2022年报点评：市场波动影响公司业绩，财富管理仍为推荐主逻辑

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入251亿元，同比-26.62%；归母净利润79亿元，同比-26.95%。 两融/投行业务发展稳健，经纪/资管表现不佳：1）经纪及资管业务承压。 2022年市场日均股基交易额同比-10.65%至10,132亿元，公司经纪及资管业务受市场影响，分别同比-19.87%/-10.12%至63.87/89.39亿元。2）市场波动响自营业务：2022年，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%（2021年同期分别为+4.21%/+12.02%/-5.56%）；公司自营业务收入同比-70.23%至17.15亿元，主要系公司投资收益同比-35.71%至43.83亿元，公允价值变动亏损21.83亿元。3）投行业务持续复苏。公司投行业务收入6.10亿元（同比+41%），占比营收2.4%（较2021年+1.17pct），维持良好的复苏势头。据Wind，2022年市场IPO/再融资/债承规模分别同比+7.89%/-16.92%/-1.66%至5,872/7,827/104,373亿元；公司2021年无IPO业务，而2022年IPO规模达30亿元，同时再融资/债承规模同比分别+932%/+234%至113/1539亿元。4）两融业务市占率提升。2022年A股市场交投情绪低迷，市场两融余额15,404亿元（同比-15.93%），公司两融余额为830亿元（同比-11.7%），降幅略小于市场，市占率同比+0.26pct至5.39%；公司利息收入同比-16.8%至41.01亿元。 业务发展多措并举，财富管理稳扎稳打。2023年2月24日，公司调整组织架构，将零售业务管理总部更名为“财富管理与经纪业务总部”，调整后该部门下设四个一级部门：财富管理部、数字平台部、机构客户部、运营管理部；我们认为该项调整凸显：在居民资产迁徙至金融资产的背景下，公司对财富管理（零售）、机构及金融科技业务的重视。1）代销金融产品发展稳健：2021-2022年，公司代销金融产品业务占经纪业务收入比重小幅回撤，由14.1%下降至12.7%，但代销金融产品保有规模较上年末增长0.77%。据协会数据，广发证券2021年代销金融产品净收入同比增长85.3%至10.95亿元，跃居于行业第二位。2）投顾能力位于前列：2021-2022年，广发证券投顾团队连续获得新财富最佳投资顾问团队称号，两年获奖投顾来自广发证券的占比分别为14/90和13/83。3）重视场外衍生品业务发展：随着国内衍生品业务的规范化发展及持续创新，广发证券也对衍生品业务进行整合，将权益及衍生品投资部更名为权益投资部，柜台交易市场部更名为股权衍生品业务部，提高了衍生品业务的地位。 盈利预测与投资评级：广发证券作为券商行业龙头，财富管理业务突出，资管业务优势显著，公司各项主营业务增长稳健，未来有较高的成长性。 我们对公司2023-2025年的归母净利润的预测为98.92/112.09/124.93亿元（2023-2024前值为105.84/127.61亿元），对应2023-2025年EPS分别为1.30/1.47/1.64元，当前市值对应2023-2025年PB为1.02/0.96/0.90倍。虽2022年市场表现低迷，但公司各项主营业务回撤幅度有限，我们依旧看好公司的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。 3）疫情控制不及预期。