经营稳健，海外加息短期扰动业绩

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入2435.14亿元，同比增长7.22%（2021年营收调整后增速）；实现归母净利润147.11亿元，同比增长12.48%（2021年营收调整后增速）。其中，2022Q4单季营业收入为587.65亿元，同比增长2.24%；归母净利润为30.45亿元，同比增长-2.71%。 国内外稳健增长，高端品牌及全球化布局优势显现。分区域看，海外市场各区域均实现增长，高端化+产品创新技术应用+全球供应链完善等多重作用下，海外家电与智慧家庭业务收入同增10.3%至1254.24亿元，在美洲实现收入增长9.0%（本币增长4.6%），高端品牌实现双位数增长；在欧洲市场，公司营收增长16.7%，零售额份额提升1.4pct至6.8%；公司在澳新市场营收同比下降0.7%（本币增长5.9%），FPA高端7、8、9系列产品贡献50%厨电营收；国内市场增长稳健，电商、专卖店等渠道网络深化+三翼鸟方案带动高端成套销售占比及客单价，中国智慧家庭业务收入同增4.6%至1263.79亿元。分品类看，传统品类增长良好，据2022年年报显示，公司冰箱/厨电/洗衣机/家用空调/电热水器在线下市场的市占率分别达43.9%/8.4%/46.0%/19.5%/29.8%，同比提升2.5pct/1.4pct/1.8pct/2.8pct/1.3pct； 新兴品类高速增长，官方微信公众号显示，年内公司干衣机整体收入同比增长80%，洗碗机线上零售额同比增长46%。 费用管控稳健，海外加息短期扰动业绩。毛利率：2022年/单Q4公司毛利率分别为31.33%/33.97%，同比+0.1/-0.29p Ct ，其中国内市场受益于产品结构优化+全球化平台研发+数字化变革+下半年大宗原材料价格下降，毛利率同比提升；海外市场受大宗原材料上涨影响较大，毛利率同比回落。期间费用率：管理及销售费用率有所优化。2022年公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/-0.1/+0.2/-0.4pct至15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，公司销售费用率优化得益于数字化变革的持续推进，营销、物流、仓储的效率有所提升；数字化工具对业务流程的优化及组织效率的提升使得管理费用率有所下降。净利率：2022年/单Q4公司销售净利率分别为6.05%/5.14%，同比+0.24/-0.33p Ct ，海外加息影响下Q4单季度利息费用同比增加2亿元，投资收益同比减少4亿元，均对业绩有一定扰动。 高端化+数字化强化差异化竞争能力，横向拓展新品类打造第二增长曲线。高端化方面，公司加速高端品牌国内外布局，国内市场卡萨帝整体份额持续净增，高端绝对第一，海外加速布局南亚、东南亚以开启新增长点；数字化方面，公司坚持“企业数字化”向“数字化企业”转型，推动数字化变革，优化资源配置、物流配送及仓储运营等环节，提效控费效果逐渐凸显。公司积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、家用清洁机器人等新品类，持续完善智慧家庭场景方案，洗碗机、干衣机实现高两位数增长，份额行业领先，有望打造第二增长曲线。 盈利预测与投资建议 。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润169.35/195.90/221.64亿元，同比增长15.1%/15.7%/13.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、消费恢复不及预期、品牌出海不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）