渠道来看，中国大陆地区2022年线下渠道实现营收20.7亿元，较21年同期同比下滑3%，其中，零售店同比上升1%，机器人商店同比下滑19%；线上渠道实现营收18.3亿元，较21年同期同比下滑3%：其中，抽盒机同比上升4%，天猫旗舰店同比下滑23%，京东旗舰店同比下滑4%，其他线上渠道（含抖音）同比上升39%。我们认为，主要系受疫情反复对线下客流及线上履约能力造成的影响。随着全渠道消费需求的释放，2023年公司收入有望加速复苏。 根据业绩会，国内业务23Q1收入实现环比提升30%，其中线下渠道环比提升高达70%。同时，我们看好抖音渠道发力运营从销售角度贡献线上增量。根据达多多数据，2023年3月30日，「MEGA珍藏系列」专场单场实现3293个成交单量，销售额达727.2万元。 海外业务收入高速增长，2023年预计进入快速成长期。从渠道来看，截止2022年底，中国港澳台及海外零售店共计28家，较2021年新增21家； 机器人商店共计49间，较2021年新增40间；同时，线上跨境电商平台站点数达到13个。从数据来看，根据公司披露的2022年运营数据，中国港澳台及海外线下收益同比增长2799.4%，线上收益同比增长119.2%，处于高速增长阶段。根据公司指引，2023年中国港澳台及海外零售店计划开到80-90家，机器人商店预计接近200家。我们认为公司全球化战略布局初见成效，随着品牌影响力在当地不断提升，线上线下多渠道触达消费者，叠加后续持续推出本地化IP和商品种类以及当地限定的产品，公司海外业绩有望维持高速增长。 自有IP收入占比持续提升，围绕IP的产品形式探索及商业化拓展卓见成效。2022年自有IP收入占比由2021的57.6%提升7.4pct达65.0%，其中SKULLPANDA/Molly/Dimoo/小甜豆/小野分别贡献8.5/8.0/5.8/1.5/1.4亿元。产品形式来看，2022年6月，公司推出了萌粒产品线，并探索出LABUBU搪胶毛绒公仔、浪漫指尖系列场景手办、DIMOO棉花娃娃等多样产品形式，收获市场喜爱。同时，公司深耕高端产品线「MEGA珍藏系列」，实现营收4.7亿元（21年1.8亿元）。我们认为公司围绕IP进行多样化的产品形式的开发将一定程度上延长IP的生命周期，且随着品类的扩充有望覆盖更多圈层消费者的需求，进一步拓宽潮玩人群并贡献业绩增量（22年累计注册会员总数净增642万至2600万人，同比增加33%）。其他新业务方面，2022年公司与北京朝阳公园达成合作，建设POPLAND主题乐园。2023年1月，公司自研的首款手游《梦之家园》已完成首次小范围内测。我们认为，新业务有望持续增强IP与用户的连结，并进一步丰富公司的商业生态结构，延展销售场景。 风险提示：1.宏观经济的不确定性；2.供应链风险；3.行业竞争加剧