业绩超预期，期待23年利益机制持续理顺

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入741.15亿元，同比增长9.70%；实现归母净利润14.35亿元，同比增长47.54%。其中，2022Q4单季营业收入为170.89亿元，同比增长-2.32%；归母净利润为3.65亿元，同比增长691.03%。公司董事会提议进一步提升分红比例至50%。 空调主业拉动营收增长，三电减亏明显。从品类看，2022年公司暖通空调收入345亿元，同比增长13.48%，其中家用空调出口量、额同比增速30%+，中央空调延续龙头地位，多联机市场份额接近20%，位居行业第一，海信日立收入增速为9.36%；冰洗收入212.07亿元，同比下降7.87%，但容声冰箱线上占有率12.5%，同比提升0.4pct；三电公司实现营收90.55亿元，提效降费及供应链整合下，利润大幅减亏。分区域看，内销实现收入426.24亿元，同比增长13.36%；外销收入248.71亿元，同比增长7.38%。 低基数效应下单Q4毛利率增长明显，并表三电带来短期管理费用率提升。 毛利率：2022年/单Q4公司毛利率分别为20.69%/21.39%， 同比+0.98/+5.92pct，主要系21Q4原材料成本高涨导致毛利率基数较低，其中2022年全年暖通空调/冰洗/其他主营毛利率分别为27.93%/17.53%/13.31%，同比分别+1.65pct/+0.8pct/-2.21pct。期间费用率：2022年公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.5/+0.5/+0.2/-0.3pct至10.89%/2.46%/3.09%/-0.25%，公司管理费用率增长主要系并表三电公司及增加墨西哥工厂筹建费用所致。净利率：2022年/单Q4公司销售净利率分别为4.14%/4.51%，同比+0.67/+2.75pct。 前期推出员工持股&股权激励计划，治理机制理顺可期。海信家电推出2022年A股股权激励和员工持股计划。激励对象全面覆盖高管、中层管理人员及核心骨干，考核目标适中，更彰显公司稳定经营及进一步理顺治理机制的决心。随着2023年地产政策放松，公司业绩有望稳健增长；央空份额仍有提升空间，三电有望扭亏，届时利润释放确定性更高。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润17.03/19.17/21.16亿元，同比增长18.7%/12.6%/10.4%，维持“增持”评级。 风险提示：地产放松不及预期，员工持股及股权激励计划推进不及预期，消费复苏不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）