公司2023年营收平稳增长，运营商及国际业务表现较好

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2024年04月30日 公司2023年营收平稳增长，运营商及国际业务表现较好 推荐(维持) 股价:21.06元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信科技有限公司/28.00%实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)602 流通A股市值(亿元)602 每股净资产(元)12.01 资产负债率(%)51.8 行情走势图 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金股利1.40元（含税）。公司同时发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。 平安观点： 公司2023年2024年一季度营收平稳增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，营收同比实现平稳增长，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占比66.63%，营收占比持续提升。利润端，公司2023年实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单四季度实现营业收入220.93亿元，同比增长9.55%，营收实现平稳增长；实现归母净利润5.62亿元，同比增长 8.50%，单四季度归母净利润表现相比单三季度有所改善，恢复正增长。盈利能力方面，公司2023年毛利率为19.60%，较上年同期下降1.04个百分点。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年研发投入56.43亿元，同比增长6.50%，占营收的比例为7.30%，较上年同期提升 证券分析师 0.14个百分点。2024年一季度，公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，保持平稳增长态势；实现归母净利润4.14亿元，同比小幅下降5.76%。 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,058 77,308 86,151 96,784 109,660 YOY(%) 9.5 4.4 11.4 12.3 13.3 净利润(百万元) 2,158 2,103 2,475 3,004 3,658 YOY(%) 0.5 -2.5 17.7 21.4 21.8 毛利率(%) 20.6 19.6 20.0 20.4 20.9 净利率(%) 2.9 2.7 2.9 3.1 3.3 ROE(%) 6.8 6.2 6.9 7.8 8.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.74 0.87 1.05 1.28 P/E(倍) 27.9 28.6 24.3 20.1 16.5 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现较好。公司控股子公司新华三2023年实现营业收入519.39亿元，同比增长4.27%，其中新华三国内企业业务稳步推进，实现营业收入398.68亿元，同比增长1.86%；国内运营商业务展现较好的发展势头，营业收入达到98.69亿元，同比增长11.75%；国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比增长19.70%，H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元， 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 紫光股份公司年报点评 同比增长62.04%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头较好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司积极把握AIGC发展机遇深度布局。2023年，公司正式推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域并取得关键突破。大模型方面：2023年，公司发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品。百业灵犀私域大模型获得了多项业界权威认证，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，模型开发模块被评为4+，达到国内先进水平；百业灵犀私域大模型积极探索政府、金融、医疗、数字能源等行业场景应用，已成功落地多个样板项目。智算中心方面：公司依托其绿洲平台和傲飞算力平台，结合人工智能服务器、SeerFabric智能无损解决方案、高性能存储、液冷数据中心产品，形成了端到端的智算解决方案，已助力全国多个省、市、区县级智算中心建设和多所高校智算中心建设落地，并提供智算中心全生命周期设计和全栈产品交付服务。液冷方面：公司布局全栈ICT液冷产品及解决方案，已发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换机，全面支持冷板式和浸没式部署方式，并提供端到端液冷系统运行监控，实现液冷智能运维，有效应对AIGC时代大规模智算和高性能计算的能耗治理需求。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报及2024年一季报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.75亿元（原预测值为27.23亿元）、30.04亿元（原预测值为33.08亿元）、36.58亿元（新增），对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.28元，对应4月29日收盘价的PE分别约为24.3、20.1、16.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务表现较好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极把握AIGC发展机遇，在相关领域深度布局。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头较好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 63645 70451 79439 90054 现金 14711 16120 18622 21399 应收票据及应收账款 16670 18577 20870 23646 其他应收款 729 812 913 1034 预付账款 1669 1860 2089 2367 存货 27935 30964 34605 38997 其他流动资产 1932 2117 2340 2609 非流动资产 23619 22486 21353 20258 长期投资 109 112 115 118 固定资产 2423 2059 1692 1322 无形资产 4119 3432 2746 2060 其他非流动资产 16968 16883 16800 16758 资产总计 87264 92937 100791 110312 流动负债 39331 42496 46990 52098 短期借款 6283 5783 5883 5683 应付票据及应付账款 14358 15915 17786 20044 其他流动负债 18690 20798 23321 26372 非流动负债 7891 6532 5199 3895 长期借款 6155 4796 3462 2159 其他非流动负债 1736 1736 1736 1736 负债合计 47222 49028 52189 55994 少数股东权益 6096 7958 10217 12967 股本 2860 2860 2860 2860 资本公积 17835 17835 17836 17838 留存收益 13252 15257 17690 20653 归属母公司股东权益 33946 35951 38386 41350 负债和股东权益 87264 92937 100791 110312 单位:百万元 紫光股份公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 77308 86151 96784 109660 营业成本 62158 68899 77000 86775 税金及附加 283 315 354 401 营业费用 4287 4738 5313 5987 管理费用 1392 1637 1829 2051 研发费用 5643 6461 7249 8203 财务费用 771 474 393 318 资产减值损失 -595 -663 -745 -844 信用减值损失 -136 -152 -170 -193 其他收益 1570 1700 1800 1900 公允价值变动收益 -75 30 30 30 投资净收益 139 139 139 139 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 3678 4683 5701 6960 营业外收入 89 89 89 89 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 3760 4766 5783 7043 所得税 76 429 521 634 净利润 3685 4337 5263 6409 少数股东损益 1582 1861 2259 2751 归属母公司净利润 2103 2475 3004 3658 EBITDA 5195 6375 7316 8464 EPS（元） 0.74 0.87 1.05 1.28 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.4 11.4 12.3 13.3 营业利润(%) -11.6 27.3 21.7 22.1 归属于母公司净利润(%) -2.5 17.7 21.4 21.8 获利能力毛利率(%) 19.6 20.0 20.4 20.9 净利率(%) 2.7 2.9 3.1 3.3 ROE(%) 6.2 6.9 7.8 8.8 ROIC(%) 12.8 11.3 13.1 15.1 偿债能力资产负债率(%) 54.1 52.8 51.8 50.8 净负债比率(%) -5.7 -12.6 -19.1 -25.0 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 应付账款周转率 5.15 5.15 5.15 5.15 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.74 0.87 1.05 1.28 每股经营现金流(最新摊薄) -0.65 1.48 1.65 1.86 每股净资产(最新摊薄) 11.87 12.57 13.42 14.46 估值比率P/E 28.6 24.3 2