多元业务稳步协同发力，保持长期主义战略定力

事件：公司发布2022年业绩公告 22年，公司实现营收2505.7亿元，同比增长12.2%；核心归母净利润225.4亿元，同比增长0.5%。 点评：盈利表现稳健，多元业务稳步协同发力，核心土储充裕，信用水平稳定。 1）开发业务稳定增长，运营服务贡献提升。22年，公司实现营收2505.7亿元，其中，开发业务营收2270.2亿元，同比增长11.0%；运营及服务业务营收235.5亿元，同比增长25.1%，在公司总营收中占比为9.4%，成为公司收入增长和现金流平稳运行的重要支撑；开发业务结算毛利率为17.9%，较21年降低5.1pct，低毛利项目加速结算，预期23年毛利率有望企稳；运营及服务业务毛利占公司毛利总额的23.3%，同比提升6.5pct，有望继续提升利润贡献；归母净利润为243.6亿元（我们预测为248.2亿元），同比增长2.1%，盈利表现稳健。 2）核心城市销售优异，商业板块保持增势。22年，公司实现销售额2015.9亿元，同比减少30.5%，其中于长三角销售额占比达38.5%，集团内部销售排名前三的城市分别为杭州、合肥、成都，于核心城市销售具备较强竞争力；公司新增运营15座商场，年底在运营76座商场，在运营商场建面722万平米（不含车位），整体出租率为93.9%，疫情影响下运营效率整体稳定，23年预计新增开业10座商场，未来在重点城市将逐步实现商业网格化布局，持续提升市占率。 3）土储总量合理，拿地结构优化。截至22年末，公司总土地储备5,795万平米，对22年销售面积的覆盖倍数为4.4倍，开发保障充足。22年，公司新增土储448万平米，其中长三角及西部地区新增土储占比分别为51.8%、25.2%，聚焦一二线核心城市，重视大本营深耕，为销售去化奠定基础。 4）财务运营稳健，信用水平稳定。截至22年末，公司总有息负债2080亿元，其中短债占比约9.9%，债务结构安全；公司三道红线指标维持绿档，现金短债比为3.5倍，同比略有下降，现金流安全水平仍然较高。22年，公司在境内成功发行50亿元公司债，并通过中债增担保发行中票35亿元，全年综合融资成本为4.1%，境内外评级全部保持投资级，在民营房企阵营中维持较高信用水平。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司22年销售下行及行业销售温和复苏等影响，我们预测公司23-24年归母净利润为247.7亿元（下调10.7%）/254.7亿元（下调24.3%），新增25年归母净利润预测为280.0亿元，现价对应23-25年PE基本估值为5.0X、4.9X、4.5X，公司财务稳健，核心土储充裕，经营性业务发展增厚经营安全垫，融资渠道畅通，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：销售及拿地不及预期，多元化发展不及预期，结算不及预期等风险。 公司盈利预测与估值简表