主业增长势头强劲，双驱动释放平台科技能力

买入（维持） 主业增长势头强劲，双驱动释放平台科技能力 ——盛业2022年报点评 公司研究|年报点评盛业06069.HK 股价（2023年03月30日）5.77港元 52周最高价/最低价6.86/4.75港元 目标价格7.99港元 总股本/流通H股（万股）100,370/100,370 H股市值（百万港币）5,791 经调整净利润显韧性，股东回报稳健。公司2022年实现归母净利润2.2亿元，同比下降46.6%，主要是由于2021年有并购无锡国金带来的一次性收益所致的高基数效 应，若剔除收购附属公司收益、非上市股权投资公允价值变动、股权激励及以上调整相关税费后，经调整的净利润约为2.5亿元，同比增长10%，表现出一定韧性。公司2022年主营业务收入及收益为8亿元，同比增长39%，主业增长势头强劲；每股股息7.5港仙，分红率达29.8%，同比接近翻倍，股东回报稳健。 客户数与保理资产规模提升，推动数字金融与平台服务收入显著增长。截至22年末平台累计客户数达12788家，同比增长23%；不良率和逾期率分别同比优化0.29pp 和0.24pp至0.00%和0.05%；日均供应链资产余额88亿元，同比提升45%，其中：1）自有资金放款资产同比增长53%，占比约为77.4%，推动数字金融解决方案收入6.25亿元，同比增长45.3%，收入占比同比小幅提升3.4pp至78.1%，仍为主要贡献。经测算保理资产收益率约为8.9%，同比小幅下降0.3pp，这与整体宏观形势较为一致，我们预计未来业务收入增长更多仍来自规模的稳步提升。2）受惠于资金规模的扩大以及平台资产质量的提升，平台普惠撮合资产增至19.9亿元，同比增长22.5%；平台服务收入7097万元，同比增长46.4%。经测算日均平台普惠撮合资产收益率同比小幅提升0.2pp至2.68%，表明公司议价权的稳步抬升。 绑定优质供应商输出集成服务，产业互联网增长动能强劲。公司成功中标中国建筑旗下多家子公司的多个智慧工地项目，以及国药乐仁堂旗下多家子公司的多个医院SPD项目，并与中国领先的医药流通集团携手打造医院SPD智能供应链服务体系。 产业互联网板块业务实现从“1到N”的跨越，2022年新增中标及签约合同额达 7800万元，同比增长15倍；供应链科技服务收入达3230万元，同比增长超18倍。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0 -2.7 -7.97 -2.92 相对表现 -1.29 -5.34 -10.64 5.73 恒生指数 1.29 2.64 2.67 -8.65 报告发布日期2023年03月30日 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 盈利预测与投资建议 由于净息差收窄导致主营收入下滑，且日均借款余额的增加导致融资成本提升，我们下调公司2023-25年EPS分别为0.27、0.31、0.35元（23-24年前值为0.36、 0.42元），采用PE历史估值法，我们给予2023年26xP/E预期，按照3月30日汇率测算（港币/人民币=0.8776），对应目标价HKD7.99元，维持“买入”评级。 风险提示 供应链资产规模增长不及预期，供应链科技服务业务订单增长不及预期，资金充足水平低于预期，资产质量恶化超预期，监管政策趋严。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 575 800 905 1,029 1,138 同比增长(%) -9.3% 39.1% 13.1% 13.6% 10.7% 利润总额(百万元) 462 286 353 406 463 同比增长(%) 19.4% -38.1% 23.3% 15.2% 13.9% 归属母公司净利润(百万元) 411 219 271 312 355 同比增长(%) 24.8% -46.6% 23.3% 15.2% 13.9% 每股收益（元） 0.43 0.22 0.27 0.31 0.35 净利率(%) 71.4% 27.4% 29.9% 30.3% 31.2% 净资产收益率(%) 12.3% 5.7% 6.7% 7.1% 7.3% 市盈率（倍） 11.74 22.94 18.72 16.25 14.27 市净率（倍） 1.28 1.29 1.21 1.10 0.98 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. “数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台：——盛业首次覆盖报告 2022-11-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：日均自有供应链资产余额及同比增速图2：日均平台普惠撮合余额及同比增速 （亿元）日均自有供应链资产余额YoY-右轴（亿元）日均平台普惠撮合余额YoY-右轴 52.9% 9.9% 13.2% 39.31 44.52 68.09 35.78 80 70 60 50 40 30 20 10 - 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 251875.4% 19.91 16.24 8.89 0.45 22.5% 82.7% 20 15 10 5 - 2019202020212022 2000% 1500% 1000% 500% 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：不良率表现图4：逾期率表现 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 不良率 0.60% 0.29% 0.00% 0.00% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 0.55% 逾期率 0.29% 0.05% 0.00% 20192020202120222019202020212022 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图5：减值拨备率表现图6：平台客户数及增速 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 减值拨备率 1.51% 1.44% 1.19% 1.11% 2019202020212022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 平台累计客户数YoY 527% 12788 10358 7434 3949 2829 88% 40%39% 23% 20182019202020212022 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图7：盛业PE-Band （港元）盛业10倍PE-Band15倍PE-Band20倍PE-Band25倍PE-Band30倍PE-Band 16 14 12 10 8 6 4 2 2018/03/30 2018/05/09 2018/06/12 2018/07/17 2018/08/20 2018/09/21 2018/11/02 2018/12/06 2019/01/11 2019/02/21 2019/03/27 2019/05/06 2019/06/10 2019/07/12 2019/08/15 2019/09/19 2019/10/30 2019/12/03 2020/01/07 2020/02/18 2020/03/23 2020/04/27 2020/06/03 2020/07/09 2020/08/12 2020/09/15 2020/10/27 2020/11/30 2021/01/04 2021/02/05 2021/03/18 2021/04/22 2021/05/31 2021/07/05 2021/08/06 2021/09/09 2021/10/22 2021/11/25 2021/12/29 2022/02/09 2022/03/15 2022/04/20 2022/05/27 2022/07/01 2022/08/04 2022/09/07 2022/10/19 2022/11/22 2022/12/26 2023/02/06 2023/03/10 0 数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 假设同比增速平台普惠撮合服务 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 资产支持证券化产品的技术服务 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 其他服务 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 供应链科技服务 100.0% 50.0% 61.0% 50.0% 利息收入 10.0% 12.4% 10.3% 11.2% 担保收入 20.0% 20.0% 42.1% 20.0% 出售供应链资产收益 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 融资成本 4.6% 4.6% 5.0% 5.0% 驱动因素自有资产YoY 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 平台普惠撮合资产YoY 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 利息收益率 9.0% 9.2% 8.9% 9.0% 日均平台普惠撮合资产收益率 2.4% 2.4% 2.7% 2.7% 数据来源：公司公告，东方证券研究所表2：主要财务数据变动分析表RMBk（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 主营业务收入及收益 933,051 1,069,437 905,063 1,028,587 变动幅度 -3.00% -3.82% 除税前溢利 444,433 532,206 352,759 406,389 变动幅度 -20.63% -23.64% 归属母公司净利润 359,946 426,297 270,613 311,755 变动幅度 -24.82% -26.87% 每股收益（RMB分） 35.72 42.30 26.96 31.06 变动幅度 -24.52% -26.58% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表主要财务比率 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动资产 751 1,439 1,799 2,256 2,752 同比增速 商誉 316 316 316 316 316 主营业务收入 -9.3% 39.1% 13.1% 13.6% 10.7% 无形资产 148 156 195 244 298 平台服务收入 38.4% 46.4% 15.4% 16.0% 16.5% FVOCI的供应链资产 116 235 294 369 450 平台普惠撮合服务收入 234.1% 33.5% 20.0% 20.0% 20.0% FVPL的其他金融资产 93 153 191 240 292 ABS产品的技术服务收入 -73.5% -44.1% 10.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 78 579 803 1,087 1,396 其他服务收入 -49.4% -89.2% 10.0% 10.0% 10.0% 流动资产 8,051 9,939 12,424 15,096 18,418 供应链科技服务收入 - 0.0% 61.0% 50.0% 0.0% FVOCI的供应链资产 6,562 8,187 10,234 12,435 15,170 数字金融解决方案的收入 -6.7% 45.3% 11.3% 11.6% 11.6