收缩传统业务，发力“激光+超导”新主业

逐步压缩传统业务，形成“激光+超导”新主业格局。2022年上半年营收21.65亿元，同比增加13.43%；归母净利润1.79亿元，同比增长17.62%。 激光产业链完备，产能逐渐释放 激光产业布局齐全。自主研发激光武器，对核心部件泵浦源、激光器等产品具有自主知识产权，拥有激光产业链关键技术和规模化产能优势。 2022上半年激光业务扭亏，净利润达到2368万。目前3.5亿元订单，满负荷生产，上半年完成2亿订单交付，剩余订单将于今年完成交付。 高温超导技术国际领先，竞争优势明显 公司是国内首家超导感应加热装置的生产单位，拥有世界首台兆瓦级高温超导直流感应加热设备。公司高温超导感应加热技术已被认定为“国际领先标准”。公司目前超导产能在20台左右，2022年产能预计达到50台。 公司在超导板块已有17项专利，其中2022年上半年新增8项发明专利。 亏损业务剥离，盈利结构优化 出清传统产业。2022年6月13日公司签订将背光源业务板块的联创致光股份转让的意向协议。公司于2022年上半年完成传统电力缆资产剥离。 盈利预测、估值与评级 若联创致光完成出表 ， 我们预计公司2022~2024年营收分别为34.70/33.18/37.42亿元，同比增长分别为-3.24%/-4.39%/12.79%，CAGR为1.43%， 归母净利润分别为4.05/5.63/7.34亿元 ， 同比增长分别为74.57%/39.11%/30.43%，EPS分别为0.89/1.24/1.61元/股，CAGR为46.89%。 对应当前股价PE分别为33/23/18倍。若联创致光不能完成出表，我们预计公司2022~2024年营收分别为39.20/42.18/46.42亿元，同比增长分别为9.31%/7.60%/10.06%，CAGR为8.98%，归母净利润分别为3.37/4.75/6.45亿元，同比增长分别为45.55%/40.89%/35.78%，EPS分别为0.74/1.04/1.42元/股，CAGR为40.68%。对应当前股价PE分别为39/28/20倍。 公司激光器和激光武器产品、高温超导产品贡献主要增长，缺少可比公司。我们测算，公司未来三年盈利增速CAGR为46.89%，以PEG估值方法，我们给予公司2022年45倍PE，目标市值182亿元，对应股价40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型风险、管理风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。 投资聚焦 核心逻辑 公司逐步压缩传统业务，优化产业结构，聚焦发展高科技行业，形成“激光+超导”新主业格局。公司2022年上半年营收21.65亿元，同比增加13.43%；归母净利润1.79亿元，同比增长17.62%。 不同于市场的观点/创新之处 市场认为公司业务繁杂，盈利不稳定。我们认为公司逐步剥离背光源、电力缆等亏损业务，控制智能控制器业务规模，集中人财物投向激光器和激光武器、高温超导业务，围绕“激光+超导”新兴业务发展。业务逐步清晰、盈利水平有望稳步提升。 核心假设 （1）智能控制产品：假定营业收入稳定，毛利率参考和而泰、拓邦股份等，下滑至14%并保持稳定。（2）背光源及应用产品：假定联创致光2022年下半年出表，联创致光外业务毛利率逐步恢复至2020年水平。（3）光电通信缆、智能装备缆及金属材料：假定联创电缆2022年下半年出表。（4）半导体激光系列及航天微电子元器件：假定在手订单预计在今年年底前完成生产并交付给客户，毛利率维持稳定。（5）高温超导：假定2022-2024年高温超导装备销量分为别7、20、40台。 盈利预测、估值与评级 若联创致光完成出表 ， 我们预计公司2022~2024年营收分别为34.70/33.18/37.42亿元，同比增长分别为-3.24%/-4.39%/12.79%，CAGR为1.43%，归母净利润分别为4.05/5.63/7.34亿元，同比增长分别为74.57%/39.11%/30.43%，EPS分别为0.89/1.24/1.61元/股，CAGR为46.89%。对应当前股价PE分别为33/23/18倍。 若联创致光不能完成出表 ， 我们预计公司2022~2024年营收分别为39.20/42.18/46.42亿元，同比增长分别为9.31%/7.60%/10.06%，CAGR为8.98%，归母净利润分别为3.37/4.75/6.45亿元，同比增长分别为45.55%/40.89%/35.78%，EPS分别为0.74/1.04/1.42元/股，CAGR为40.68%。对应当前股价PE分别为39/28/20倍。 公司激光器和激光武器产品、高温超导产品贡献主要增长，缺少可比公司。我们测算，公司未来三年盈利增速CAGR为46.89%，以PEG估值方法，我们给予公司2022年45倍PE，目标市值182亿元，对应股价40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 （1）短期：关注公司亏损业务剥离带来的盈利改善、以及激光系列产品订单交付带来的业绩增长。 （2）中期：关注公司高温超导产品商用化及市场拓展。 （3）长期：关注公司形成“激光+超导”新主业的长期稳定增长。 1.进而有为，退而有序 1.1公司技术底蕴雄厚 联创光电全称“江西联创光电科技股份有限公司”，由江西省电子集团整合旗下746厂（现联创特种微电子）和834厂（现北方联创通信）于1999年成立，2001年在上海证券交易所挂牌上市，募集资金约4亿元。2011年，经国务院国资委批复，公司国有性质变更为非国有。2012年完成首次定向增发7267万股，募集资金4.57亿元。 母公司江西省电子集团有限公司成立于1996年，原为江西省国资委下属国有独资企业。2010年江西省国资委将其持有的江西省电子集团100%股权转让给赣商联合股份有限公司。2018年12月28日，上海凯天实业投资有限公司将持有的江西省电子集团有限公司46%的股权转让给伍锐先生，伍锐先生成为江西省电子集团有限公司的控股股东和实际控制人，同时成为联创光电的实际控制人。 图表1：公司发展历程 图表2：公司股权结构 公司采用股份公司与分、子公司矩阵式的经营管理架构，形成强有力的股份公司经营管理体系，实现股份公司集中管理，分、子公司灵活经营的经营管理模式。由公司各职能中心按职责、权限和程序对各产业板块分、子公司的生产经营进行指导与管控，形成公司对各分、子公司有效的管理模式和管理体系。 公司前期主营业务为背光源产品、智能控制器产品、电线电缆产品。2019年，公司提出“进而有为，退而有序”的主体战略，逐步对传统产业进行转型升级，大力推进激光、超导等新兴产业发展。与江西省电子集团有限公司共同投资设立“江西联创光电超导应用有限公司”，布局高温超导产业，成功研制国际上功率最大的兆瓦级高温超导磁体感应加热装置；与中国工程物理研究院应用电子学研究所（九院十所）联合设立“江西中久激光技术有限公司”，研发的激光武器装备亮相第十三届珠海航天航空博览会。 图表3：公司主要控股参股公司（2021年报和2022年半年报，单位：万元） 公司是国家火炬计划重点高新技术企业、国家863计划成果产业化基地。建立了一个国家级企业技术中心和四个省级创新研发平台，拥有两个博士后科研工作站，获得“江西省著名商标”、“江西省名牌产品”、“厦门市著名商标”等称号。截至2022年6月30日，公司授权有效专利332项，其中：发明专利62项，实用新型专利248项，外观设计专利22项；软件著作权112项。控股子公司华联电子获得国家科学技术进步一等奖；激光项目获得“军工四证”，实现公司在“低慢小”目标激光硬杀伤领域的行业领先地位；超导感应加热技术被评为“江西十大科技成果”，牵头制定超导感应加热设备国家技术标准。 1.2产业结构优化，盈利能力更佳 公司围绕“进而有为，退而有序”的战略，持续优化产业结构，在稳定收入规模的基础上，不断提高收入含金量。公司2021年营业收入35.86亿元，较上年同期减少6.29%；实现归母净利润2.32亿元，较上年同期减少14.22%。利润减少主要原因是2020年股权激励计划的股份支付分摊费用7585.77万元。2022年上半年，公司主营业务收入21.65亿元，同比增长13.43%；归母净利润1.79亿元，同比增长17.62%。根据2020年股权激励草案，2020-2023年各期需摊销的总费用分别为1971.33、6871.48、3323.09、1351.77万元。 图表4：公司2013-2021年营收 图表5：公司2013-2021年归母净利润 公司当前主营业务为智能控制系列产品、背光源系列产品、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品、半导体激光系列及航天微电子元器件产品的研发、生产和销售。 公司对竞争力稍弱的传统产业逐步压缩，推动产业优化升级。2021年，公司智能控制产品收入19.96亿元，占比达到55.67%，收入同比上升了29.45%；背光源及应用产品收入11.42亿元，占比达到31.85%，收入同比下降了7.11%；光电通信缆、智能装备缆及金属材料收入1.87亿元，占比达到5.23%，收入同比下降了68.68%； 半导体激光及航天微电子元器件收入1.23亿元，占比达到3.42%，收入同比下降28.95%。 图表6：公司2021年营收构成 图表7：公司2021年毛利构成 产业结构优化带动盈利能力增强。2021年公司主营业务毛利率为13.9%，较上年同期毛利率13.65%增长了0.25个百分点。其中智能控制产品毛利率为16.87%，较上年毛利率17.43%下降了0.56个百分点，主要是整体行业原材料价格上涨，采购成本上升；背光源及应用产品毛利率为5.64%，较上年毛利率11.44%下降了5.80个百分点，主要是国内外疫情影响及背光源行业竞争激烈，订单量下降明显，订单价格下降，导致毛利率下滑，故压缩了手机端的业务规模；光电通信缆、智能装备缆及金属材料产品毛利率为16.48%，较上年毛利率5.28%增长了11.20个百分点；半导体激光系列及航天微电子元器件毛利率为38.38%，较上年毛利率26.76%增加了11.62个百分点，主要是激光板快产品趋于成熟，转型成效显著。 图表8：公司销售毛利率及销售净利率 图表9：公司各产品2021年毛利率及同比增长 2022年上半年，公司通过优化产业结构，在基本稳定收入规模的基础上，不断提高收入含金量。实现主营业务收入21.65亿元，较上年同期增长13.43%；归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，较上年同期增长17.62%，产业升级效果初显。 图表10：公司2022H1营收构成 1.3剥离亏损业务，提升收入含金量 公司围绕“进而有为，退而有序”的经营方针，重点打造激光和超导两个高科技新兴产业，通过清理、整顿等方式逐步整顿特微、电缆、背光源等发展空间小的产业，有序推动传统产业优化升级，致力于成为科技领先型军民融合企业。 公司2021年业绩亏损的重要原因之一是受背光源业务影响。背光源产品主要应用于手机、平板、工控、车载、电脑等背光源显示领域。2021年该板块累计实现营收8.99亿元，较上年同期减少21.1%，亏损6697万元。 图表11：背光源板块营业收入 图表12：背光源板块归母净利润 背光源发展空间受限、市场竞争激烈。受疫情影响，背光源市场需求量下降；毛利率水平不断收窄，利润空间小。2022年6月13日，公司与中基恒光签署《股权转让之意向协议》，拟剥离背光源板块，将间接持有的联创致光控股股权转让给中基恒光，即将联创致光剥离出表。联创致光成立于2004年，经营范围包括电子元器件制造、电子专用材料销售、电子元器件批发等。2021年营收和净利润分别为8.99亿元、-6697万元，今年一季度营收和净利分别为2.39亿元、-683.28万元。 图表13：背光源业务板块毛利率 此外，由于发展空间小、利润空间有限，公司于2021年先后出清了江西联凯塑业、江西联创特