棉花短期不确定性大，长期价格重心或上移

农产品季报2023年3月30日 银河农产品 农产品研发报告 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 油脂研究：陈界正粕猪研究：陈界正玉米鸡肉：刘大勇棉禽研究：刘倩楠航运白糖：蒋洪艳 本报告主笔：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资者咨询从业证号： Z0014425 :010-68569781 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 棉花短期不确定性大长期价格重心或上移 第一部分综述 回顾：一季度国内棉花价格上涨后跌，1月份由于国内疫情政策放开，市场对于春节后市场消费复苏抱有较大预期，因此1月份棉花价格上涨为主，但是随着春节后大家发现市场虽然也恢复但是好转情况并不及预期，而本年度新疆棉增产幅度也大幅超过预期，另外3月份宏观也开始出现问题，随着欧美加息，银行问题开始陆续出现，因此在产业自身的基本面表现相对平静的状态下宏观的悲观预期带动下棉花价格走低。5月合约价格先是从14300元/吨附近最高上涨至15275 元/吨，之后价格震荡下跌至14000元/吨附近。美国市场虽然需求较弱，但是本年产量也比较低，基本面矛盾并不是很大，受宏观悲观情绪影响震荡略偏弱。 展望：二季度国内市场：从棉花供应端来看，本年度棉花产量大增加，最终新疆棉产量大概率在630万吨左右，棉花商业库存高，轧花厂销售进度较快无还款压力，棉花供应充足，本年度供应端没有太大的变数和驱动。新年度棉花产量大概率下降，由于新疆保粮食生产棉花种植面积肯定下降，但是考虑仍有一部分开荒地以及农民可能仍大部分选择种棉花，预计面积种植面积可能减产幅度在5%-10%，另外考虑近些年随着棉花规模化种植，单产不断提高，如果天气正常的话预计最终的减产幅度可能要更低一点。而新年度由于包地成本仍居高不下，棉花种植成本可能仍在7.5元/公斤左右，折算到皮棉成本大概率在16000元/吨。从棉花需求端来看，二季度将继续维持国内强国外弱的局面。从目前纺织企业的开机率，销售情况，利润情况以及产品库存来看，一季度消费恢复尚可。从最终端的消费情况来看，国内的消费数据表现相对亮眼，但是国外出口情况表现较差。二季度预计内需将继续维持或者再好转一些，但是国外的订单情况变数较大，特 别是欧美可能会因为连续加息导致银行业的危机从而引来一系列风险，对我国的出口订单会有较大的影响。对于棉花从基本面来看，在13500-14000这个区间成本支撑作用非常大，如果从基本面来看下跌空间不大，上涨短期也缺乏有效的动力，但是如果宏观层面出现问题，欧美银行业危机逐步发酵，无论是从大宗整体氛围还是金融危机对消费的影响，短期郑棉可能还得进一步下跌。长期来看，棉花价格不高，新年度棉花种植成本较高，新年度棉花产量下降，未来天气将成为炒作主题，中长期棉花价格相对偏强，如果短期内棉花价格大跌将是较好的建仓多单机会。 国外市场，全球来看，各国棉花产量有减有增加，新年度全球棉花总产量可能会由于本年度棉花种植收益较低略有下降；消费情况变数较大，本年度可能会因为欧美的银行危机事件持续发酵而引发更多的宏观风险从而导致全球的经济增速不及预期，全球的棉花消费量下降。因此从全球来看棉花基本面目前来看矛盾虽然不大缺存在较大的下跌风险，但是考虑目前棉花价格不高，预计下跌的空间也不大。美棉新年度棉花播种面积下降，但是预计产量同比增加，二季度一方面看美棉的播种情况另一方面二季度也是天气炒作的高峰期。因此美棉产量可能会炒作下降，但是消费端可能也面临较大的下调风险，如果美国宏观风险没有爆发则美棉可能会震荡略偏强，如果宏观风险以及经济衰退爆发，价格大概率下跌。印度棉花产量屡次下调，预计后面价格也不会太弱，整体走势也跟着全球棉花价格走，但是相对略强。 第二部分综合分析 一、国际市场：3月份USDA报告继续上调了全球棉花产量，下调了全球棉花消费量，全球棉花期末库存增加。 全球：根据USDA全球棉花供需月报，3月份USDA将2022/23年度全球棉花产量调增15.6万吨至2505.8万吨，其中中国棉花产量调增21.8万吨之642.3 万吨，印度棉花产量调减21.8万吨之533.4万吨；全球棉花消费量调减12.1万吨 之2397.3万吨，其中土耳其调减6.6万吨之167.6万吨，其他国家调整不大；全 球棉花期末库存调增至44.9万吨之1984.5万吨，其中中国调增43.6万吨至858.7 万吨，印度调减15.3万吨至219.8万吨，澳大利亚调增10.9万吨至96.7万吨。 表1：美国农业部（USDA）2023年3月份全球棉花产销预测（万吨） 2018/19年 度 2019/20年 度 2020/21年 度 2021/22年 度 2022/23年度 (2月) 2022/23年 度(3月) 变化值 产量 中国 609.60 597.70 644.50 583.50 620.50 642.30 21.80 印度 566.10 620.50 600.90 531.30 555.20 533.40 -21.80 美国 399.90 433.60 318.10 381.50 319.60 319.60 0.00 巴西 283.00 300.00 235.60 255.20 289.60 289.60 0.00 澳大利亚 47.90 13.60 61.00 125.20 108.90 119.70 10.80 土耳其 81.60 75.10 63.10 82.70 106.70 106.70 0.00 巴基斯坦 165.50 135.00 98.00 130.60 84.90 84.90 0.00 其他 426.20 440.80 406.40 433.50 404.80 409.50 4.70 产量累计 2579.80 2616.30 2427.50 2523.50 2490.20 2505.80 15.60 消费 中国 860.00 740.30 892.70 734.80 783.80 783.80 0.00 印度 529.10 446.30 566.10 544.30 489.90 489.90 0.00 巴基斯坦 233.00 206.80 235.10 233.00 191.60 187.20 -4.40 孟加拉国 156.80 150.20 185.10 185.10 178.50 176.40 -2.10 土耳其 150.20 143.70 167.60 189.40 174.20 167.60 -6.60 越南 152.40 143.70 158.90 145.90 137.20 137.20 0.00 巴西 74.00 58.80 67.50 71.80 69.70 69.70 0.00 其他 454.60 379.40 411.50 427.20 384.60 385.60 1.00 消费累计 2610.10 2269.20 2684.50 2531.50 2409.40 2397.30 -12.10 进口 孟加拉国 152.40 163.30 180.70 178.50 172.00 167.60 -4.40 中国 209.60 155.40 280.00 170.70 168.70 163.30 -5.40 越南 150.90 141.10 158.70 144.40 137.20 137.20 0.00 巴基斯坦 62.10 87.10 117.60 98.00 98.00 93.60 -4.40 土耳其 78.50 101.70 116.00 120.30 93.60 91.40 -2.20 印度尼西亚 66.40 54.70 50.20 56.10 41.40 39.20 -2.20 印度 39.20 49.60 18.40 21.80 37.00 37.00 0.00 其他 165.70 133.40 138.30 139.80 132.60 132.30 -0.30 进口累计 924.80 886.40 1059.80 929.50 880.50 861.70 -18.80 出口 美国 323.00 337.70 356.00 318.40 261.30 261.30 0.00 巴西 131.00 194.60 239.80 168.20 174.20 167.60 -6.60 澳大利亚 79.10 29.60 34.40 77.90 132.80 132.80 0.00 印度 76.70 69.70 134.80 81.50 54.40 47.90 -6.50 贝宁 30.30 21.10 34.20 30.50 28.30 28.30 0.00 希腊 29.50 31.90 35.50 31.10 27.80 27.80 0.00 马里 29.40 25.60 13.10 28.30 20.70 20.70 0.00 其他 204.30 183.70 215.50 197.30 179.80 175.70 -4.10 出口累计 903.20 893.90 1063.20 933.10 879.20 862.10 -17.10 期末库存 中国 781.90 791.30 822.90 839.60 815.10 858.70 43.60 巴西 266.80 313.60 242.10 257.70 303.80 310.30 6.50 印度 187.30 341.50 259.90 187.20 235.10 219.80 -15.30 澳大利亚 41.80 26.10 54.60 105.80 85.80 96.70 10.90 美国 105.60 157.90 68.60 81.60 93.60 93.60 0.00 土耳其 36.90 60.20 59.00 60.20 71.10 75.20 4.10 孟加拉国 38.80 54.80 53.40 49.90 46.50 44.40 -2.10 其他 337.10 392.40 318.20 292.80 288.60 285.80 -2.80 库存累计 1796.30 2137.70 1878.60 1874.90 1939.60 1984.50 44.90 库存消费比 68.82% 94.21% 69.98% 74.06% 80.50% 82.78% 数据来源：银河期货、USDA 美国：本年度棉花销售基本上完成任务。新年度预计美棉产量较去年将增加，但是二季度容易炒作天气，供应端大概率偏多，但是需求端可能会因为宏观风险事件导致消费下降，需求端可能会面临较大的偏空预期，因此二季度美棉的走势也比较纠结，短期走势取决于市场关注点。 美棉签约销售方面，美棉目前基本上完成了销售任务，装运进度也和往年相差不大。截至3月16日为止，美2022/23年度陆地棉累计出口量为253.54万吨，签约进度为99%，5年均值为100%，累计装运量为141.09万吨，签约进度为55%，5年均值为53%。 表2新年度美棉签约出口情况 签约占出口量比例 装运进度 5年均值 100% 53% 2018/19年度 94% 48% 2019/20年度 107% 58% 2020/21年度 97% 61% 2021/22年度 106% 48% 2022/23年度 99% 55% 数据来源：银河期货、USDA 图1：美陆地棉单周签约量统计（万吨）图2：新年度美陆地棉累计签约量统计（万吨） 数据来源：银河期货、USDA USDA在其年度展望论坛上公布美国2023/24年度棉花播种面积为1090万英亩，同比减少20.8%，收获面积890万英亩，同比增加19.6%，单产852磅/公顷，同比减少10%，棉花产量344万吨，同比增加7.6%，期末库存为87万吨，同比减少7%。3月底USDA将公布美国的预期播种面积，最近其他农作物价格也出现了明显的回落，美棉的预期播种