Q4普药受益放量高增，重点培育三大新业务单元

公司发布2022年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 364.88/30.01/32.32亿元，同比+0.31%/+7.00%/-3.23%；经营性净现金流32.09亿元，同比-38.56%；EPS（基本）1.90元。拟向公司全体股东每10股派发现金红利15.2元（含税），股利支付率90.37%。业绩符合市场预期。 工业稳健增长，商业因集采收入小幅下滑，Q4迎来普药放量机遇：22Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润95.73/6.96/5.27亿元，分别同比+19.49%/96.46%/29.46%，较前三季度显著放量，与22Q4疫情防控措施优化有关，公司提前判断并合理规划安排，充分保障了连锁终端的普药需求。分事业部来看，2022年药品、健康品、中药资源和省医药分别实现营收62.04/61.97/14.47/222.19亿元，同比+3%/+5%/+52%/-5%，药品和健康品平稳增长，中药资源通过业务重塑，实现恢复式增长，而药品流通业务受到疫情和集采的冲击收入小幅下滑。白药系列核心产品保持强势市场地位，2022年药品推进终端营销、学术推广，商业库存已降至3个月左右。牙膏品类市场份额进一步提升至24.4%，稳居行业第一，健康产品线上渠道收入占比超过15%，2022年10月公司战略聚焦，以4000万出售了清逸堂实业。 重点培育三个新业务单元，发力第二成长曲线：公司快速推进口腔智护、医美、新零售健康服务等三大业务单元发展。2022年上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌，产品包括：智能电动牙刷、冲牙器、漱口水、凝胶、口喷等，将快速迭代打造爆品。“i看呀”小程序协同提供口腔咨询服务，进行精准私域运营。医美业务方面，公司稳步推进上游医美产品研发（涵盖功效型护肤品/敷料、中胚层产品、再生类产品和线雕等品类，后期叠加更多在研与引入的产品）、合理布局中游医美机构建设及运营（上海和昆明门诊部已开业）。新零售健康服务业务方面，2022年营收超3亿元，除“白药生活+”之外，饮片药事服务业务首次突破亿元。 战略投资上海医药，研发拓展成果喜人：2022年4月公司作为战略投资者正式入股上海医药，持股比例18%，2022年实现投资收益7.41亿元，双方将按计划在研发、大健康及中药OTC、中药资源产业链、医药流通等领域展开合作。2022年公司1.1类中药全三七片在获得临床批件，开展用于心脉瘀阻所致的胸闷心痛等的临床试验，预计2025年报产。此外，公司通过技术转让获得PSMA靶向核药相关专利，已启动核药INR101创新药项目，开发用于前列腺癌诊断的创新核药。同时，千金藤素片和院内制剂藿香喷雾也取得研发/上市的积极进展，有望成为新的增长点。2022年7月，公司与华为签署了《人工智能药物研发全面合作协议》，双方将在人工智能药物研发领域，开展广泛的交流和合作，探索联合科研创新的机制，扩大双方合作的广度和深度，包括但不限于大小分子设计、相关病症、数据库开发等。 盈利预测、估值与评级：公司坚持长期主义为核心发展理念，持续推动“1+4+1”战略布局的实现，推进内生挖潜+外延探索，未来前景广阔。考虑到集采对商业流通业务的影响，以及新业务带来的盈利能力调整，我们下调公司23-24年EPS预测为2.67/3.10元（较上次预测分别下调14%/14%），新增25年EPS预测为3.54元，当前股价对应PE为20/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：数字化转型不达预期；新业务拓展风险；研发失败风险。 表1：公司盈利预测与估值简表