双焦月报：供给恢复vs下游补库 盘面煤焦波动增大

双焦月报 2023年01月31日 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 供给恢复vs下游补库盘面煤焦波动增大 第一部分1月价格走势复盘 弱现实强预期煤焦跟随成材走势偏强 1月双焦盘面大幅上涨的原因（1）宏观层面，国内疫情+房地产+美联储加息三座大山均向好，宏观大背景乐观。（2）产业层面，超跌估值修复叠加涨价预期，一方面前期期现共振下跌但盘面由于本身调价基数大及限仓影响跌幅较大，超跌估值修复。另一方面在于节后煤焦涨价预期，近期焦企生产平稳，产地煤矿放假多至十五后，煤焦供给整体稳中偏弱，假期下游保持正常生产，厂内煤焦库存下降，节后补库需求逐步释放且市场预期金三银四旺季逐步到来，煤焦1月弱现实强预期跟随成材偏强运行。 现货方面，截止1月30日，钢联数据显示，焦煤端看，中国炼焦煤价格指数当前 2181.7元/吨，较上月同期跌幅5%左右；沙河驿蒙煤自提价当前2135元/吨，较上月跌幅8%左右。焦炭端看，山西吕梁准一级冶金焦价当前2460元/吨，较上月跌幅7.5%左右，山东日照港准一级冶金焦价当前2650元/吨，较上月同期跌幅6%。目前煤焦现货暂稳，钢焦企业博弈加剧，后期现货涨价概率较大。 主力合约基差方面，当前（1月30收盘价计算）国内煤基差468元/吨，蒙煤基差 87元/吨；产地到港焦炭基差-35元/吨，港口现货基差80元/吨。 图1：焦炭主力合约走势回顾 数据来源：银河期货、博易大师 图2：盘面焦化利润走势回顾 数据来源：银河期货、wind 图3：中国焦煤价格指数（元/吨）图4：山西煤基差（元/吨） 1900 1400 900 400 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 2019 2020 2021 2022 2023 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 、 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：蒙煤沙河驿价格（元/吨）图6：蒙煤基差（元/吨） 4400 3800 3200 2600 2000 1400 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2000 1600 1200 800 400 0 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨）图8：产地到港焦炭基差（元/吨） 4600 4000 3400 2800 2200 1600 1000 1700 1200 700 200 -3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2200 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨）图10：港口基差（元/吨） 4700 3900 3100 2300 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 1800 1300 800 300 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：焦煤5-9价差图12：焦炭5-9价差 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：主力合约钢焦比图14：主力合约煤焦比 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分双焦供需分析 春节假期煤矿多停产，钢焦多保持正常生产，库存去化。 1.2022年保供背景下产地煤供给同比增9%，近期放假煤矿陆续复产 产地焦煤供给方面，月度数据看，国家统计局数据显示，2022年12月全国原煤产量40269.3万吨，同比增长2.4%；1-12月累计产量449583.9万吨，同比增长9.0%。保供背景下，国内煤产量无忧，虽增产多流向动力煤，但焦煤整体供给也有一定增量。 今年煤炭主基调仍延续去年以保供稳价为主，煤矿开工整体高位，保供仍主要以动力煤为主，焦煤供应增量有限，汾渭口径炼焦煤供给全年产量49395.6万吨，累积同比0.83%左右，而对应全年原煤产量同比增加9%左右，由此可见，保供煤炭更多流向动力煤，焦煤产地供给增量有限，主要原因在于一方面动力煤属于国家基础能源，意义非凡；另一方面焦煤自身角度看，（1）焦煤后备资源储备不足，未来几乎无增产潜力.由于开发历史长，大部分资源已被生产和在建矿井利用，尚未利用的资源较少，炼焦煤未来面临增产潜力较小、后备资源储备不足的困境。（2）存量矿井面临资源枯竭等风险，近年来洗出率持续下降。作为稀缺资源，焦煤价格远高于动力煤、无烟煤，在此驱动下，经过多年开采，大部分资源已被生产和在建矿井利用，焦煤资源日趋紧缺；且炼焦煤因变质程度、历史等因素，矿井以井工矿为主，资源禀赋逊于动力煤，矿井安全条件、地理条件较差，因此矿井产生超千米冲击地压的问题多集中于炼焦煤矿。此外，由于存量矿井面临资源枯竭等风险，近几年炼焦精煤洗出率持续降低，2020年全年洗出率为39.9%，同比下降0.5个pct。（3）焦煤煤矿多为井工矿也是煤炭在保供背景下需要关注的另一个问题，焦煤煤矿安全事故频发虽未像往年大面积停产检修，但在季节旺季供给高位事故率走高，且冬季安全事故频发，涉事煤矿停产影响也是影响焦煤供给增量不及动力煤的原因之一。 今年焦煤供给整体维稳，期间小幅回落主要在于（1）春节期间，煤矿工人放假，但整体保供背景下，减量不及往年；（2）重大会议节假日期间，国庆、二十大期间，为保障安全生产，个别地区煤矿间检修限产增多。 今年上游库存低位，数据客观煤矿焦煤库存高位，主要在于个别地区如山东省要求 由煤炭企业代表政府落实煤炭储备任务，体现到数据端即煤矿库存同比去年高位，但对应看洗煤厂库存可见。 周度数据看，截止1月31日，春节过后部分煤矿陆续开始安排复工复产，然部分煤矿放假时间较晚，假期随之延后，叠加部分煤企有延长假期现象，复产进度有所延缓，综合开工继续走低，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少52.86万吨至711.88万吨，产能利用率周环比下降5.25%至70.70%。春节期间除部分国有大矿维持正常生产发运外，市场交易基本停滞，但介于其余煤矿多有放假停产行为，整体厂内库存偏低，汾渭监测样本煤矿精煤库存周环比减少6.77万吨至205.02万吨。 图15：我国当月原煤产量（万吨）图16：我国累计原煤产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 400000 300000 200000 100000 0 35% 25% 15% 5% -5% 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 -15% 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：我国当月炼焦煤供给量（万吨）图18：我国累计炼焦煤供给量（万吨） 5000 4500 50000 30% 4000 3500 3000 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 40000 30000 20000 10000 0 20% 10% 0% -10% -20% 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、汾渭能源 图19：我国样本炼焦煤煤矿开工（%）图20：我国煤矿炼焦煤库存（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 图21：我国110家洗煤厂开工率（%）图22：我国110家洗煤厂炼焦煤库存（万吨） 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 2.2022年进口焦煤同比增加16.71%，蒙古为我国焦煤进口最大来源国 据海关总署最新数据显示，2022年12月份，中国进口炼焦煤646.49万吨，占煤炭总进口量的20.92%，环比增加12.78%，同比减少13.66%。12月份中国进口炼焦煤主要来源国为蒙古国和俄罗斯，占比分别为65%和27%。12月份整体炼焦煤进口量环比增加 73.27万吨，主要增量表现在蒙古国，俄罗斯、加拿大受天气等不可抗力因素影响，进口量大幅下降。 2022年全年中国累计进口炼焦煤6383.84万吨，同比增长16.71%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼、澳大利亚，占比分别是40.12%、32.90%、12.34%、6.84%、3.40%、3.40%。蒙古国炼焦煤在进口炼焦煤国别中全年领跑，保持首位，同比涨幅达到82.45%。俄罗斯位居第二，同比涨幅95.58%，近乎超过一倍。 蒙煤进口今年整体呈现前低后高态势，主要原因在于一方面今年疫情散点爆发，尤其上半年，内部压力较大，口岸核酸检测严格，蒙煤运输效率受限。下半年随着中蒙政策支持，通关核酸效率提高、无人通车增加、铁路通车等并行，蒙煤进口量明显提高。值得关注的事情在于阶段性风化煤出现利润挤占焦煤进口数量，2022年3季度末至4季度，国内动力煤价格上涨，蒙古国风化煤出口量有所增加，高峰时占据口岸通车能力的50%以上，11月末-12月初逐渐回落至10-20%左右，策克口岸风化煤占比平均在30%以上，比例相对较高。 图23：我国当月进口炼焦煤（万吨）图24：我国累计进口炼焦煤（万吨） 1100 900 700 500 300 8000 6000 4000 2000 2018-04 0 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 -0.8 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222 累计进口累计同比（右）（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：我国12月进口炼焦煤分国别占比图26：我国1-12月进口炼焦煤分国别占比 5% 3% 蒙古 40% 俄罗斯 33% 加拿大 12% 美国 其他澳大利亚 俄罗斯 27% 蒙古 65% 美国 3% 加拿大 5% 7% 数据来源：银河期货、Mysteel 表1：我国进口炼焦煤分国别当月 进口炼焦煤当月值（万吨） 全国 澳大利亚