PTA二季度行情展望：调油需求带来成本支撑 需求恢复成色等待验证

调油需求带来成本支撑需求恢复成色等待验证 PTA二季度行情展望 詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423 目录 第一部分 行情回顾 第二部分 基本面梳理 第三部分 主要结论及后市展望 1 2 时间 主要逻辑 01.02-01.06 成本方面，原油市场需关注美国石油库存是否能从低位增加和市场对于欧洲反制措施落地的预期，但市场当前对明年经济疲软走势较为担忧。需求方面，织机开工下滑11.36%，预计下周聚酯开工会受此影响，工厂对PTA现货的采购积极性不高。供应方面，川能化学或在下周重启（此前已连续三周推迟），逸盛新材料330万吨装置将按计划检修。 01.09-01.13 成本方面，美原油70美元/桶不仅是美国收储的价位，更是欧佩克+中沙特主导积极减产的价位，该价位支撑性较强；但美国最新服务业PMI低于荣枯线，市场或继续担忧需求前景。需求方面，聚酯工厂贯彻年度检修计划，织机开工率一降再降，节前需求继续下行。供应方面，下周嘉兴石化220万吨、恒力2#220万吨、威联化学新产能125万吨等装置重启或出料。 01.30-02.03 本周PTA行情震荡回落，周均价较节前一周上涨。本周PTA市场仍然处于成本支撑与供大于求的博弈阶段，PX价格一度涨至10月中旬以来的高点，周均PTA成本上升，PTA加工费一度回落至11月中旬以来的低点，PX成本支撑PTA。部分PTA装置重启，而下游聚酯开工负荷仍然偏低，产业链需求尚在缓慢恢复中，PTA供大于求，PTA现货基差走弱。周四PX价格下跌明显，内盛虹400万吨PX生产线计划负荷进一步提升，同时广东石化试车在即，PX供应端压力上升；PTA加工费的压力稍有缓解，但终端开工恢复不及预期。 02.06-02.10 本周PTA行情下跌的主因是成本下降及终端需求恢复相对缓慢。本周原油呈现“V”型走势，周均值下跌，PX周均值同步跟跌原油，对PTA成本支撑减弱，导致PTA现货价格下跌。虽然假期结束，但产业链需求恢复缓慢，聚酯开工负荷仅回升至68%左右，且聚酯产销整体平淡，另外本周PTA供大于求，本周聚酯工厂对PTA现货采购积极性偏低。 3 时间 主要逻辑 02.13-02.17 本周PTA行情下跌，主因是成本续降且需求恢复不及预期。成本因素仍然主导PTA现货行情，本周PX周均价下跌，对PTA成本支撑减弱，PTA跟跌PX。虽然本周部分下游聚酯装置重启，但需求端恢复仍然慢于往年同期，主要下游涤纶长丝库存偏高，劳务到岗率有所限制，产业链需求端节前的超强预期未能兑现。 02.20-02.24 本周PTA行情上涨，主要是基于终端订单环比好转的阶段性预期的修复及低加工费带来的计划外减产降负预期。聚酯产销于周二出现节后的首次放量，聚酯开工负荷提升，对PTA的需求有所增加。低加工费下工厂停车报价的预期变强，相对抵消了新增产能的未来增量影响。 02.27-03.03 本周PTA行情上涨，原因有二，一是宏观数据偏好、二是计划外检修、减产的PTA产能增多。中国2月官方制造业PMI为52.6，创2012年4月来新高，宏观数据提振PTA现货市场信心。另外四川能投PTA装置计划外检修、逸盛大化PTA装置降负荷，在聚酯开工负荷持续提升的预期之下，预估未来PTA累库存速度放缓甚至不乏微幅去库存的可能。 03.06-03.10 本周PTA行情周初强势，周末稍弱。主要原因是成本端的起落及计划外的装置检修。PX相对于原油更具韧性，对PTA的支撑更强；虹港石化240万吨本周降负，加工费均值已经修复到426元/吨，最终小幅去库。原油波动较大，周三以来跌幅超5%，PTA受到小幅波及。 03.13-03.17 本周PTA小幅下跌，主要原因是原油的宽幅波动。周初连续下挫，周五止跌反弹，与周报中预测的5680-5880运行区间大体一致。周初由于原油连续大幅下挫，波及到PTA，但PX价格更具韧性所以PTA跌幅较原油稍窄，周五随着原油反弹，PTA高涨基本弥补前期跌势。 4 目录 第一部分 行情回顾 第二部分 基本面梳理 第三部分 主要结论及后市展望 5 PTA生产过程：原油经过常减压装置生产出石脑油，石脑油经过催化重整得到PX；PX是PTA的直接原料，生产一吨PTA需要消耗0.655吨PX，还需以醋酸为溶剂，在催化剂的作用下经氧化生成粗对苯二甲酸，最后加氢精制后就得到精对苯二甲酸（PTA）。 140 130 120 110 100 90 80 70 60 美元/桶 原油期货价格走势 1000 900 800 700 600 500 400 美元/吨 石脑油现货价格走势 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油期货结算价(活跃合约):IPE布油 2019 2020 2021 2022 2023 石脑油生产利润 现货价(中间价):石脑油:CFR日本现货价:石脑油:CFR韩国 三月以来国际原油一共经历了三轮下探，第一轮：三月上旬鲍威尔听证会发表了鹰派加息言论；第二轮是三月中旬SVB破产和SignatureBank倒闭；第三轮则是瑞信银行暴雷引发的暴跌。 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 800 700 PXN价差走势对比 美元/吨 2019 2020 2021 2022 2023 550 450 PX-MX价差走势对比 600 500 400 300 200 100 350 美元/吨 2019 2020 2021 2022 2023 250 150 50 (50) 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 PX加工费走势 PX国内开工率 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 美元/吨% 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 95 90 85 80 75 70 65 650 550 450 350 250 150 美元/吨 PTA-原油价差 20232022202120202019 300 250 200 150 100 美元/吨 PTA-PX价差 2023202220212020 5050 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 PTA现货加工费月均年度对比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 PX价格高位既为PTA提供了成本支撑，同时也挤压了加工利润。 PTA-原油的价差已经来到近四年的高点，但PTA-PX价差基本与去年持平 PTA加工费在工厂主动降负下有所回升 1150 950 750 550 350 150 元/吨 PTA加工费情况 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 PTA加工利润情况 元/吨元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -5022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 现货加工费加工费上边界加工费下边界加工费中轴 PTA日度产能运行效率 % 20192020202120222023 PTA加工区间PTA装置毛利装置含税收入(右轴) 开工负荷的调整主要是效益的变化，新装 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 置投产不断挤压老旧装置的生存空间。 2月初受到终端复工缓慢的影响，开工快速下调，加工费也跌破盈亏平衡点 3月接连有大厂因经济效益下调负荷 PTA工厂库存天数 天 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯工厂PTA库存天数 2020年 2021年 2022年 2023年 11天 10 9 8 7 6 5 1357911131517192123252729313335373941434547495153 千吨 2019 2020 2021 2022 2023 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PTA周度社会库存 节前预期过高-节后现实修正-旺季不旺-原料高涨刺激下游备货 节后终端到岗速度慢，累库进程加速 3月以来应季面料表现较好带来连续去库，但聚酯负荷出现下降，去库速度变慢 万吨 2019年2020年2021年2022年 2023年 120 110 100 90 80 70 60 50 40 PTA周度产量 PTA出口数量 万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA（5月交割）期货持仓量 TA仓单总量万手 张 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2023 2022 2021 2020 2019 300 2023 2022 2021 2020 2019 250 200 150 100 50 0 聚酯工厂日度开工率 2019 2020 2021 2022 2023 % 95 90 85 80 75 70 65 60 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 聚酯产成品产销走势 涤纶长丝日度产销率涤纶短纤日度产销率聚酯切片日度产销率 产销冷清，成本抬升，“金三银四”带不来持续性的产销放量 终端节前备货足以支撑加工至3月初 3月以来，“需求向好但不多”，聚酯工厂谨慎追涨 % 100 90 80 70 60 50 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51 W53 40 涤纶长丝装置负荷 2019年2020年2021年2022年2023年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 涤纶长丝产销率月均对比 % 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 涤纶长丝产品库存天数 50 40 30 20 10 0 库存天数:涤纶长丝POY:江浙织机库存天数:涤纶长丝DTY:江浙织机库存天数:涤纶长丝FDY:江浙织机 100 90 80 70 60 50 涤纶短纤装置负荷 2019年2020年2021年2022年2023年 120 % 100 80 60 40 20 涤纶短纤产销率月均对比 % 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51 W53 400 1月2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 涤纶短纤库存天数对比 20192020202120222023 100 95 90