公司跟踪报告：博俊科技：品类拓展效果显现，22年业绩超预期

博俊科技：品类拓展效果显现，22年绩超预期 —博俊科技(300926)公司跟踪报告 业 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.博俊科技：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破 证券研究报告公司研究 公司跟踪报告博俊科技(300926)投资评级买入上次评级买入 博俊科技沪深300 100%50%0% -50% 22/0422/0822/12 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）34.8652周内股价波动区间34.86-17.03(元)最近一月涨跌幅(％)9.11总股本(亿股)1.55流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)54.00 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 博俊科技：品类拓展效果显现，22年业绩超预期 2023年04月02日 本期内容提要: 事件：公司发布2022年年报，2022年公司全年实现营业收入13.91亿元，同比+72.68%；归母净利润1.48亿元，同比+75.61%。其中，22Q4公司实现营业收入5.53亿元，同比+86.4%，环比+64.09%；归母净利润0.67亿元，同比+177.47%，环比+59.5%，业绩超预期。 点评： ⯁品类拓展成效显现，2022年业绩高增。公司2022年实现营收13.91亿， 同比+72.7%；归母净利润1.48亿元，同比+75.6%。公司产品品类由冲压零部件拓展至白车身结构件，单车价值量大幅提升，22年全年业绩高增。拆分季度看，公司2022Q4实现营收5.53亿，同比+86.4%，环比+49.5%；22Q4实现归母净利润0.67亿元，同比+177.5%，环比+57.8%。公司白车身业务配套吉利、比亚迪、理想、长安等自主品牌，看好后续自主品牌增长带动公司白车身业务放量。 ⯁规模化效应显现，毛利率逐季环比改善。白车身业务放量，规模化效应显现下毛利率明显提升。公司2022年毛利率为25.10%，同比+0.87pct；净利率10.63%，同比+0.17pct。2022年公司冲压业务毛利率为19.46%，同比+3.27pct。拆分季度来看，2022Q4毛利率为30.73%，同比+10.14pct，环比+9.29pct；净利率12.16%，同比+3.99pct，环比+0.68pct。 ⯁费用管控能力较好，公司2022期间费用率同比下降。公司2022年期间费用率为9.22%，同比-0.80pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46/4.30/0.80/3.66%，同比分别-0.16/-0.28/-0.17/-0.19pct。拆分季度来看，公司2022Q4期间费用率为8.54%，同比+0.21pct，环比+0.49pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15/3.35/-0.07/5.11%，同比分别 -0.26/-0.33/-0.86/+1.66pct，环比变动-0.41/-0.79/-1.35/+3.04pct。 ⯁持续研发投入，继续夯实白车身业务优势。2017年以来，公司研发费用逐年上涨，2022年达到0.51亿元，同比增加64.03%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员增多、相关直接材料等投入增多所致。在研发人员数量方面，子公司在手新项目增加，不断引进研发技术人才，2022年研发人员数量占比达23.90%，相比于2021年提升1.09pct。 ⯁布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们预计一体压铸部件2025年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1亿元，年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买5台3500T-9000T大型压铸机，有望打开公司长期的成长空间。 ⯁盈利预测与投资评级：公司2022年业绩超出我们预期，公司白车身业务进入业绩贡献期，同时从冲压领域切入一体压铸大赛道，有望打开公司长期成长空间，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023年-2025年归 母净利润为2.3亿元、4.0亿元、5.5亿元，同比增长58.4%、65.1%、35.5%，对应EPS为1.51、2.60、3.57元，PE为23/13/10倍。参考可比公司估值，给予公司2024年20XPE，目标市值80亿元，维持公司“买入”评级。 ⯁风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A806 2022A1,391 2023E2,143 2024E3,469 2025E4,642 增长率YoY% 46.8% 72.7% 54.1% 61.9% 33.8% 归属母公司净利润(百万元) 84 148 234 403 552 增长率YoY% 25.2% 75.6% 58.4% 71.9% 37.1% 毛利率% 24.2% 25.1% 21.3% 21.4% 21.8% 净资产收益率ROE% 8.9% 11.6% 15.7% 21.5% 23.0% EPS(摊薄)(元) 0.54 0.95 1.51 2.60 3.57 市盈率P/E(倍) 64.11 36.51 23.05 13.41 9.78 市净率P/B(倍) 5.70 4.24 3.63 2.88 2.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月31日收盘价 目录 1、品类拓展叠加规模化效应显现，2022年业绩高增5 2、白车身优势持续夯实，布局一体压铸打开长期成长空间6 3、盈利预测9 4、风险因素9 表目录 表1：可比公司估值9 图目录 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速5 图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速5 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速5 图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速5 图5：公司近几年毛利率和净利率6 图6：公司近几年季度毛利率和净利率6 图7：公司近几年各项费用率6 图8：公司近几年季度各项费用率6 图9：冲压业务拓展至白车身7 图10：公司近几年分业务收入（亿元）7 图11：公司近几年各项业务毛利率7 图12：公司近几年研发费用（亿元）及研发费用率8 图13：公司近几年研发人员数量（人）及占比8 图14：公司近几年资本开支（亿元）8 1、品类拓展叠加规模化效应显现，2022年业绩高增 品类拓展成效显现，2022年业绩高增。公司2022年实现营收13.91亿，同比+72.7%；归 母净利润1.48亿元，同比+75.6%。公司产品品类由冲压零部件拓展至白车身结构件，单车价值量大幅提升，22年全年业绩高增。拆分季度看，公司2022Q4实现营收5.53亿，同比 +86.4%，环比+49.5%；22Q4实现归母净利润0.67亿元，同比+177.5%，环比+57.8%。 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速 营业收入（亿元）同比增长率 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5.8 4.8 3.8 2.8 1.8 0.8 -0.2 -1.2 营业收入（亿元）同比增长率 100% 80% 60% 40% 20% 2022Q4 0% -20% 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速 4.0 归母净利润（亿元）同比增长率 100% 1.0 归母净利润（亿元）同比增长率 100% 3.2 2.4 1.6 0.8 2017 0.0 -0.8 80% 60% 40% 20% 2022 0% -20% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 80% 60% 40% 20% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 0% -20% 2021 2020 2019 2018 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 规模化效应显现，毛利率逐季环比改善。白车身业务放量，规模化效应显现下毛利率明显提升。公司2022年毛利率为25.10%，同比+0.87pct；净利率10.63%，同比+0.17pct。拆分季度来看，2022Q4毛利率为30.73%，同比+10.14pct，环比+9.29pct；净利率12.16%，同比+3.99pct，环比+0.68pct。 图5：公司近几年毛利率和净利率图6：公司近几年季度毛利率和净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 费用管控能力较好，公司2022期间费用率同比下降。公司2022年期间费用率为9.22%，同比-0.80pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46/4.30/0.80/3.66%，同比分别-0.16/-0.28/-0.17/-0.19pct。拆分季度来看，公司2022Q4期间费用率为8.54%，同比+0.21pct，环比+0.49pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15/3.35/-0.07/5.11%，同比分别 -0.26/-0.33/-0.86/+1.66pct，环比变动-0.41/-0.79/-1.35/+3.04pct。 图7：公司近几年各项费用率图8：公司近几年季度各项费用率 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 销售费用率管理费用率 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 财务费用率研发费用率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 2、白车身优势持续夯实，布局一体压铸打开长期成长空间 品类拓展，冲压业务拓展至白车身产品。随着汽车行业的不断发展和各整车制造商之间的竞争加剧，各个汽车整车厂商都在积极寻求和上游汽车零部件生产企业进行联合开发。面对这种业务模式的转变，公司从2018年起积极由冲压业务拓展至白车身业务，并熟练运用冲压、注塑、热成型、焊接等工艺，相继成功开发了侧围、后侧围内板、地板、前纵梁总成及防撞梁、仪表台骨架等模块化产品以适应市场需求。公司白车身业务配套吉利、比亚迪、理想、长安等自主品牌，看好后续自主品牌增长带动公司白车身业务放量。 图9：冲压业务拓展至白车身 资料来源:公司官网、公司公告，信达证券研发中心 冲压业务贡献主要业绩增量，公司2022年冲压业务收入同比+84.2%。公司主业围绕冲压业务展开，2018年以来公司冲压业务占比为70%以上，2022年冲压业务收入占比达到82.4%。从盈利能力来看，2021年因前期扩产及原材料钢材涨价因素影响，毛利率短期承压，2022年在规模化效应带动下，毛利率有所回升。2022年公司冲压业务毛利率为19.46%，同比+3.27pct。