公司事件点评报告：配方颗粒标准稳步提升，期待业绩修复

证 券 研2023年03月31日 究 报配方颗粒标准稳步提升，期待业绩修复 告—红日药业（300026.SZ）公司事件点评报告 增持(下调)事件 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn S1050522120002 S1050122040006 红日药业发布公告：公司实现营业收入66.50亿元，同比下降13.30%；实现营业利润7.13亿元，同比下降18.59%；归属于上市公司股东的净利润6.24亿元，同比下降9.19%。 基本数据2023-03-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 5.80 174.2 3,004.2 2,703.6 4.87-8.67 613.2 市场表现 (%)红日药业沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《红日药业（300026）：抗肿瘤产线众行致远，配方颗粒有望逐步恢复》2022-11-25 2、《华鑫证券*公司报告*红日药业(300026):国标改革下配方颗粒迎来发展新机遇*20220629*傅鸿浩》2022-06-29 相关研究 公司研究 投资要点 ▌配方颗粒业务处于标准切换阶段，业绩短期承压 2022年公司营收66.50亿元，同比下降13.3%；2022年中药配方颗粒及饮片贡献33.60亿元，同比下降20.66%，中药配方颗粒及饮片业务贡献公司过半营收，业绩波动对公司营收影响较大。配方颗粒自2021年11月1日结束试点以来，企业标准逐步向国标和省标进行切换，2022年处于国标切换阶段，由于医院渠道库存、品种数目不全、省标备案等因素，公司的配方颗粒业务出现下滑。2022年四季度公司实现营收17.50亿元，同比下降19.88%，环比前三季度有明显增长；归母净利润1.54亿元，同比增长208%。主要受新冠疫情影响，医疗器械及中药注射剂的销售有所提升。同时配方颗粒渠道库存已基本消化，随着备案品种数量的增多，销售逐步修复。 ▌配方颗粒标准持续扩充，业绩修复在即 2023年3月14日，新增24个中药配方颗粒标准进行公示。截止3月 30日，国标品种共248种，处于公示期品种共43种，配合省标备案，配方颗粒销售品种数量持续增加。配方颗粒的使用终端由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构，随着疫情影响的释放，门诊量稳步恢复，配方颗粒处方量将进一步提高。 ▌产品线多样，全产业链布局 原辅料业务，公司通过自主创新+产学研合作的研发模式，打造研产销一体化团队，2022年CDE备案、DMF等国内外申报全面按计划推进。医疗器械方面，2022年公司产品认证完成10项(其中国内4项 和海外6项)，实现新品上市8个，试产1个，新品驱动医疗器械业务持续增长，上市产品专注提升供应链效率，推动技术降本，进一步提升上市产品盈利能力。医疗健康服务业务，通过数字运营手段，快速打造线下渠道和线上流量规模，纵深打造“自有药材供应链+自有线上平台+自有线下医馆”的闭环生态，提升优质中医药资源的可及性。随各领域的发展深入，公司从国内优秀中药制造商向大健康产业服务商转型快速迈进。 ▌盈利预测 我们预测公司2023E-2025E年收入分别为75.97、89.82、106.28亿元，归母净利润分别为6.54、8.35、11.13亿元，EPS分别为0.22、0.28、0.37元，当前股价对应PE分别为26.6、20.9、15.7倍，下调至“增持”投资评级。 ▌风险提示 市场开发速度不及预期，原材料成本变动，集采或中标价格变动等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,650 7,597 8,982 10,628 增长率（%） -13.3% 14.2% 18.2% 18.3% 归母净利润（百万元） 624 654 835 1,113 增长率（%） -9.2% 4.8% 27.7% 33.2% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.22 0.28 0.37 ROE（%） 7.4% 7.3% 8.7% 10.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,650 7,597 8,982 10,628 现金及现金等价物 1,206 823 487 175 营业成本 2,811 3,385 4,091 4,841 应收款 3,493 3,996 4,725 5,590 营业税金及附加 62 76 88 102 存货 2,214 2,726 3,291 3,892 销售费用 2,320 2,644 3,126 3,667 其他流动资产 473 540 639 756 管理费用 435 441 440 436 流动资产合计 7,385 8,085 9,141 10,413 财务费用 54 0 0 0 非流动资产: 研发费用 237 266 287 319 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 3,045 3,350 3,853 4,421 固定资产 2,724 2,543 2,373 2,215 资产减值损失 -79 0 0 0 在建工程 461 461 461 461 公允价值变动 0 0 1 1 无形资产 353 335 317 301 投资收益 3 0 10 10 长期股权投资 25 25 25 25 营业利润 713 785 1,010 1,325 其他非流动资产 1,683 1,683 1,683 1,683 加:营业外收入 41 20 20 20 非流动资产合计 5,246 5,046 4,859 4,684 减:营业外支出 38 36 36 36 资产总计 12,631 13,131 14,000 15,097 利润总额 716 769 994 1,309 流动负债: 所得税费用 95 115 159 196 短期借款 231 231 231 231 净利润 621 654 835 1,113 应付账款、票据 885 1,089 1,315 1,556 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 1,354 1,354 1,354 1,354 归母净利润 624 654 835 1,113 流动负债合计 2,678 2,674 2,900 3,141 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -13.3% 14.2% 18.2% 18.3% 归母净利润增长率 -9.2% 4.8% 27.7% 33.2% 盈利能力毛利率 57.7% 55.4% 54.5% 54.5% 四项费用/营收 45.8% 44.1% 42.9% 41.6% 净利率 9.3% 8.6% 9.3% 10.5% ROE 7.4% 7.3% 8.7% 10.6% 偿债能力资产负债率 33.0% 31.7% 31.4% 30.7% 净利润 621 654 835 1113 营运能力 少数股东权益 -3 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 250 199 186 174 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 公允价值变动 0 0 1 1 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -122 -1086 -1166 -1344 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 745 -233 -144 -56 EPS 0.21 0.22 0.28 0.37 投资活动现金净流量 -728 182 170 158 P/E 27.9 26.6 20.9 15.7 筹资活动现金净流量 -400 -150 -192 -256 P/S 2.6 2.3 1.9 1.6 现金流量净额 -384 -202 -167 -154 P/B 2.1 2.0 1.8 1.7 非流动负债:长期借款 1,345 1,345 1,345 1,345 其他非流动负债 145 145 145 145 非流动负债合计 1,490 1,490 1,490 1,490 负债合计 4,168 4,164 4,390 4,631 所有者权益股本 3,004 3,004 3,004 3,004 股东权益 8,463 8,967 9,610 10,466 负债和所有者权益 12,631 13,131 14,000 15,097 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华