公司事件点评报告：业绩短期承压，下半年望改善

证 券 研2022年08月20日 究 报业绩短期承压，下半年望改善 告—养元饮品（603156.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 养元饮品发布2022年半年报：2022H1营收27.50亿元（同减19.40%），归母净利润6.94亿元（同减40.16%）。 52周价格范围（元） 19.07-35.94 日均成交额（百万元） 91.9 市场表现 (%)养元饮品沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研 致。毛利率2022H1为46.58%（同减3.4pct），2022Q2为41.68%（同减6pct），系原材料上涨所致。净利率2022H1为25.23%（同减9pct），2022Q2为24.24%（同减12pct），系毛利率下降及费用率增加所致。 基本数据 2022-08-19 投资要点 当前股价（元） 19.74 总市值（亿元） 249.8 ▌业绩短期承压，下半年望改善 总股本（百万股） 1,265.5 2022Q2营收7.01亿元（同减40%），归母1.70亿元（同减 流通股本（百万股） 1,265.5 60%），扣非0.54亿元（同减82%），系二季度疫情影响所 ▌疫情冲击二季度，产品推陈出新 品牌端：以高考季内容为核心，完成央视、地方卫视，全国高铁、电梯媒体的内容投放。产品端：推出无糖高钙六个核桃、易智成长六个核桃及养元植物奶系列。分区域看，2022H1华东/华中/西南/华北/东北/华南/西北营收8.71/6.75/5.0 6/4.87/0.62/0.73/0.75亿元，同比19%/26%/26%/5%/23%/1 5%/20%。其中2022Q2营收2.5/1.55/1.04/1.28/0.10/0.23/ 0.29亿元，同比-36%/-48%/-50%/-34%/-72%/-41%/259%。截 止2022H1末共有经销商1999家，净增加16家。 ▌盈利预测 我们看好公司作为核桃露龙头，品宣强化消费者心智。我们预计2022-2024年EPS为1.64/1.94/2.23元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。 究 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 6,906 7,453 8,923 10,245 增长率（%） 56.0% 7.9% 19.7% 14.8% 归母净利润（百万元） 2,111 2,069 2,459 2,820 增长率（%） 33.8% -2.0% 18.8% 14.7% 摊薄每股收益（元） 1.67 1.64 1.94 2.23 ROE（%） 16.9% 15.3% 16.6% 17.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 6,906 7,453 8,923 10,245 现金及现金等价物 529 1,459 2,757 4,268 营业成本 3,514 3,893 4,582 5,214 应收款 39 51 54 56 营业税金及附加 56 75 85 92 存货 842 870 895 945 销售费用 964 1,081 1,285 1,465 其他流动资产 10,814 11,020 11,187 11,309 管理费用 84 112 125 133 流动资产合计 12,224 13,399 14,893 16,578 财务费用 -80 -41 -77 -120 非流动资产: 研发费用 62 60 71 82 金融类资产 10,552 10,752 10,902 11,002 费用合计 1,030 1,211 1,404 1,561 固定资产 918 895 850 800 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 63 25 10 4 公允价值变动 20 25 18 16 无形资产 122 116 110 104 投资收益 341 300 250 200 长期股权投资 1,283 1,283 1,283 1,283 营业利润 2,788 2,710 3,220 3,690 其他非流动资产 1,274 1,274 1,274 1,274 加:营业外收入 5 6 5 4 非流动资产合计 3,660 3,593 3,527 3,465 减:营业外支出 5 0 3 2 资产总计 15,884 16,993 18,420 20,043 利润总额 2,788 2,716 3,222 3,692 流动负债: 所得税费用 677 646 764 871 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,111 2,069 2,459 2,820 应付账款、票据 781 815 895 945 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 908 908 908 908 归母净利润 2,111 2,069 2,459 2,820 流动负债合计 3,264 3,316 3,466 3,594 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 56.0% 7.9% 19.7% 14.8% 归母净利润增长率 33.8% -2.0% 18.8% 14.7% 盈利能力毛利率 49.1% 47.8% 48.7% 49.1% 四项费用/营收 14.9% 16.3% 15.7% 15.2% 净利率 30.6% 27.8% 27.6% 27.5% ROE 16.9% 15.3% 16.6% 17.3% 偿债能力资产负债率 21.5% 20.4% 19.7% 18.7% 净利润 2111 2069 2459 2820 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 88 67 65 62 应收账款周转率 176.6 146.0 165.9 182.5 公允价值变动 20 25 18 16 存货周转率 4.2 4.6 5.2 5.6 营运资金变动 -190 7 104 54 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2029 2169 2646 2952 EPS 1.67 1.64 1.94 2.23 投资活动现金净流量 -132 -139 -90 -43 P/E 11.8 12.1 10.2 8.9 筹资活动现金净流量 -967 -1014 -1180 -1326 P/S 3.6 3.4 2.8 2.4 现金流量净额 930 1,016 1,376 1,583 P/B 2.0 1.8 1.7 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 156 156 156 156 非流动负债合计 156 156 156 156 负债合计 3,420 3,472 3,622 3,750 所有者权益股本 1,265 1,265 1,265 1,265 股东权益 12,465 13,520 14,799 16,294 负债和所有者权益 15,884 16,993 18,420 20,043 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。