2022年度业绩点评：聚焦主业，未来增长动能充足

复星国际（00656.HK） 证券研究报告·海外公司点评·综合企业Ⅱ(HS) 2022年度业绩点评：聚焦主业，未来增长动能充足 买入（维持） 2023年03月31日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 177557.84 204699.87 230608.68 259044.21 同比 9% 15% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 538.72 7257.66 9044.30 10703.35 同比 -95% 1247% 25% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.07 0.88 1.10 1.30 P/E（现价最新股本摊薄） 75.93 5.64 4.52 3.82 关键词：#消费升级投资要点 事件：公司公告2022年实现营业收入1753.9亿元，同比提升8.7%，归母净利润5.4亿元，同比下降95%。 四大板块收入稳定增长，快乐医药构筑主要增长引擎。分板块来看，22 股价走势 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% -39% -44% 复星国际恒生指数 年健康板块实现收入480.01亿元，同比增长9.1%，快乐板块实现收入 707.40亿元，同比增长5.7%，其中复星旅文表现亮眼，2022年收入达到137.78亿元，同比增加48.8%，增长强劲，这两大核心板块占营收比重约为68%，仍为公司增长的主要引擎，富足板块收入477.22亿元，同比增长9.2%，智造板块收入103.56亿元，同比增长33.8%。 快乐板块利润扭亏为盈，“瘦身健体”战略持续推进。2022年公司归母净利润为5.4亿元，主系疫情影响及投资波动，分板块看，2022年健康板块实现归母净利润13.49亿元，快乐板块实现归母净利润15.61亿元， 成功扭亏为盈，智造板块实现归母净利润12.02亿元。公司2022年明确“瘦身健体”战略方针，陆续退出多个非核心资产，进一步聚焦家庭消费主业，为公司未来利润端的改善奠定了基础，未来公司利润弹性仍有待释放。 深耕全球深度运营，长期增长势能充足。2022年公司海外收入为773.6亿元，同比增长14.3%，占比达到44.1%，全球化纵深推进，我们预计伴随疫情边际影响逐渐弱化，公司未来凭借长期积累的创新和全球化综合能力，通过深度产业运营和产业投资双轮驱动增长，旗下业务仍具备 较大增长潜力，公司凭借全球产业生态具备跨地域、跨文化、跨组织的运营能力，长期发展动能充足。 盈利预测与投资评级：疫情扰动及资本市场波动下公司业绩有所承压，公司坚持聚焦核心业务，不断深化创新及全球运营，中长期发展韧性和弹性较充足，但考虑到22年实际利润以及疫后消费需求恢复的不确定 性，我们先下调2023-2024年归母净利润为73、90亿元（前值为100、121亿元），同比+1247%、25%（前值为44%、21%），2025年归母净利润为107亿元，同比+18%，当前市值对应PE分别为6/5/4X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、海外需求恢复不及预期。 2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29 市场数据 收盘价(港元)5.68 一年最低/最高价4.40/8.85 市净率(倍)0.38 港股流通市值(百46,690.79 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)14.78 资产负债率(%)75.75 总股本(百万股)8,220.21 流通股本(百万股)8,220.21 相关研究 《复星国际(00656.HK:)：股权转让协议正式签署，聚焦战略持续推进》 2023-03-21 《复星国际(00656.HK:)：瘦身健体、全球布局的综合“航母”》 2023-02-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 复星国际三大财务预测表 流动资产 376224.50418646.48468645.98515267.38 营业总收入 177557.84204699.87230608.68259044.21 现金及现金等价物 100071.26119315.81143981.68172401.70 营业成本 118012.92132782.17147887.89164684.90 应收账款及票据 13200.4515756.6716901.7119818.89 销售费用 24249.97 28377.98 32005.22 35986.19 存货 97289.9199424.41103161.7494065.69 管理费用 29352.31 33445.48 36577.39 41127.07 其他流动资产 165662.87184149.58204600.85228981.11 研发费用 0.00 5067.50 5715.22 6426.11 非流动资产 446921.57440519.37433673.26426381.00 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 51135.87 52135.87 52635.87 52635.87 经营利润 5942.65 5026.74 8422.97 10819.94 商誉及无形资产 84054.87 82652.67 81306.57 80014.30 利息收入 3060.60 4002.85 5011.26 5903.25 长期投资 78557.03 68557.03 58557.03 48557.03 利息支出 10474.28 10465.11 10985.44 11420.88 其他长期投资 191074.44195074.44199074.44203074.44 其他收益 23952.09 24113.42 23513.42 22913.42 其他非流动资产 42099.3642099.3642099.3642099.36 利润总额 12535.63 17177.90 20462.22 24215.73 资产总计 823146.06859165.85902319.24941648.39 所得税 7922.71 6012.27 6547.91 7749.03 流动负债 372380.56401734.71424973.79441836.24 净利润 4612.91 11165.64 13914.31 16466.70 短期借款 106279.03126279.03135279.03143279.03 少数股东损益 4074.20 3907.97 4870.01 5763.34 应付账款及票据 24393.5924784.9928032.1131853.30 归属母公司净利润 538.72 7257.66 9044.30 10703.35 其他 241707.94250670.70261662.65266703.91 EBIT 5942.65 5026.74 8422.97 10819.94 非流动负债 251135.69257635.69263635.69269635.69 EBITDA 14259.40 14428.94 18269.08 21112.20 长期借款 120726.09127226.09133226.09139226.09 其他 130409.60130409.60130409.60130409.60 负债合计 623516.25659370.40688609.48711471.93 股本 37146.3837146.3837146.3837146.38 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 78108.9482016.9186886.9292650.26 每股收益(元) 0.07 0.88 1.10 1.30 归属母公司股东权益 121520.88117778.54126822.84137526.19 每股净资产(元) 24.29 24.31 26.00 28.00 负债和股东权益 823146.06859165.85902319.24941648.39 发行在外股份(百万股) 8220.21 8220.21 8220.21 8220.21 ROIC(%) 0.50 0.74 1.22 1.48 ROE(%) 0.44 6.16 7.13 7.78 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 32.72 34.49 35.31 35.93 经营活动现金流 8959.23 11596.24 18137.89 24977.47 销售净利率(%) 0.31 3.58 3.96 4.16 投资活动现金流 -3617.05 2613.42 2513.42 863.42 资产负债率(%) 75.75 76.75 76.32 75.56 筹资活动现金流 3258.48 5034.89 4014.56 2579.12 收入增长率(%) 8.92 15.29 12.66 12.33 现金净增加额 5342.17 19244.55 24665.87 28420.01 净利润增长率(%) -94.66 1247.22 24.62 18.34 折旧和摊销 8316.75 9402.19 9846.11 10292.26 P/E 75.93 5.64 4.52 3.82 资本开支 -5956.36 -9000.00 -9000.00 -9000.00 P/B 0.20 0.20 0.19 0.18 营运资本变动 -2822.94 4676.72 6905.46 9711.05 EV/EBITDA 12.11 12.13 9.06 7.15 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年3月30日的0.8761，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于