农产品报告：供需偏紧，原油油轮运价预计维持高位走势

供需偏紧，原油油轮运价预计维持高位走势 第一部分前言概要 银河农产品 农产品研发报告 农产品报告 2023年3月31日 黄莹 期货从业证号： F03111919 投资者咨询从业证号： Z0018607 :021-65789255 :huangying_qh1@chinastock.com.cn : 原油油轮运价预计将维持高位。受原油消费国经济复苏、需求增加等因素带动，预 计全球海运贸易量或将有所提升，不过考虑到此前油轮造船订单较少、2023年船舶交付规模有限，叠加环保条规的约束，预计船队增速或将维持低位，除此以外，船队或将选择减少发运量来满足公约条件。因此，在需求上升、供应缩紧的大环境下，预计原油油轮运价中枢或将有向上抬升的空间。其中，VLCC运费来看，中国复工复产持续恢复，终端航班出行和道路交通需求保持旺盛，推动下游炼厂加工需求维持高位，预计VLCC运价维持高位。中小型油轮方面，受益于运距拉长带来的需求增量，苏伊士船型和阿芙拉船型油轮运价维持高位，不过考虑到该利多因素已在运价有所体现，预计后续中小型船舶运价增速或有所放缓。 第二部分基本面情况 一、运价表现 原油油轮一季度运价淡季不淡，远超市场预期。2023年一季度波罗的海原油运输指数BDTI均值为1399.21，环比-27.76%，同比+50.84%。其中，3月波罗的海原油运输指数BDTI均值为1538.30，环比+21.74%，同比+20.70%。虽然一季度是传统出货淡季，但是在俄乌冲突爆发的大背景下，欧洲和俄罗斯原油进出口格局发生变化，原油贸易流结构重塑，运距的增加推动运力需求、抬升运价，导致2023年一季度BDTI远高于历史同期。 从不同船型运费来看，就VLCC而言，1月份VLCC加权平均收益一直保持在近4万美元的价格，而后自2月5日俄成品油禁运开始实施起，VLCC收益显著攀升，并于3月 第2周暴涨至9万美元以上，远超市场预期。 图1：波罗的海原油运输指数BDTI图2：BDTI分船型加权平均收益（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons 从不同VLCC航线运费来看，自中东发运的原油油轮表现最为亮眼，BDTITD1-TCE（中 东-美湾）目前一直保持在5万美元以上，BDTITD3C-TCE（中东-中国）近期一度暴增至近10万美元的高位，处于近2年来历史同期的高位。沙特拉斯拉努拉港-欧洲荷兰鹿特丹港VLCC280KWS于3月第2周暴涨至62，环比+37.78%，较去年同期+188%。 从西非原油发运航线来看，西非邦尼港-欧洲荷兰鹿特丹港VLCC260KWS3月（截至3月24日）月均97.5点，环比+38.54%，同比+104%。BDTITD15（西非-中国）WS3月 （截至3月28日）月均85.9点，环比+39.22%，同比+91%。整体来看，中东和西非发运 的原油油轮运价于3月下旬均有所滑落，主要是受欧美经济衰退、中国经济或不达预期影响，原油需求国补库意愿较前期有所减弱，短暂抑制运价上行空间。 图3：中东发运航线VLCC运费收益（美元/天）图4：欧洲进口VLCC运费WS 数据来源：银河期货、Clarksons 图5：中国进口VLCC运费（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons 从运力结构来看，虽然VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力，但是近期受东部市场需求增加运力、调配有限，短期运力分布受到一定影 响，3月（截至3月28日），西向运力部署月均值达到188艘，市场占比自去年10月起一直呈现小幅上涨的走势。 图6：全球集装箱船运力（百万TEU）图7：全球集装箱船船舶交付量（千TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 就中小型原油油轮而言，俄乌冲突后美湾市场原油出口量强劲带动该区航线运力需求高企，该市场原油贸易量一跃成为全球原油贸易占比最大的地区。俄罗斯原油海运出口量较历史同期小幅增长，而地中海市场受欧洲罢工影响、原油贸易量有所下降，整体来看，中小型船市场间竞争激烈，运费处于高位区间运行。截至3月24日，苏伊士船型加权平均收益一季度均值为73293美元/天，环比+0.65%。其中，3月苏伊士船型加权平均收益均值为81422美元/天，环比+8.34%。截至3月24日，阿芙拉船型加权平均收益一季度均值为78611美元/天，环比-13.61%。其中，3月阿芙拉船型加权平均收益均值 为90468美元/天，环比+30.58%。 图8：苏伊士船型运费WS图9：苏伊士船型运费（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons、路透 图10：阿芙拉船型运费（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons 环保条规下，安装脱硫塔船舶运价优势显著。2023年1季度，高低硫油价差均值为 205.65美元/吨，环比缩窄了67.78美元/吨。2023年1季度，2015年建造的节能型安装脱硫塔VLCC平均日收益为69193美元/天，较未安装脱硫塔的同类型船舶盈利多出7982美元/天。期租市场亦是如此，1艘31万载重吨配备脱硫塔的VLCC（2015年建造）租金为56395美元/天，明显高于未安装脱硫塔同类型船舶。 图11：绿色VLCC平均运费收益（美元/天）图12：31万DWT绿色VLCC期租运费收益（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons 二、原油市场需求 1.全球原油油轮海运贸易 2020年受疫情及宏观等因素影响，全球原油油轮海运贸易量大幅下调至18.63 亿吨，而后逐年缓慢回升，截至2022年，贸易量仍不及2019年水平。2022年12月5日，G7及欧盟对俄原油实施限价政策，短期内对全球原油供应与贸易流产生一定影响，目前原油供应与贸易流已趋于稳定。2023年1月全球原油海运贸易量2.09 亿吨，同比-2.1%；2023年2月全球原油海运贸易量1.917亿吨，同比+10%。 图13：全球原油海运贸易量图14：月度原油海运贸易量同比增速（%） 数据来源：银河期货、Clarksons、路透 从中东市场原油发运量来看，2023年1季度，OPEC原油出口量共计约19.63亿桶，虽不及疫情前2019年历史同期水平，但处于近三年最高位。其中，3月份OPEC原油出口量超7亿桶，较2月增加近1亿桶，增幅15.41%。较高的出口量带动VLCC运费高位运行。 图15：OPEC一季度原油发运量（亿桶）图16：OPEC月度原油发运量（亿桶） 数据来源：银河期货、路透 就美国市场而言，原油发运量自2022年俄乌冲突起一直维持高位，2022年全年美国共计原油发运近20亿桶，处于近4年历史最高水平，较2021年增加19.43%，较疫情前（2019年）增加22%。2023年1季度美国实际发运超5.3亿桶原油，为近5年新高。 图17：美国一季度原油发运量（亿桶）图18：美国月度原油发运量（亿桶） 数据来源：银河期货、路透 俄罗斯市场，原油发运贸易格局已基本重塑完成。受益于俄罗斯原油发运由欧美转向中国和印度，2023年1季度俄罗斯实际发运原油超2.7亿桶，创历史近5年 新高，远高于疫情前2019年1季度（近2.5亿桶）以及2022年1季度俄乌冲突时 近2.6亿桶的原油发运量。根据路透贸易流数据显示，直接目的地为印度及亚洲北 部的国家和地区占比约25%，此外，还有大量原油在地中海地区做转运、发往他地。2023年1季度，俄罗斯原油发往亚洲北部及地中海、北非的占比分别为12.36%和 43.50%，发往西北欧的原油贸易量仅占6.47%。 图19：俄罗斯一季度原油发运量（亿桶）图20：美国月度原油发运量（千万桶） 数据来源：银河期货、路透 中国市场，国内需求复苏利好原油海运贸易，市场对于节后中国复工复产推动出行和下游工业的发展强烈看好。不过根据数据统计显示，2023年1季度VLCC中东-远东航线累计发运船舶422艘，环比-11.16%。后续还需关注原油实际到港量及 市场对国内需求的预期。 图21：VLCC中东-远东航次发运量（艘）图22：中国原油进口量（万吨） 数据来源：银河期货、Clarksons、路透 2.原油供给端 原油主要供应国产量及出口量有所增加。OPEC方面，最新数据显示，1月OPEC原油产量为2912万桶/天，环比减少6万桶/天，同比增加95万桶/天。美国方面，受天气影响及检修需求，近期美国炼厂检修，为了缓解库存高企，美国原油大量出口，截至3月24日，1季度美国原油出口均值403万桶/天，与2022年4季度基本 持平。其中，3月美国原油出口均值447.6万桶/天，环比2月增加40.8万桶/天。 图23：OPEC月度原油产量（千桶/天）图24：美国原油出口（千桶/天） 数据来源：银河期货、彭博 3.美国原油消费与库存 美国炼厂开工需求有所恢复，截至2023年3月24日当周，炼厂净原油投放量 为1581万桶/天，环比上一周增加44万桶/天；炼厂开工率为90.3%，环比上周（88.6%） 增加了1.7个百分点。 美国原油库存受此前炼厂检修及成品油需求转弱拖累出现累库情况。截至2023 年3月24日当周，1季度美国SPR均值为3.7亿桶，环比2022年4季度减少2千 万桶；1季度美国原油商业库存为4.65亿桶，环比2022年4季度增加3.7千万桶。 图25：美国炼厂净原油投放量（千桶/天）图26：美国原油库存（百万桶） 数据来源：银河期货、WIND、EIA 三、原油油轮运力供给 1.原油油轮船队 原油油轮船队发展速度满，新订单占比偏低，交付运力小幅增加。2023年1季度，原油油轮船队共计2293艘，环比增加0.7%（16艘），增速缓慢；原油油轮运力规模为 4.56亿DWT。运力交付方面，2023年1-2月共交付18艘船舶，其中9艘VLCC、2艘苏伊士和7艘阿芙拉船舶。运力拆解方面，2023年1-2月共拆解0艘船舶。新订单方面，截至2月，原油油轮新订单约占船队总运力的3%左右，处于历史较低水平。 图27：原油油轮船队规模图28：原油油轮交付运力（艘） 数据来源：银河期货、Clarksons 图29：原油油拆解运力（艘）图30：原油油轮手持订单（艘） 数据来源：银河期货、Clarksons 2.原油油轮储油运力 VLCC浮舱运力持续下滑，市场需求刺激有效运力的提升。截至2023年3月24日， 全球原油油轮有83艘船舶被作为浮舱运力，其中VLCC浮舱52艘，折合成运力为1604万吨，较2月同期增加1.52%，占总油轮运力的5.83%左右。考虑到去年下半年浮舱运力占总运力比例一度达到8%左右，说明目前市场需求对运力灵活度起到一定拉动作用，刺激浮舱转化为有效运力。 图31：不同船型船舶航速（节）图32：VLCC浮式储油量（mbbl） 数据来源：银河期货、路透 图33：苏伊士浮式储油量（mbbl）图34：阿芙拉浮式储油量（mbbl） 数据来源：银河期货、路透 第三部分行情分析与展望 原油油轮运价预计将维持高位。受原油消费国经济复苏、需求增加等因素带动，预计全球海运贸易量或将有所提升，不过考虑到此前油轮造船订单较少、2023年船舶交付 规模有限，叠加环保条规的约束，预计船队增速或将维持低位，除此以外，船队或将选择减少发运量来满足公约条件。因此，在需求上升、供应缩紧的大环境下，预计原油油轮运价中枢或将有向上抬升的空间。其中，就VLCC运费而言，中国复工复产持续恢复，终端航班出行和道路交通需求保持旺盛，推动下游炼厂加工需求维持高位，预计VLCC运价维持高位。中小型油轮方面，受益于贸易格局改变、运距拉长带来的需求增量，苏伊士船型和阿芙拉船型油轮运价维持高位，不过考虑到该利多因素已在运价有所体现，预计后续中小型船舶运价增速或有所放缓。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责