业绩持续高增，受益于半导体设备国产化

中微公司(688012.SH) 业绩持续高增，受益于半导体设备国产化 电子 2023年03月31日 推荐(维持) 股价:139.99元 主要数据 行业电子 公司网址www.amec-inc.com大股东/持股上海创业投资有限公司/15.64%实际控制人 总股本(百万股)616 流通A股(百万股)616 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)863 流通A股市值(亿元)863 每股净资产(元)25.13 资产负债率(%)22.7 行情走势图 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收47.40亿元（52.50%YoY），归属上市公司股东净利润11.70亿元（15.66%YoY）。 平安观点： 业绩持续高增，受益于半导体设备国产化：2022年公司实现营收47.40亿元（52.50%YoY），归属上市公司股东净利润11.70亿元 （15.66%YoY），扣非后归母净利9.19亿元（183.44%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是45.74%（2.38pctYoY）和24.64% （-7.9pctYoY，受到公允价值变动和政府补助确认减少的因素，2022年非经常性收益较2021年减少约4.37亿元），公司业绩符合预期。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，市场占有率不断提高，在国际最先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售。公司的另一类主打产品MOCVD设备在新一代Mini-LED产业化中，在蓝绿光LED生产线上取得了绝对领先的地位。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.62% 证券分析师 （-0.91pctYoY）、4.98%（-1.54pctYoY）和-3.19%（-0.91pctYoY），公司费用率稳定。1）研发投入方面：公司继续保持较高的研发投入，与国内外一流客户保持紧密合作，相关设备产品研发进展顺利、客户端验证情况良好。2022年公司研发投入为9.29亿元，相较2021年增长27.61%，占收入比例为19.59%；2）新签订单方面：公司2022年新签订单金额约63.2亿元，较2021年增加约21.9亿元，同比增长53.0%。 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 刻蚀设备国内龙头，国产替代稳步推进：1）CCP刻蚀设备：公司CCP刻蚀设备产品不断完善、丰富产品的性能，继续保持竞争优势，PrimoAD-RIE、PrimoSSCAD-RIE、PrimoHD-RIE等产品已广泛应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线。公司2022年共生产付运475个CCP刻蚀反应腔，同比增长59.40%。在先进逻辑器件方面，公司的双反应台刻蚀机在5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 3,108 2022A 4,740 2023E 6,104 2024E 7,824 2025E 10,015 YOY(%) 36.7 52.5 28.8 28.2 28.0 净利润(百万元) 1,011 1,170 1,400 1,613 1,989 YOY(%) 105.5 15.7 19.7 15.2 23.3 毛利率(%) 43.4 45.7 45.5 44.0 44.0 净利率(%) 32.5 24.7 22.9 20.6 19.9 ROE(%) 7.3 7.6 8.3 8.7 9.7 EPS(摊薄/元) 1.64 1.90 2.27 2.62 3.23 P/E(倍) 85.3 73.7 61.6 53.5 43.4 P/B(倍) 6.2 5.6 5.1 4.7 4.2 中微公司公司年报点评 了多次批量销售；在存储器件方面，不仅应用于3DNAND的生产线，还成功的通过了多个动态存储器的工艺验证，并取得了重复订单。2）ICP刻蚀设备：公司ICP刻蚀设备产品部门持续攻克技术难点，开展技术创新，在原有的单台机ICP刻蚀设备Primonanova家族的NanovSE的基础上，推出了用于高深宽比结构刻蚀的NanovaVE和用于高均匀性刻蚀的NanovaUE两种ICP设备，增强了刻蚀设备性能和工艺覆盖度，丰富了ICP产品种类。截止2022年底，PrimoNanova系列产品在客户端安装腔体数已达到297台。 MOCVD设备市场领先，布局第三代半导体设备：公司用于蓝光照明的PrismoA7、用于深紫外LED的PrismoHiT3、用于MiniLED显示的PrismoUniMax等产品持续服务客户。截止2022年底，公司累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位，针对Micro-LED应用的专用MOCVD设备正开发中。公司还积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，推出了用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备PrismoPD5，目前已交付国内外领先客户进行生产验证，并取得了重复订单。 薄膜沉积设备研发取得阶段性进展，EPI设备设计完成：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，在此之前CVD钨在实验室已经完成稳定性测试和客户测验证，应用于金属互联的CVD钨制程设备各项性能已能够满足客户工艺验证的需求。同时公司在和更多逻辑和存储客户对接CVD钨设备的验证，并已取得多项进展为进一步积累市场优势打下基础。公司组建的EPI设备研发团队，通过基础研究和采纳关键客户的技术反馈，已经形成自主知识产权及创新的预处理和外延反应腔的设计方案。目前公司EPI设备已进入样机的设计，制造和调试阶段。 投资建议：公司作为半导体设备国内龙头企业，充分受益于半导体国产化。我们维持公司23/24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为14.00亿元、16.13亿元、19.89亿元，对应的市盈率分别为62倍、54倍、43倍。公司作为刻蚀设备和MOCVD双龙头，业绩有望持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。4）政府补助变动的风险。若公司未来不能持续获得政府补助或政府补助显著降低，将会对公司经营业绩产生不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 14655 16586 19623 23357 现金 7326 8846 10410 12386 应收票据及应收账款 780 1092 1400 1792 其他应收款 27 52 67 86 预付账款 35 37 47 60 存货 3402 3409 4490 5747 其他流动资产 3086 3150 3210 3285 非流动资产 5380 5183 4945 4674 长期投资 979 969 959 949 固定资产 359 443 501 533 无形资产 590 536 473 401 其他非流动资产 3451 3234 3011 2790 资产总计 20035 21769 24568 28031 流动负债 3919 4367 5666 7253 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 960 1207 1590 2035 其他流动负债 2959 3160 4077 5218 非流动负债 633 521 408 296 长期借款 511 399 286 174 其他非流动负债 122 122 122 122 负债合计 4552 4887 6074 7549 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 股本 616 616 616 616 资本公积 12647 12647 12647 12647 留存收益 2221 3621 5233 7222 归属母公司股东权益 15484 16884 18497 20486 负债和股东权益 20035 21769 24568 28031 单位:百万元 中微公司公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4740 6104 7824 10015 营业成本 2572 3327 4381 5608 税金及附加 15 18 23 30 营业费用 409 488 626 801 管理费用 236 305 391 501 研发费用 605 732 939 1202 财务费用 -151 -6 -17 -29 资产减值损失 -20 -31 -39 -50 信用减值损失 -5 -10 -13 -18 其他收益 102 134 134 134 公允价值变动收益 63 100 100 100 投资净收益 74 81 81 81 资产处置收益 -5 -2 -2 -2 营业利润 1263 1512 1741 2147 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 5 3 3 3 利润总额 1259 1509 1739 2145 所得税 91 110 127 157 净利润 1168 1399 1612 1988 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 归属母公司净利润 1170 1400 1613 1989 EBITDA 1236 1696 1950 2376 EPS（元） 1.90 2.27 2.62 3.23 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 52.5 28.8 28.2 28.0 营业利润(%) 11.4 19.7 15.2 23.3 归属于母公司净利润(%) 15.7 19.7 15.2 23.3 获利能力毛利率(%) 45.7 45.5 44.0 44.0 净利率(%) 24.7 22.9 20.6 19.9 ROE(%) 7.6 8.3 8.7 9.7 ROIC(%) 43.0 26.0 30.6 37.2 偿债能力资产负债率(%) 22.7 22.5 24.7 26.9 净负债比率(%) -44.0 -50.0 -54.7 -59.6 流动比率 3.7 3.8 3.5 3.2 速动比率 2.8 3.0 2.6 2.4 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 6.9 6.8 6.8 6.8 应付账款周转率 2.68 2.76 2.76 2.76 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.90 2.27 2.62 3.23 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 2.37 2.42 3.07 每股净资产(最新摊薄) 25.13 27.40 30.02 33.24 估值比率P/E 73.7 61.6 53.5 43.4 P/B 5.6 5.1 4.7 4.2 EV/EBITDA 40 44 37 30 单位:百万元 经营活动现金流 605 1459 1492 1892 净利润 1168 1399 1612 1988 折旧摊销 129 193 228 260 财务费用 -151 -6 -17 -29 投资损失 -74 -81 -81 -81 营运资金变动 -604 37 -174 -170 其他经营现金流 137 -82 -76 -76 投资活动现金流 -2887 167 167