广发证券年报点评：资管财管优势稳固，投行稳步恢复

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月01日 广发证券年报点评:资管财管优势稳固，投行稳步恢复 广发证券(000776) 评级： 买入 股票代码： 000776 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 20.85/13.13 目标价格： 总市值(亿) 1,201.85 最新收盘价： 15.77 自由流通市值(亿) 1,201.85 自由流通股数(百万) 7,621.09 事件概述 公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入251.3亿元，同比-27%；归母净利79.3亿元，同比-27%；加权平均ROE为7.23%，同比-3.44pct；基本每股收益为1.02元/股，同比-28%。 分析判断: ►资金类业务收入同比大幅下降，投行业务收入大幅提升 各项业务收入增速来看，资金类业务收入同比大幅下降50%，股权投资、经纪与资管业务收入分别下降36%、20%和10%。投行与其他业务收入则同比增长41%和9%。 从收入结构来看，资管业务收入占比最高，为37%，经纪与资金类业务收入分别占比27%、22%，其他与股权投资收入分别占比8%、4%，投行业务收入占比3%。 ►股基交易份额提升，非货基公募代销保有规模排名行业第三 报告期公司经纪业务净收入63.9亿元，同比-20%。其中股基交易市场份额4.02%，同比+0.16pct。 公司客户基础持续扩大并优化，高净值客户、专业机构、上市公司等客群经营取得成效。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长0.77%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。 ►公募基金业务优势稳固，投行业务稳步恢复 截至报告期末，证券公司资管业务总规模2712亿元，同比-45%。广发基金管理的公募基金总规模12,497亿，同比+11%，剔除货基后的规模7,053亿元，行业排名第3。 报告期投行业务收入6.1亿元，同比+41%。以Wind数据统计（按上市日），IPO业务融资规模30.3亿元，市场份额0.52%，同比+0.52pct；再融资业务融资规模150.5亿元，同比+1276%，市场份额2.45%，同比 +2.31pct；核心债券504.1亿元，同比+220%，市场份额0.88%，同比+0.67pct。目前投行业务市场份额较20 年及之前仍有较大差距，未来预计有望继续恢复。 ►投资收益下滑，规模提升收益率大幅下滑 利息+自营业务净收入53.7亿元，同比-50%。报告期末公司金融资产投资收益（加上债券类资产利息收入） 43.07亿元，同比-53%。金融资产投资规模达到3028亿元，同比+28%；投资收益率1.60%，同比-2.63pct。利息净收入41.0亿元，同比-17%。其中融出资金、买入返售及其他债权投资利息收入均有所下滑。公司融资融券业务期末余额为830.25亿元，同比-12%，市场份额5.39%。 报告期对联营与合营企业投资收益9.4亿元，同比-36%，主要由于来自易方达基金、广发信德中恒汇金（龙岩）股权投资等联营企业以及部分股权投资类合营企业的投资收益下滑所致。 投资建议 公司在公募基金管理以及财富管理业务领域优势稳固，投行业务稳步恢复。鉴于市场环境的变化我们小幅调整公司23-24年营收346.89/430.82亿元的预测至349.01/430.56亿元，并增加25年预测为538.08亿元，下调23-24年EPS1.49/1.85元的预测至1.46/1.80元，并增加25年预测值2.25元,对应2023年3月31日15.77元/股收盘价，PB分别为0.92/0.83/0.74倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 342.50 251.32 349.01 430.56 538.08 YoY（%） 17.48 (26.62) 38.87 23.36 24.97 归母净利润(亿元) 108.54 79.29 111.16 136.92 171.21 YoY（%） 8.13 (26.95) 40.19 23.17 25.04 毛利率（%）每股收益（元） 31.691.42 31.551.04 31.851.46 31.801.80 31.822.25 ROE 10.60 6.99 8.84 9.91 11.15 市盈率 11.07 15.16 10.81 8.78 7.02 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：魏涛 分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn 邮箱：weitao@hx168.com.cn 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520040001 SACNO：S1120519070003 SACNO：S1120520070004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,193.13 1,291.76 1,502.14 1,739.38 2,017.64 营业收入 342.50 251.32 349.01 430.56 538.08 其中：客户资金存款 974.97 1,076.07 1,215.81 1,367.30 1,530.49 代理买卖证券业务净收入 79.70 63.87 64.47 65.31 65.39 结算备付金 276.94 276.80 321.21 371.17 429.50 证券承销业务净收入 4.33 6.10 10.83 14.78 20.79 其中：客户备付金 231.47 233.98 264.37 297.31 332.79 受托客户资产管理业务净收入 99.46 89.39 105.48 135.02 159.45 融出资金 972.31 828.23 931.36 1,042.47 1,161.39 利息净收入 49.31 41.01 49.21 59.06 75.67 金融投资 2,359.25 3,028.20 4,019.94 5,223.65 6,839.21 投资净收益 68.17 43.83 86.66 120.81 177.63 交易性金融资产 1,244.73 1,578.01 2,094.80 2,722.06 3,563.93 公允价值变动净收益 4.07 -21.83 - - - 债权投资 1.05 3.54 4.70 6.11 8.00 汇兑净收益 0.04 -0.47 - - - 其他债权投资 1,104.75 1,439.38 1,910.77 2,482.93 3,250.84 其他业务收入 20.75 10.82 11.90 13.09 14.40 其他权益工具投资 8.73 7.28 9.66 12.55 16.44 营业支出 192.25 146.84 202.56 250.16 312.51 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 2.23 1.75 2.45 3.04 3.81 买入返售金融资产 199.92 189.40 189.40 189.40 189.40 管理费用 159.61 138.09 193.57 239.71 300.69 长期股权投资 82.48 87.44 116.08 150.84 197.49 信用减值损失 9.81 -3.72 -5.22 -6.46 -8.10 固定资产 29.67 28.33 37.61 48.87 63.98 其他业务成本 20.58 10.60 11.63 12.75 13.99 无形资产 14.90 15.46 20.53 26.67 34.92 营业利润 150.25 104.48 146.46 180.39 225.57 递延所得税资产 21.19 25.83 34.28 44.55 58.33 利润总额 149.64 103.88 145.63 179.37 224.29 投资性房地产 0.61 1.87 2.49 3.23 4.23 所得税 29.09 14.90 20.89 25.73 32.17 其他资产 208.15 399.23 482.72 580.64 21.52 归属母公司净利润 108.54 79.29 111.16 136.92 171.21 资产总计 5,358.55 6,172.56 7,657.76 9,420.88 11,700.56 主要财务比率 短期借款 9.17 44.92 53.67 62.36 69.80 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付短期融资款 278.77 373.08 445.76 517.96 579.78 成长能力 拆入资金 116.17 190.71 227.86 264.77 296.38 营业收入（%） 17.48 -26.62 38.87 23.36 24.97 交易性金融负债 108.23 119.85 179.25 268.08 400.94 归母净利润（%） 8.13 -26.95 40.19 23.17 25.04 衍生金融负债 9.81 20.98 31.38 46.93 70.19 收入结构 卖出回购金融资产款 812.30 1,250.58 1,870.35 2,797.26 4,183.54 手续费净收入(%) 23.27 25.41 18.47 15.17 12.15 代理买卖证券款 1,267.31 1,375.85 1,554.52 1,748.22 1,956.87 0.19 承销收入(%) 1.26 2.43 3.10 3.43 3.86 其他负债 49.18 40.12 45.33 50.98 57.06 资产管理收入(%) 29.04 35.57 30.22 31.36 29.63 负债合计 4,250.54 4,924.63 6,186.81 7,807.71 9,909.56 利息净收入(%) 14.40 16.32 14.10 13.72 14.06 股本 76.21 76.21 76.21 76.21 76.21 投资收益(%) 16.82 5.03 21.48 24.66 29.62 资本公积金 312.84 312.86 312.86 312.86 312.86 其他业务收入(%) 15.21 15.24 12.62 11.66 10.67 盈余公积金 79.48 87.33 98.44 112.14 129.26 获利能力 未分配利润 381.40 392.66 481.59 591.13 728.10 自营投资收益率（%） 2.64 0.47 2.13 2.30 2.64 一般风险准备 195.72 217.48 228.60 242.29 259.41 杠杆率 3.84 3.99 4.65 5.29 6.01 归属于母公司所有者权益 1,066.25 1,201.46 1,312.62 1,449.54 1,620.75 ROE(%) 10.60 6.99 8.84 9.91 11.15 负债及股东权益 5,358.55 6,172.56 7,657.76 9,420.88 11,700.56 ROA(%) 2.19 1.38 1.61 1.60 1.62 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 1.42 1.04 1.46 1.80 2.25 PE 11.07 15.16 10.81 8.78 7.02 每股净资产 13.99 15.76 17.22 19.02 21.