业绩平稳增长，运营商业务和紫光云业务表现突出

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2023年03月31日 业绩平稳增长，运营商业务和紫光云业务表现突出 推荐(维持) 股价:28.98元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信科技有限公司/28.00%实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)829 流通A股市值(亿元)829 每股净资产(元)11.13 资产负债率(%)48.9 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%，EPS为0.75元。2022年利润分配预案为：不派发现金红利，不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年业绩平稳增长，营收结构持续优化。根据公司公告，公司 2022年实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润 21.58亿元，同比增长0.48%；实现扣非归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%，公司业绩实现平稳增长。分产品看，公司ICT基础设施及服务业务实现收入467.60亿元，同比增长13.09%，占营业收入的比重为63.14%，同比提高2.01个百分点；IT产品分销与供应链服务业务实现收入323.08亿元，同比增长4.50%，占营业收入的比重为43.63%，同比下降2.08个百分点；其他业务收入为1.61亿元，同比下降17.13%；合并抵消收入为51.72亿元，同比增长7.28%。毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2022年，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 84,671 97,211 112,053 YOY(%) 13.3 9.5 14.3 14.8 15.3 净利润(百万元) 2,148 2,158 2,719 3,402 4,234 YOY(%) 13.4 0.5 26.0 25.1 24.5 毛利率(%) 19.5 20.6 21.3 21.9 22.5 净利率(%) 3.2 2.9 3.2 3.5 3.8 ROE(%) 7.2 6.8 7.9 9.0 10.0 EPS(摊薄/元) 0.75 0.75 0.95 1.19 1.48 P/E(倍) 38.6 38.4 30.5 24.4 19.6 P/B(倍) 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 公司2022年毛利率和期间费用率均同比提高，研发投入持续增长。公司2022年毛利率为20.64%，同比提高1.12个百分点，主要是因为公司ICT基础设施及服务业务毛利率同比提高2.14个百分点。公司2022年期间费用率为15.05%，同比提高1.62个百分点，主要是因为研发费用率和财务费用率分别同比提高0.74个百分点和1.29个百分点。2022年，公司围绕网络、安全、计算、存储、云计算、智能终端等产品领域和维度持续开展研发攻关，研发投入持续增长。公司2022年研发投入金额为52.99亿元，同比增长8.55%。在经营性现金流方面，公司2022年经营性现金流净额为40.19亿元，同比由负转正，经营性现金流状况良好。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 XUBIYUN372@pingan.com.cn 紫光股份公司年报点评 公司运营商业务和紫光云业务表现突出。2022年，作为运营商的核心供应商，公司控股子公司新华三不断加深与运营商的全方位合作，国内运营商业务实现收入88.31亿元，同比增长37.66%，国内运营商业务收入同比大幅增长。公司控股子公司紫光云公司持续进行关键技术演进，完成混合云架构向分布式云架构升级，在加强核心云服务能力的基础上，深入场景应用，提升全栈数字化服务水平。紫光云公司在云服务、智慧城市及产业云方面不断取得突破进展。云服务方面，陆续中标广西政务云、重庆政务云、曲靖政务云、重庆国税专享云、成都市政务云等项目。智慧城市方面，陆续中标朝阳市智慧城市、数字迁安、梅林未来社区等项目。产业云方面，中标沈阳企业上云、沈阳化工园智慧应急、临清工业互联网、石家庄市工信局工业互联网等项目。2022年，紫光云公司实现收入15.03亿元，同比增长48.95%，表现突出。 公司拟收购控股子公司新华三剩余49%股权，综合实力将进一步提高。2022年，公司控股子公司新华三实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。2022年12月30日，HPE实体向公司在香港注册成立的全资子公司紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权，新华三将成为公司的全资子公司。我们认为，公司完成新华三剩余49%股权的收购，将能够进一步发挥新华三在国内ICT市场的竞争优势，公司与新华三的协同将进一步增强，在显著增厚公司业绩的同时，公司的综合实力将得到进一步提高。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为27.19亿元（前值为30.50亿元）、34.02亿元（前值为37.97亿元）、42.34亿元（新增），EPS分别为0.95元、1.19元和1.48元，对应3月30日收盘价的PE分别约为30.5、24.4、19.6倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2022年，公司ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和紫光云业务表现突出，将是公司未来发展的重要推动力。公司拟收购控股子公司新华三剩余49%股权，综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云公司业务发展不达预期。紫光云公司基于紫鸾平台的紫光同构混合云全面升级为云数智全栈分布式云，为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业的用户接受度不达预期，则紫光云公司业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务收入大幅增长。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 50712 56048 67461 81114 现金 10669 10670 15776 21976 应收票据及应收账款 15012 17163 19705 22713 其他应收款 405 464 532 614 预付账款 972 1111 1276 1470 存货 20275 22982 26183 29960 其他流动资产 3379 3659 3989 4380 非流动资产 23351 22279 21203 20184 长期投资 112 107 102 97 固定资产 2287 1949 1608 1263 无形资产 3697 3081 2465 1848 其他非流动资产 17255 17142 17028 16975 资产总计 74063 78327 88663 101297 流动负债 33322 33145 37851 43403 短期借款 4175 0 0 0 应付票据及应付账款 13245 15014 17105 19572 其他流动负债 15902 18131 20746 23831 非流动负债 2913 2640 2373 2112 长期借款 1227 954 687 426 其他非流动负债 1686 1686 1686 1686 负债合计 36235 35785 40224 45515 少数股东权益 5987 7982 10478 13586 股本 2860 2860 2860 2860 资本公积 17834 17834 17834 17834 留存收益 11147 13865 17267 21501 归属母公司股东权益 31841 34560 37961 42196 负债和股东权益 74063 78327 88663 101297 单位:百万元 紫光股份公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 74058 84671 97211 112053 营业成本 58772 66620 75900 86848 税金及附加 294 336 386 445 营业费用 4251 5080 5833 6723 管理费用 964 1102 1266 1459 研发费用 5299 6266 7194 8180 财务费用 634 106 -6 -39 资产减值损失 -695 -795 -913 -1052 信用减值损失 -151 -173 -198 -228 其他收益 1116 1009 1009 1009 公允价值变动收益 27 35 35 35 投资净收益 21 21 21 21 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 4160 5257 6593 8221 营业外收入 69 69 69 69 营业外支出 10 10 10 10 利润总额 4220 5317 6653 8281 所得税 478 603 754 939 净利润 3742 4714 5898 7342 少数股东损益 1584 1995 2497 3108 归属母公司净利润 2158 2719 3402 4234 EBITDA 5547 6490 7717 9256 EPS（元） 0.75 0.95 1.19 1.48 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.5 14.3 14.8 15.3 营业利润(%) 1.8 26.4 25.4 24.7 归属于母公司净利润(%) 0.5 26.0 25.1 24.5 获利能力毛利率(%) 20.6 21.3 21.9 22.5 净利率(%) 2.9 3.2 3.5 3.8 ROE(%) 6.8 7.9 9.0 10.0 ROIC(%) 11.5 12.4 14.7 17.5 偿债能力资产负债率(%) 48.9 45.7 45.4 44.9 净负债比率(%) -13.9 -22.8 -31.1 -38.6 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.9 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 营运能力总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 应收账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.