一季度信用债市场回顾：发行回暖、利差下行

一季度信用债市场回顾：发行回暖、利差下行 证券研究报告/信用债周报2023年4月2日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话：Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：周冰倩 电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 2022年11-12月，受资金面边际收敛、经济复苏预期叠加理财净值化改造放大债市波动等影响，信用债市场经历了大幅调整，2023年以来，债券市场逐渐走出理财赎回风波的影响，本文梳理了一季度信用债市场一级发行及二级交易情况，以供投资者参考。 2023年一季度，信用债发行量为31,871.53亿元，较2022Q4增长22.51%，较2022Q1下降2.15%，净融资额为5,052.04亿元，环比由2022Q4的净偿还（-6,183.66亿元）转为净流入，较2022Q1下降54.51%。从推迟/取消发行数据看，一季度推迟/取消发行的信用债只数合计190只，发行规模为1,174.27亿元，虽然相较2022年11-12月，推 迟/取消发行债券只数明显下降，但1月及3月推迟/取消发行债券只数仍高于2022年 以来除11-12月的其他月份。 2023年1月发行期限短期化明显，不过一季度内，短期化有所缓解；公募仍为信用债的主要发行方式，但2023年1-3月，公募发行占比呈下行趋势，2023年3月公募发行量占比72.08%，为2022年以来占比最低的一个月份。经历2022年11-12月的理财赎回风波后，2023年以来信用债市场逐步修复，从发行利率看，1-2月公募、私募加权发 行利率呈下行趋势，不过3月，私募加权发行利率下行的同时，公募加权发行利率有回 升的势头，已经达到了2022年12月的水平。 2023年一季度，城投债发行量为15,933.49亿元，占信用债发行总量的49.99%，净融资额5,182.67亿元，略高于全体信用债净融资（5,052.04亿元）。各省净融资普遍较2022Q4回暖，江苏、浙江、山东、湖北等仍为城投债净融资的大省，甘肃、广东、云 南、辽宁、贵州、内蒙古和黑龙江净融资为负；而对比2022Q1，15个省份净融资同比有不同程度下行，包括广东、上海、山西、重庆、湖南、四川等。 从发行利率看，2023年1月，城投债公募加权发行利率环比有所下降，私募加权发行利率环比则继续抬升，2月，公募、私募加权发行利率环比均有所下滑，3月，公募加 权发行利率有所抬升，私募加权发行利率继续下降，整体来看，当前公募、私募加权发行利率仍处于2022年以来的较高水平。 2023年一季度，产业债发行量为15,938.04亿元，较2022Q4下降0.74%，较2022Q1下降17.66%，净融资额为-130.63亿元，净偿还规模较2022Q4（净融资额-5,898.63亿元）大幅下降，但融资情况远弱于2022Q1（净融资额5,533.93亿元）。分行业看，建筑装饰、公用事业、环保、有色金属等净融资规模较大，对比2022Q4，建筑装饰、 环保、有色金属、社会服务等行业净融资不同程度回升，而公用事业则下降70.88%；对比2022Q1，仅环保、机械设备、银行、纺织服饰、通信和家用电器6个行业有所增长，其余行业净融资均下降。 2023年一季度，信用利差整体呈波动下行趋势，中高评级、短期限债券信用利差分位数已处于较低水平。2022年11月中旬开始的债市调整中，信用利差上行，且基本在2022年12月19日附近达到顶点，随后下行至2023年1月10日附近，1月底，各评 级、各期限中短票据到期收益率较1月10日均有回升。2月，中短票据到期收益率环比均有所下行，其中AA各期限、AA+3Y及AA+5Y下行幅度较大，在25-30bp之间。3月，中低评级、长期限中短票据信用利差环比有所下行，短期限、高评级信用利差环比回升。 2023年一季度，期限利差先上后下。1月，期限利差波动上升，1月末，AA+3Y-1Y、AA+5Y-1Y分别为71.60bp和107.63bp，较2022年12月末增加15.14bp和17.05bp，随后期限利差下行，3月末AA+3Y-1Y、AA+5Y-1Y分别为32.12bp和66.99bp，较1月末分别减少39.48bp和40.64bp，期限利差收窄幅度较大的为AA+主体，其次为AAA主体。等级利差震荡后整体下行。2023年1月，信用债等级利差整体处于震荡态势，2月以来，等级利差下行明显，3月末，AA3Y-AAA3Y等级利差为57.85bp，较2月初下行15.99bp。 信用债市场回顾：本周信用债发行总额2,462.13亿元，较上周下降29.40%，净融资额 -1,008.77亿元，净偿还规模较上周增加860.76亿元，其中城投债净融资为-76.89亿元，由上周的净流入（186.52亿元）转为净偿还，产业债净融资额为-931.88亿元，净偿还规模较上周增加597.36亿元。本周信用债市场成交活跃度有所下降，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所下降。本周有1起评级下调事件，无评级上调情况。 风险提示：数据更新不及时及提取失误的风险；信用风险事件增加或导致避险情绪上升，债券收益率走高；政策变动。 内容目录 一、一季度信用债市场回顾.-5- 1、一级发行：发行回暖，分化明显............................................................-5- 2、二级交易：信用利差波动下行、期限利差先上后下.............................-17- 3、小结......................................................................................................-21- 二、信用债市场回顾.........................................................................................-22- 1、一级市场：信用债融资转为大幅净偿还...............................................-22- 2、二级市场：成交活跃度略有下降..........................................................-23- 3、信用评级调整情况................................................................................-24- 图表目录 图表1：2022年以来各月信用债融资情况（亿元）.-5- 图表2：2022年以来推迟/取消发行信用债只数及规模（只、亿元）.................-5- 图表3：2022年以来信用债发行期限情况（%）...............................................-6- 图表4：2022年以来信用债发行方式情况（亿元、%）....................................-6- 图表5：2022年以来信用债加权发行利率情况（%）........................................-6- 图表6：2022年以来城投债融资情况（亿元）..................................................-6- 图表7：2022年以来分行政级别城投债发行额（亿元）....................................-7- 图表8：2022年以来分行政级别城投债净融资额（亿元）................................-7- 图表9：2022年以来各季度城投债净融资额（亿元）.......................................-8- 图表10：2022年以来城投债发行期限变化（%）.............................................-8- 图表11：2022年以来各省城投债发行期限变化（%）......................................-8- 图表12：2022年以来各省城投债公募发行占比（%）......................................-9- 图表13：2022年以来城投债加权发行利率（%）...........................................-10- 图表14：2022年以来各省城投债公募加权发行利率（%）.............................-11- 图表15：2022年以来各省城投债私募加权发行利率（%）.............................-11- 图表16：2022年以来产业债融资情况（亿元）..............................................-11- 图表17：2022年以来分企业性质产业债发行额（亿元）................................-12- 图表18：2022年以来分企业性质产业债净融资额（亿元）............................-12- 图表19：2022年以来分行业产业债发行额（亿元、%）................................-13- 图表20：2022年以来分行业产业债净融资额（亿元）...................................-14- 图表21：2022年以来产业债发行期限变化（%）...........................................-15- 图表22：2022年以来产业债分行业发行期限变化（%）................................-16- 图表23：2022年以来产业债加权发行利率（%）...........................................-16- 图表24：2022年以来中短票据到期收益率（%）...........................................-17- 图表25：2022年以来信用债信用利差变化（%）...........................................-18- 图表26：2022年以来信用债期限利差走势（bp）..........................................-18- 图表27：2022年以来信用债期限利差变动节点（bp）...................................-18- 图表28：2022年以来信用债等级利差（bp）..................................................-19- 图表29：2022年以来城投债到期收益率（%）...............................................-19- 图表30：2022年以来城投债信用利差变化（%）...........................................-20- 图表31：2022年以来产业债信用利差走势（%）...........................................-20- 图表32：2023年3月末产业债主要行业利差及所处分位数（bp、%）..........-21- 图表33：信用债净融资（亿元）...........................