需求压力逐步改善，等待景气拐点

事件：公司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业总收入507.87亿元，同比+13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比-109.10%。其中，公司四季度单季实现营业总收入128.44亿元，同比+56.62%，环比-9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比-253%，环比-344.50%。公司盈利整体承压。 点评：量端稳定，行业景气下行以及计提减值拖累业绩。2022年国际宏观形势多变，国内经济压力较大。多方因素影响导致公司整体业绩承压。量端据公告，2022年公司实现长丝总销量569.17万吨，同比+6.36%；报告期内实现短纤产能90万吨/年，销量47万吨；量端相对稳定。价格方面据公告POY、FDY和DTY分别同比+6.22%、6.78%和-1.30%；在国际油价抬升背景下，主要原材料PX和PTA平均进价同比分别+34.54%以及+27.64%，使涤纶长丝单吨主要物料（PTA+MEG）成本同比+15.29%。据隆众数据，2022年聚酯长丝毛利平均亏损71.7元/吨（2021年毛利约417元/吨）。此外，2022年公司公告由于存货跌价，计提资产减值损失1.65亿元，计提坏账准备465万元，综合影响报表利润总额约1.70亿元。综合而言，产品价格涨幅受制于终端需求疲软使得原材料价格涨幅不能顺利传导，叠加计提减值共同造成公司全年业绩承压。 初心不变持续推进一体化建设。公司在行业逆势情况下不忘初心，坚定发展。据公告，2023年底公司有望形成700万吨/年长丝产能、90万吨/年短纤产能以及500万吨/年PTA产能，规划的540万吨/年PTA项目也正稳步推进，有望在2026年形成1000万吨/年PTA产能。其中540万吨/年PTA项目募资10亿元，由控股股东及实控人全额认购，发行价格8.75元/股，彰显公司谋求发展和看好后市的坚定信念。同时，公司于3月28日发布公告称收购广西桐昆石化有限公司35%股权，标的主要经营范围为对芳烃项目的投资建设，进一步体现了公司对一体化发展的前瞻布局。 行业景气度有望改善。随着经济负面影响逐渐缓解以及2022年行业持续景气低位运行后，行业整体景气度有望逐渐改善。一方面，行业高成本小产能有所出清，整体行业集中度有望进一步提高；另一方面，据Wind数据，熔体直纺长丝即时毛利已从单吨亏损479元逐步复苏至92元/吨毛利。在此背景下，行业整体开工率水平也恢复至7成5至8成，企业库存从35天左右降低至19天。说明了行业产量复苏的同时价差逐渐修复，同时伴随着积极的库存消化。未来随着经济活动的进一步恢复，下游需求有望逐步转暖，行业景气反转可期。届时，公司有望凭着大产能优势，实现低基数下的业绩高弹性。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价13.31元。我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为11.19、19.43、和26.51亿元。 风险提示：宏观经济异常波动风险、原材料价格大幅波动风险、产能投放不及预期风险、安环生产风险、需求恢复不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表