3年开店目标翻倍，恢复进程可喜

公司发布2022年年报：1）2022年：全年收入22.63亿元/+5.4%，主要系加盟店及零售业务收入在疫情之下仍保持增长所致；经调整净利润2.59亿元/+85.6%（剔除股权激励费用），经调整EBITDA 4.24亿元/+41.9%。2） 2022Q4：收入6.26亿元/+5.8%，经调整净利润0.81亿元/+199.8%，经调整EBITDA 1.16亿元/+82.2%。 疫情影响自营酒店收入减少，但酒店网络的扩张带来管理加盟、零售及其他收入增长。1）加盟酒店：2022全年收入13.61亿元/+11.5%，占比提升 3.3pcts至60.1%，2022Q4收入3.65亿元/+5.4%；2）自营酒店：2022全年收入5.53亿元/-12.3%，2022Q4收入1.39亿元/-10.1%；3）零售及其他：2022全年收入3.49亿元/+17.6%，占比提升1.6pcts至15.4%，2022Q4收入1.22亿元/+34.0%，主要系酒店网络扩张、零售品牌日益受到认可，以及自有品牌产品供应能力不断增强所致。 拓店速度不减，加盟占比持续提升,针对存量市场的亚朵X加速展店。全年新开191家加盟店，关闭4家，净增187家，截至2022年底亚朵共有酒店932家，其中管理加盟酒店899家，自营酒店33家；客房107998间，其中管理加盟酒店客房102945间，租赁酒店客房5053间，酒店和客房数量均同比增长25%。分产品来看，亚朵旗舰店虽仍为公司主要开发产品，截止2022年底门店数量753家，但占比较年中下降11.3pcts，亚朵X(针对存量市场的品牌)门店数从年中的29家上升至48家。截至2022年12月31日，pipeline酒店数363家。 疫情虽有扰动，但各项经营数据恢复程度均处于行业领先地位。1）ADR： 2022全年391元/-5.8%，恢复至2019年的91%；2022Q4为388元/-5.1%，恢复至2019年同期的91.8%。2）OCC：2022全年63.0%/-4.7pcts，同比2019年下降10.4pcts；2022Q4为63.1%/-2.0pcts，同比2019年Q4下降10.9pcts。3）RevPAR：2022全年261元/-11.5%，恢复至2019年的79.2%；2022Q4为259元/-8.2%，恢复至2019年同期的78.7%。 成本费用方面，酒店运营成本占收入比例下降，而多项费用率上升。1）酒店运营成本占收入比例：2022全年61.6%/-4.5pcts，2022Q4为56.8%/-9.8pc，主要系疫情期间有效控制费用和劳动力成本以及获得与疫情相关的租赁优惠所致。2）销售和营销费用占收入比例：2022全年6.2%/+0.4pct，2022Q4为8.6%/+1.6pcts，主要系增加对零售业务品牌推广和渠道开发的投资所致。3）管理费用率：2022全年15.5%/+6.3pcts，2022Q4为34.7%/+24.1pcts，主要系股权激励费用所致 ；4） 技术和开发费用占收入比例：2022全年2.9%/+0.5pct，2022Q4为2.5%/-0.4pct，全年同比增长主要系增加技术系统和基础设施投资所致。5）其他业务费用占收入比例：2022全年8.2%/+0.6pct，2022Q4为10.9%/+2.2pcts。 999563384 展望：1）2023Q1 RevPAR预计较2019年恢复度可达115%，Q1收入同比2022年增长63~67%；2）至2025年底开店目标2000家门店,较2022年底的932家门店数实现翻倍；3）预计全年RevPAR较2019年实现个位数增长，同时收入同比2022年增长57%~61%。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价34.01美元。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为56.7%、28.6%，净利润的增速分别为513.4%、43.2%，净利润5.99、8.59亿元 风险提示：新冠疫情超预期的风险、宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。 表1：2021~2025利润表历史与预测（单位：百万元） 表2：2021~2025资产负债表历史与预测（单位：百万元）