瑷尔博士保持高增长，聚焦大健康未来可期

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研报总结

公司概览

• 2022年业绩: 公司全年实现总收入129.5亿元，同比增长4.8%。其中，归母净利润为0.45亿元，同比下降87.4%；扣非净利润为0.59亿元，同比下降83.6%。第四季度，公司收入44.2亿元，同比下降26.5%，并出现亏损1.1亿元。
• 业务构成变化: 健康地产收入占比降至75.2%，医药业务占比为4.0%，化妆品业务则从上一年的12.0%提升至15.2%，成为增长亮点。

化妆品业务表现

• 品牌增长: 瑷尔博士和颐莲品牌分别实现10.6亿元和7.1亿元收入，同比增长42.3%和10.3%。瑷尔博士和颐莲品牌均有多款产品销量大幅提升，尤其是瑷尔博士的四大爆品和颐莲的玻尿酸补水喷雾。
• 毛利率: 化妆品业务毛利率略有下滑至61.0%，原料及衍生品、添加剂业务毛利率降至34.1%。

成本与费用控制

• 销售费用: 广告宣传费用占化妆品收入比例降至31.0%，显示公司在费用控制上有一定成效。
• 利润稳定性: 子公司福瑞达医药集团利润稳定增长，全年实现利润2.9亿元，同比增长29%。

战略调整与未来展望

• 资产剥离与聚焦: 公司已完成首批地产资产交割，并计划在2023年内完成剩余资产的交割，未来将专注于大健康产品领域。
• 估值与评级: 预计公司2023-2024年的归母净利润分别为3.3亿元和4.2亿元，对应估值为32倍和25倍。鉴于公司的品牌建设能力、研发实力以及市场定位，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响公司的市场份额和利润空间。
• 线上流量成本提升：线上流量成本的不断上升可能压缩公司的净利率。
• 市场需求不确定性：如果市场对大健康产品的需求未达预期，可能影响公司的业务增长。