铁路客流回升拉动产品需求复苏，新签订单快速提升保障业绩成长

22Q4业绩复苏明显，22年归母净利润实现正增长 中国中车2022年实现营业收入2229.4亿元，同比下降1.2%；归母净利润116.5亿元，同比增长13.1%，扭转22年前三季度同比下滑的形势；每股收益0.41元。22年综合毛利率为21.2%，同比提升0.6个百分点；净利率为6.4%，同比提升0.9个百分点。22年经营活动现金净流入239.5亿元，同比增长16.3%。 公司每股拟分红0.20元，股利分配比例达40%。 铁路装备业务受疫情影响承压，23年铁路客流回暖有望拉动需求复苏 2022年公司铁路装备业务实现营业收入831.8亿元，同比下降8.3%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为275.5/62.3/291.7/202.3亿元，同比分别变化+20.3%/-41.8%/-29.0%/+26.6%。城轨与城市基础设施业务收入557.3亿元，同比增长2.2%；新产业业务收入771.1亿元，同比增长37.4%；现代服务业务收入69.2亿元，同比下降20.2%。 技术和产品升级，持续增强创新驱动能力 公司持续推进产品和技术升级，22年“瑞雪迎春”复兴号智能动车组圆满服务保障北京冬奥会、冬残奥会；新型“复兴号”高速动车组创交会时速870公里的世界新纪录；时速600公里磁浮交通系统示范项目具备线路试验条件； 系列化中国标准地铁列车项目通过国家发展改革委验收；自主研发的10MW海上半直驱永磁风电机组“海平面一号”成功下线、实现并网，7.15MW陆上双馈风电机组“飞鹰一号”实现批量生产。 新签订单同比快速提升，海外布局进一步优化 2022年公司新签订单2791亿元，同比增长26.3%；其中新签海外订单509亿元，同比增长45.4%。公司坚持走国际化道路，以“一带一路”基础设施互联互通和国际产能合作为契机，积极应对国际环境复杂多变、行业竞争加剧等挑战，全力推动“一核三极多点”业务全产业链“走出去”。 维持“增持”评级 随着政策放开，铁路客流回升，公司产品需求有望进一步复苏，我们随之上调公司23-24年归母净利润预测14.7%/9.9%至120.8/130.0亿元，引入25年归母净利润预测138.9亿元，对应23-25年EPS分别为0.42/0.45/0.48元。维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化