橡胶周报：需求逐步回升，等待库存压力减缓

期货研究报告|橡胶周报2023-02-12 需求逐步回升，等待库存压力减缓 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内已经停割，新一季开割将在3月中下旬，海外进入割胶淡季，新一季开割将在4 月下旬到5月初，全球供应增加有限。 核心观点 市场分析 泰国产区进入割胶淡季，本周原料价格窄幅波动为主，杯胶价格表现相对强势，导致胶水与杯胶价差近期处于回落通道。目前泰国原料价格处于近五年中间水平，并没有明显低估，但从绝对价格来看，已经处于低位区间。上游标胶及烟片的加工利润处于偏低水平。2月泰国产区逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。 本周下游轮胎开工率从低点回升较为明显，支撑轮胎胶价格表现相对坚挺，使得RU非标价差持续缩窄。天然橡胶与合成胶价差近期�现了逆转，合成橡胶在原油价格支撑下，表现相对偏强，导致近期天然橡胶价格开始贴水合成胶价格，有利于后期轮胎端的对于天然橡胶替换需求的回升。全乳与3L价差扩大，不利于制品端对于全乳胶的消耗。全乳胶与混合胶价差回落之后小幅反弹，全乳胶价格仍高于混合胶。总体来看，混合胶价格相对全乳胶略偏强，或反映轮胎需求的恢复相对更强。泰标与印标价差缩小反映海外需求近期有改善迹象。 本周下游轮胎厂开工率明显回升，尤其半钢胎开工率基本回到近五年同期高位水平，这跟国内乘用车替换需求恢复较快有关。国内经济活动恢复缓慢导致全钢胎开工率回升力度相对较小。预计后期下游全钢胎开工率有望继续回升，重点关注国内轮胎厂成品库存的有效去化，才能看到下游原料采购需求的回升。 观点：目前橡胶的压制在于中游库存回升以及下游成品库存去化缓慢。供应来看，国内已经停割，新一季开割将在3月中下旬，海外进入割胶淡季，新一季开割将在4月 下旬到5月初，全球供应增加有限。后期行情重点在于需求端的恢复，如果可以看到库存的有效去化，橡胶价格才有反弹动能。 ■策略 中性。国内需求恢复预期下，预计橡胶供需将呈现一定改善，等待库存压力缓解。价差：后期轮胎需求恢复快于制品需求下，RU与NR价差有望继续缩窄。 ■风险 海外割胶进度，国内下游需求恢复不及预期等。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：泰国原料价格窄幅波动4 现货价格及价差：现货价格表现相对坚挺6 库存：需求恢复缓慢，延续小幅累库9 下游需求：开工逐步回升10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：泰国原料价格窄幅波动 国内已经全面停割，上游胶块生产阶段性停滞。泰国产区降雨的影响逐步减小，但即将进入割胶淡季，原料价格窄幅波动为主，杯胶价格表现相对强势，导致胶水与杯胶价差近期处于回落通道。目前泰国原料价格处于近五年中间水平，并没有明显低估，但从绝对价格来看，已经处于低位区间。上游标胶及烟片的加工利润处于偏低水平。2月泰国产区逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。需求支撑有限，国内外浓乳价格小幅回落。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：现货价格表现相对坚挺 下游开工率从低点回升较为明显，支撑轮胎胶价格表现相对坚挺，使得RU非标价差持续缩窄。而天然橡胶与合成胶的价差近期�现了逆转，合成橡胶在原油价格支撑下，表现相对偏强，导致近期天然橡胶价格开始贴水合成橡胶价格，有利于后期轮胎端的对于天然橡胶替换需求的回升。但全乳与3L价差的扩大，不利于制品端对于全乳胶的消耗。全乳胶与混合胶价差回落之后小幅反弹，全乳胶价格仍高于混合胶。总体来 看，混合胶价格相对全乳胶略偏强，或反映轮胎需求的恢复相对更强。泰标与印标价差缩小反映海外需求近期有改善迹象。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2020 2023 2021 2022 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -150 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 700