豆类季刊：南美出口和北美春播扰动 豆类难改震荡

专业研究·创造价值 豆类|季刊 2023年4月豆类季刊 南美出口和北美春播扰动豆类难改震荡 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 宝城期货研究所 投资咨询团队 外盘来看，巴西大豆丰产从预期照进现实，阿根廷大豆产量持续下调，巴西大豆增产能够覆盖阿根廷大豆减产。综合来看南美大豆实际增产幅度不及市场预期，令全球大豆库存修复缓慢。随着美豆出口收尾和南美大豆收获上市，4月份市场关注点转向南美出口和北美春播，南美供应节奏和北美春播天气将持续扰动美豆价格，4月份美豆期价难改震荡区间运行，压力1500美分/蒲式耳。 国内市场，进口豆迎来大量到港，国内大豆阶段性供应偏紧的格局得到有效改善。油厂开工率在阶段性下降之后有望恢复，但开工率攀升的幅度取决于油厂加工利润和库存的去化节奏。在目前油厂加工持续亏损的背景下，油厂开工率回升的幅度或比较有限，油厂豆粕库存经历了3月份的被动去化后将面临再度累积的风险。目前消费无明显增量，更多体现在常态化库存的补充，下游补库节奏和心态的变化仍将起到至关重要的作用。在宏观风险忧虑暂缓，进口成本支撑下移，大豆供应充足的影响下，4月份豆粕价格整体承压。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1现货价格走势分化5 1.2豆类期价震荡下跌资金关注度明显降温5 2南美大豆产量兑现，关注焦点转向美豆春播6 2.1美农报告超预期下调阿根廷大豆产量和全球大豆年末库存6 2.2巴西大豆收割深入出口步伐或将加快9 2.3阿根廷大豆产量持续下调进口大豆创纪录10 2.4南美物流问题再成焦点美豆出口窗口进入尾声10 2.5美豆压榨不及预期豆油库存低于5年均值12 2.6美国豆类基金净多单大幅减持12 3进口大豆到港量大幅攀升，港口库存再迎修复13 3.1进口大豆成本下移港口大豆库存再次累积13 3.2稳定大豆生产政策推出17 3.3豆粕基差加速回落油厂库存被动去化18 3.4猪瘟影响有限二次育肥积极性下降19 4结论21 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）5 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨）5 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨）5 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨）5 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨）6 图6美豆对华出口销售（单位：吨）11 图7美豆压榨量（单位：千蒲式耳）12 图8CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手）13 图9大豆港口库存（单位：万吨）14 图10现货价格与进口成本差（单位：元/吨）14 图11油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）14 图12大豆现货压榨利润（单位：元/吨）14 图13豆粕05基差（单位：元/吨）18 图14油厂豆粕库存（单位：万吨）18 图15油厂开工率18 图16内三元生猪价格(单位：元/公斤)20 图17仔猪价格（单位：元/吨）20 图18自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）20 图19生猪养殖成本（单位：元/头）20 图20自繁母猪存栏（单位：万头）20 图21猪粮比20 表1美农3月报告巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表2美农3月报告阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表3美农3月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）7 表4美农3月报告全球大豆、玉米库存（单位：万吨）7 表5美国农场期货的播种意向调查（单位：蒲式耳/英亩，蒲式耳；包/英亩，包；美 担/英亩，美担）8 表6美西进口大豆完税成本（单位：元/吨）15 表7美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）15 表8美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨）15 表9美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）15 表10巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨）16 表11巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）16 表12阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨）16 表13阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）17 1市场回顾 1.1现货价格走势分化 2023年3月份以来，国内大豆港口分销价和国产大豆产区价格走势明显分 化。大连港进口大豆的港口分销价稳中小幅下跌40元/吨至5360元/吨。黑龙 江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格则稳中上涨100元/吨至5280元 /吨。 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价震荡下跌资金关注度明显降温 2023年3月份以来，豆一、豆二期价均呈现震荡下跌的走势，豆一期价3 月份以来从5600震荡下跌至5400，结束了今年1-2月份的反弹趋势。豆二期 价从2月末的4660下跌至4030。持仓来看，豆一持仓大幅减仓近7万手，反映出市场资金关注的下降。豆二期价随着主力合约的移仓换月，伴随小幅增仓近3万手。 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨）图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2南美大豆产量兑现，关注焦点转向美豆春播 2.1美农报告超预期下调阿根廷大豆产量和全球大豆年末库存 美国农业部公布的3月供需报告显示，巴西2022/23年度大豆产量预估为1.53亿吨，与2月持平。阿根廷2022/23年度大豆产量预估为3300万吨，较2月预估下调 800万吨。阿根廷2022/23年度大豆出口预估为340万吨，较2月预估下调80万吨。全球2022/23年度大豆产量预估为3.7515亿吨，2月预估为3.8301亿吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0001亿吨，2月预估为1.0203亿吨。整体来看，由于南美阿根廷大豆产量超预期下调，美国农业部报告呈现出超预期的利多影响。 作为全球头号豆粕和豆油出口国，阿根廷豆粕出口量环比调低130万吨，而巴西 豆粕出口量环比调高10万吨，阿根廷豆粕出口份额进一步下降。近期有机构继续下调 阿根廷大豆产量至2500-2600万吨，较美农3月报告中的产量3300万吨低700-800万吨。市场担忧可能会导致未来阿根廷豆粕出口需求的进一步被挤压和被替代，叠加美 豆期末库存降至近七年低位水平，推动CBOT美豆主力合约重回1500美分上方，不过巴西豆丰产压力依然限制美豆上行空间。 表1美农3月报告巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农3月报告阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农3月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农3月报告全球大豆、玉米库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 在3月份美国农业部月度供需报告之后，阿根廷大豆超预期减产被市场充分交易，随着南美大豆收割上市，巴西大豆收割供应压力进入市场关注视野，与此同时市场担心美联储加息背景下的大宗商品市场风险。随着美国的春播工作即将开始，市场注意 力将逐渐转移到美国农业部即将于3月底发布的播种意向报告。美国农业部3月在对 7万多名农户进行春播调查，并将在3月31日发布2023年的播种意向报告。 美国全国海洋和大气管理局（NOAA）预测，密西西比河沿岸将会发生中度至重度春汛，可能推迟大豆和玉米播种工作。密西西比河上游的积雪量高于正常水平，导致衣阿华州、密苏里州和伊利诺伊州等部分农业区可能爆发春季洪水，加上土壤湿度升高，意味着北达科他州的红河和南达科他州的詹姆斯河沿河发生中度至重度洪水的概率大于50%。如果爆发洪水，将给美国春播工作带来难度。春播工作通常从4月的第三周开始，一直持续到5月下旬。2019年，由于春季降水高于平均水平，导致春播进度推出，超过1140万英亩的玉米和450万英亩的大豆最终未能播种。2019年的玉米 单产也下降到167.5蒲/英亩，低于2018年的176.4蒲/英亩。根据美国农业部的最新 预测，2023/24年度美国玉米种植面积预计将从上年的8860万英亩增加到9100万英 亩。大豆播种面积预计与上年大致持平，为8750万英亩。 表5美国农场期货的播种意向调查（单位：蒲式耳/英亩，蒲式耳；包/英亩，包；美担/英亩，美担） 数据来源：美国《农业期货》杂志、宝城期货金融研究所 2.2巴西大豆收割深入出口步伐或将加快 私营咨询机构AgRural周一表示，截至3月16日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为62%，高于一周前的53%，低于去年同期的69%。尽管一些州的收获进展良好，但是降雨导致总体收获步伐放慢。在南里奥格兰德州，干旱继续导致单产下降，而全国其他地区的单产依然很高。2月份该咨询公司将巴西大豆产量预期值从1.529亿吨降至1.509亿吨，理由是南里奥格兰德州出现严重干旱。即便如此，这一数据仍将是创纪录的产量。 与此同时，巴西植物油行业协会调高了2023年巴西的大豆产量和出口预期。代表 嘉吉和邦吉等压榨巨头的ABIOVE预计巴西大豆产量将达到创纪录的1.536亿吨，比1月底的预测提高了100万吨，比上年因南方干旱而严重减产的产量提高18.2%。ABIOVE表示，产量预期依然乐观，因为单产恢复，而且播种面积提高。ABIOVE还将巴西2023 年大豆出口目标调高到创纪录的9230万吨，比之前预期的9200万吨提高了30万吨， 也高于2022年的7870万吨。2023年巴西豆粕出口量将达到2070万吨，豆油出口量 为215万吨。2023年巴西大豆以及制成品出口收入可能超过660亿美元，达到创纪录 水平。2023年巴西国内大豆压榨量预计达到创纪录的5250万吨，豆粕产量预计为4020 万吨，豆油产量预计为1070万吨。ABIOVE报告显示，2022年巴西大豆产量为1.299 亿吨，国内压榨量为5090万吨；大豆出口量为7870万吨，豆粕出口量为2040万吨， 豆油260万吨。2022年巴西大豆以及衍生品的出口总收入为610亿美元。 咨询机构AgroConsult公司称，经过对八个大豆主产州的实地考察，2022/23年度巴西的大豆产量预计达到1.55亿吨，高于3月初预测的1.53亿吨。目前巴西全国大豆收割工作已经完成约65%。目前农户面临的最大挑战是要在较晚以及较短时间内收获大豆，几乎所有地区的大豆生长周期都有所延迟。巴西大豆集中收获上市，可能会给出口基础设施带来压力。在帕拉纳州，生长季节开始时天气干旱，令许多农户一度担心上年灾情重演。不过干旱只集中在该州西部的一小部分早播大豆产区。2月和3 月天气变得有利，该州的大豆单产有望达到每公顷63.1袋。在中西部各州，尽管在整个生长季节期间天气不稳定，作物生长初期出现干旱，在收获期降雨过量，但是单产整体不错。南马托格罗索州的单产有望达到创纪录的每公顷62.6袋。马托格罗索的大 豆收割工作基本结束，单产预计达到每公顷63.5袋。在戈亚斯州，作物生长初期天气干燥，特别是在该州的西南部，影响了早播大豆单产。在马皮托巴地区（马拉尼昂州、皮奥伊州、托坎廷斯州和巴伊亚州），技术人员在2月底和3月初期间进行了实地考 察。良好的降雨使得马拉尼昂州的大豆单产达到每公顷61袋，皮奥伊州的单产达到每 公顷62袋，均创下历史最高。虽然3月初巴伊亚州西部和南部降雨较少，影响晚播大 豆生长，但是整体单产依然不错，预计每公顷67.4袋。 2.3阿根廷大豆产量持续下调进口大豆创纪录 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至3月15日的一周，由于大豆核心种植带缺乏降雨，2月中旬出现早霜，而且单产关键形成期的气温高于正常水平，交易所将2022/23年度阿根廷大豆产量预期调低至2500万吨，低于一周前预期的2900万吨。这也是交易所第五次调低产量，最新产量预测比过去五年的平均产量4500万吨低了2000万吨或44.4%，比2021/22年度的4330万吨降低1830万吨或42.3%。交易所称，今年巴西大豆单产将低于2008/09年度。