Q4业绩略有承压，不改长期增长趋势

公司发布2022年度报告，2022年实现营收2435亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润为147亿元/140亿元，同比+12%/+18%。22Q4实现营收588亿元（YoY+2%），归母净利润/扣非归母净利润为30亿元/27亿元，同比-3%/-1%，四季度业绩略不及预期，原因是疫情冲击国内线下+海运费超常上涨的滞后影响+投资收益下滑。公司2022年利润分配方案为每10股派现5.66元（含税），现金分红比例为36.0%。 全线产品市占率提升，重点海外市场保持高增速。国内方面，2022年国内收入1163亿元（+4%），业务增长主因系升级高端品牌与场景方案、加速多维触电布局及全线产品市占率提升。冰箱/冷柜业务实现收入432亿元（+4%），线下/线上零售额份额提升2.5pcts/0.5pcts达到43.9%/39.2%；洗衣机业务实现收入316亿元 （+3%），其中洗衣机产品线下零售额份额提升1.8pcts达到46.0%，线上份额持平；空调业务实现收入339亿元（+5%），其中家用空调线下/线上零售额份额提升2.8pcts/0.8pcts达到19.5%/14.4%；估计卡萨帝全年收入增速+10%，增速放缓主要系Q4疫情对线下冲击影响明显所致。海外方面，公司通过人单合一机制、高效本土化运营把握海外市场，2022年海外收入1261亿元（+10%）。其中北美/欧洲/澳新/南亚市场收入766/230/70/83亿元，人民币口径同比+9%/+17%/-1%/16%，本币口径北美/澳新市场同比+5%/+6%，表现远胜海外竞争对手。 毛利率保持稳定，费用率持续优化。全年公司毛利率31.3%，较2021年同比提升0.1pcts。其中，国内市场毛利率35.9%，受益于产品结构提升、组织数字化变革及22H2大宗原材料价格下降，毛利率同比提升1.7pcts，海外市场毛利率26.9%，通过产品结构优化、价格提升部分抵消大宗材料价格及海运费上涨影响，毛利率同比回落1.3pcts。全年销售费用率、管理费用率分别为15.9%、4.5%，较2021年优化0.3pcts、0.2pcts，费用率下移主因公司数字化变革及组织运营效率提升。2022年公司经营性净现金202亿元，经营质量良好。2022年度公司净营业周期20天，同比上升6天，期末现金余额534亿元，经营安全垫充分。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率，预计公司产品内外销市占率稳步提升、数字化变革持续降本增效。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企，下调公司2023-2024年归母净利润至169、196亿元（较前次预测分别下调5.5%、3.9%），新增2025年盈利预测为222亿元，现价对应PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率