营业收入yoy+52.3%，产品、渠道拓展双驱动增长，合成生物引领科技美学

事件： 公司发布2022年年报，2022年实现营收23.64亿元，yoy+52.3%，主因线上渠道快速起量和可复美产品销售高增，归母净利润10.02亿元，yoy+21%，归母净利率42.38%，同比-10.96pct，主因渠道拓新下销售费用率提升。 点评： 1）收入端，分产品看，专业皮肤护理产品，22年营收23.22亿元，yoy+54.47%， 占整体营收98.2%；保健食品及其他营收0.43亿元 ，yoy-13.62%，占整体营收1.8%，同比下降1.4pct。 分品牌看，可复美营收16.13亿元，yoy+79.7%，占整体营收68.2%。主因线上渠道拓展、Human-like新品次抛精华贡献收入增量；可丽金营收6.18亿元，yoy+17.6%，占整体营收26.2%。 分渠道看，线上增长主因DTC渠道天猫稳步提升、抖音低基数下快速增长，叠加新品放量所致，线下增长主要源于OTC、CS&KA渠道持续拓展。22年直销营收14.02亿元，yoy+103.29%，占整体营收59.3%；向经销商销售营收9.63亿元，yoy+11.6%，占整体营收40.7%。 2）成本&费用，22年公司毛利润19.95亿元，yoy+47.32%，毛利率84.4%，同降2.85pct，主因新渠道拓展和产品类型扩充所致。22年期间费用率36.44%，同增7.87pct，其中，销售费用率29.87%，同增7.57pct；研发费用率1.86%，同增0.26pct，管理费用率4.7%，同增0.04pct。 3）看未来，①品牌方面，可复美新品Human-like胶原棒表现亮眼有望持续放量。可丽金专注肌肤年轻化，持续丰富抗皱功效产品矩阵。公司大单品势能强劲，预计持续贡献营收。②研发方面，在研项目127项，研发项目均进展顺利。③焕活产品方面，多款在研医美产品上市后有望构造第二增长曲线。 投资建议：公司业绩提速增长，产品和渠道拓展共驱增长，行业快速修复下公司研发基因优势显著，依托强研发力将持续提升产品力和品牌力，未来有望持续贡献增量，渠道方面预计疫情好转后线下拓展起量，线上持续提升，肌肤焕活应用有望实现第二增长曲线，公司高成长性凸显。公司23年将继续加大研发投入和渠道拓展力度，预计23-24年归母净利润由13.5/17.7调整为12.7/16.8亿元，25年归母净利润为22.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：未能吸引新客户风险；对专业医生吸引力下降风险；医疗事故风险；新品拓展不及预期风险 1.事件 公司发布2022年年报，2022年实现营收23.64亿元，yoy+52.3%，主因线上渠道快速起量和可复美产品销售高增，归母净利润10.02亿元，yoy+21.0%，归母净利率42.38%，同比-10.96pct，主因渠道拓新下销售费用率提升。 图1：2022年营收同比增长52.3% 图2：2022年归母净利同比增长21.0% 2.点评 收入端，①分产品看，专业皮肤护理产品，2022年营收23.22亿元，yoy+54.47%，占整体营收98.2%，其中功效性护肤品营收15.62亿元，yoy+81.35%，占整体营收66%，医用敷料营收7.6亿元，yoy+18.4%，占整体营收32.2%。保健食品及其他，营收0.43亿元，yoy-13.62%，占整体营收1.8%，同比下降1.4pct。 图3：2019-2022年分产品营收占比 收26.2%。 ③分渠道看，线上增长主因DTC渠道天猫稳步提升、抖音低基数下快速增长，叠加新品放量所致，线下增长主要源于OTC、CS&KA渠道持续拓展。22年直销营收14.02亿元，yoy+103.29%，占整体营收59.3%，其中DTC渠道营收12.14亿元，同比+111.5%，占整体营收51.3%，同比+14.3pct；向经销商销售营收9.63亿元，yoy+11.6%，占整体营收40.7%。 图4：2019-2022年分品牌营收占比 图5：2019-2022年分渠道营收占比 成本&费用，2022年公司毛利润19.95亿元，yoy+47.32%，毛利率84.4%，同降2.85pct，主因新渠道拓展和产品类型扩充所致。 图6：2019-2022年公司毛利率 2022年期间费用率36.44%，同增7.87pct，其中，销售费用率29.87%，同增7.57pct；研发费用率1.86%，同增0.26pct，主因基础研究、管线产品投入增加及研发人员薪酬提升所致，公司22年新增专利27项，管理费用率4.7%，同增0.04pct。 图7：2019-2022年公司期间费用率 看未来，1）品牌方面，可复美新品Human-like胶原棒表现亮眼有望持续放量。可丽金专 注肌肤年轻化，持续丰富抗皱功效产品矩阵。公司大单品势能强劲，预计持续利好营收。2）研发方面，在研项目127项，研发项目均进展顺利。3）焕活产品方面，多款在研医美产品上市后有望构造第二增长曲线。 3.投资建议 公司业绩提速增长，产品和渠道拓展共驱增长，行业快速修复下公司研发基因优势显著，依托强研发力将持续提升产品力和品牌力，未来有望持续贡献增量，渠道方面预计疫情好转后线下拓展起量，线上持续提升，肌肤焕活应用有望实现第二增长曲线，公司高成长性凸显。公司23年将继续加大研发投入和渠道拓展力度，预计23-24年归母净利润由13.5/17.7调整为12.7/16.8亿元，25年归母净利润为22.1亿元，维持“买入”评级。