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2022年半年报点评:工业胶持续高增,毛利率静待改善

2022-08-19李阳民生证券小***
2022年半年报点评:工业胶持续高增,毛利率静待改善

公司发布2022年半年报:22H1实现营收13.82亿元,同比+37.03%,归母净利1.03亿元,同比+10.13%,扣非后归母净利0.93亿元,同比+7.46%。其中,22Q2实现营收7.12亿元,同比+9.61%,归母净利0.6亿元,同比-7.57%,扣非后归母净利0.53亿元,同比-14.29%。22H1公司毛利率15.89%,同比-6.86pct,净利率7.44%,同比-1.82pct,其中Q2毛利率16.09%,同比-5.15pct。产品结构方面,建筑类用胶占比61.93%,同比-9.55pct,工业类用胶占比22.03%,同比+5.74pct,硅烷偶联剂占比14.83%,同比+3.25pct。 建筑胶:行业下行仍能逆势增长,下半年看点是竣工回暖 22H1公司建筑胶收入8.56亿元,同比+18.72%,毛利率11.78%,同比-8.53pct。Q1建筑胶增速76%,据此预计Q2增速放缓,综合考虑疫情影响、地产下行影响,建筑胶收入保持正增长实属不易。一方面,市占率提升仍是重点(2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct),另一方面,关注“保交楼”政策催化竣工回补、行业回暖。 工业胶:景气赛道持续高增,光伏、动力电池胶拓展头部企业合作 22H1公司工业胶收入3.04亿元,同比+85.35%,光伏、动力电池、电子电器等领域保持高增,毛利率24.14%,同比-9.69pct(。1)光伏胶:实现收入1.16亿元,同比+367.45%,受益隆基、正泰、尚德、海泰等头部组件企业订单提升。(2)电子胶:收入1.26亿元,同比+54.28%,产品广泛应用于动力电池、汽车电子、消费电子,公司深入拓展在比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用。子公司拓利科技上半年收入1.09亿元,净利润463万元。景气赛道持续高增,平滑建筑胶业务波动。 硅烷偶联剂:高附加值产品占比提升 22H1公司硅烷偶联剂收入2.05亿元,同比+75.49%,毛利率20.45%,同比+0.31pct。 硅烷偶联剂广泛应用于光伏EVA膜、密封胶、涂料、玻纤等行业,全资子公司安徽硅宝深化技改、调整产品结构,扩大高附加值产品产量。 其他关注点包括:①2 2H2 预计新增5万吨/年有机硅密封胶产能,形成18万吨/年总产能;②22H1公司期间费用率合计7%,同比-4.76pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、1.94%、2.85%、-0.25%,同比分别-1.05、-1.2、-2.22、-0.3pct,销售、管理费用率下降主因工资、福利及保险增速不及收入增速,此外股权激励费用(管理费用)减少。研发费用率下降主因部分研发项目已实现产业化,新研发项目处在前期研究中;③22H1信用减值1215万元,去年同期为771万元。④22H1经营性现金流净额为-1.97亿元,去年同期为-0.5亿元,主因22H1支付供应商货款增加。 投资建议:我们持续看好公司发展前景,①光伏、新能源汽车等工业胶领域加快成长,大客户+客户份额提升,②原材料DMC价格回落明显,毛利率有望逐季改善,③公司建筑胶逆势高增,下半年有望受益竣工回补。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.99、5.32、6.74亿元,8月19日股价对应动态PE分别为21X、16X和12X,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务以及新客户开拓不及预期、竣工速度不及预期、疫情变化干扰。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)